开立医疗(300633)2022年报点评：业绩符合预期，超声及内镜龙头快速发展

中心思想 业绩稳健增长与规模效应显著 开立医疗2022年业绩表现符合预期，收入达到17.6亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70亿元，同比增长49.57%。剔除股权激励、汇兑及理财收益等非经常性损益后，归母净利润达4.18亿元，归母净利率为23.7%，充分展现了公司良好的规模效应和盈利能力提升。 多业务线布局驱动未来发展 公司在超声、软镜、硬镜、血管内超声（IVUS）及耗材五大业务线进行了深远布局。超声业务稳健增长，内镜业务快速放量，高端产品线如70/80超高端超声平台、HD550高端内镜、4K30荧光/4K120视频放大硬镜以及IVUS产品均已获证或有望贡献增量。这些多元化的产品组合和技术创新将为公司提供广阔的成长空间。 主要内容 投资要点分析 评级与目标价调整 报告维持开立医疗“增持”评级，并基于板块估值水平提升，将目标价上调至72.80元，对应2023年PE65X。公司2022年实现收入17.6亿元（+22.02%），归母净利润3.70亿元（+49.57%），扣非归母净利润3.42亿元（+103.81%），业绩符合预期。预计2023-2025年EPS分别为1.12元、1.49元和1.90元。 核心财务表现与规模效应 2022年公司剔除股权激励费用、汇兑及理财收益、存货跌价准备后，归母净利润达到4.18亿元，归母净利率为23.7%，显示出显著的规模效应。2022年第四季度收入为5.11亿元（+1.37%），归母净利润1.24亿元（+15.32%）。公司通过加强季度间汇报工作，使得季度间收入分布更为平稳，2020-2022年Q4收入占全年比重从39%逐步下降至29%。 业务发展分析 超声业务稳健增长 2022年全年超声业务实现收入10.8亿元，同比增长14%，保持平稳增长，其中50/60系列产品持续放量。超声业务毛利率为65.67%，同比下降1.06个百分点，主要系海外销售占比提升所致。未来，70/80超高端超声平台已获证，有望在2023年贡献新的增长点。 内镜业务快速放量 2022年内镜业务实现收入6.11亿元，同比增长43%，保持快速增长态势。预计高端机型HD550的快速放量以及镜体占比提升共同带动了内镜毛利率的提升。公司在软镜领域不断推出高端镜体，积极抢占三级医院市场。 多元化产品线布局与未来潜力 公司在五大业务线进行了深远布局： 超声： 70/80超高端超声平台已获证，预计2023年将贡献增量。 软镜： 高端镜体持续推出，旨在抢占三级医院市场份额。 硬镜： 4K30荧光、4K120视频放大硬镜已获证，硬镜-超声联合解决方案具有独特优势。 IVUS（血管内超声）： 这是一个低渗透率但高成长的赛道，公司已于2022年获得相关产品注册证。 耗材： 硬镜耗材及外科耗材均有望布局，进一步拓展业务范围。 这些产品线的共同发力，将为公司带来广阔的成长空间。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括疫情反复风险、产品研发不及预期以及新品商业化受阻等。 总结 开立医疗2022年业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长，且剔除一次性因素后，归母净利率达到23.7%，充分体现了公司在运营效率和规模效应方面的优势。超声业务保持稳健增长，内镜业务则以43%的增速实现快速放量，成为重要的增长引擎。公司在超声、软镜、硬镜、IVUS及耗材等五大业务线的全面布局，特别是高端新产品的陆续获证和市场推广，预示着未来广阔的成长空间。尽管存在疫情反复、研发及商业化不及预期等风险，但基于其强大的产品创新能力和市场拓展策略，公司有望持续保持快速发展态程，维持“增持”评级。