百克生物（688276）：水痘疫苗恢复增长，带状疱疹疫苗已获首批批签发

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 百克生物在2023年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.2%。这一增长主要得益于水痘疫苗在低基数效应下的快速恢复。同时，公司重磅创新产品带状疱疹疫苗已获得首批批签发，预示着其全年有望实现显著放量，成为未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局与未来展望 公司通过发布股权激励计划，明确了未来三年的业绩目标（2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元），充分彰显了管理层对公司长期发展的信心。结合疫情影响的减弱和创新疫苗产品的市场潜力，百克生物的盈利能力和市场份额预计将持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2023年第一季度财务表现 营收与利润增长分析 营业收入增长强劲： 公司2023年第一季度实现营业收入1.79亿元，同比大幅增长30.2%，显示出业务的强劲复苏态势。 净利润增速相对平缓： 归属于母公司股东的净利润为0.18亿元，同比增长6.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.18亿元，同比增长8.33%。利润增速低于收入增速，主要原因是公司于2022年9月发布的限制性股票激励计划，导致本季度产生约600-700万元的股份支付费用（全年预计约4271万元）。 盈利能力与费用结构 毛利率略有下降： 2023年第一季度毛利率为85.9%，同比下降3.3个百分点。 费用率优化与研发投入： 销售费用率为39.7%（同比下降1个百分点），管理费用率为17.8%（同比下降2.3个百分点），显示出一定的费用控制效果。研发费用率为18.6%（同比下降1.4个百分点），但绝对投入仍较高，主要用于单纯疱疹病毒-2疫苗项目和重组带状疱疹疫苗项目，体现了公司对创新研发的持续投入。财务费用率为-2.2%（同比增加1.2个百分点）。2022年公司净利率为10.2%（同比下降2.3个百分点）。 核心产品市场表现与管线进展 水痘疫苗的恢复性增长 低基数下实现快速增长： 公司一季度收入贡献主要以水痘疫苗为主，在2022年低基数的影响下，水痘疫苗实现了较快增长。 批签发数据积极： 根据中检院数据，公司2023年第一季度水痘疫苗批签发量达到29批次，预示着全年水痘疫苗业务有望恢复增长。 带状疱疹疫苗的突破与市场潜力 首批批签发获批： 公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗的试生产批次已获得批签发，标志着该产品即将进入市场，全年放量可期。 竞争优势显著： 该疫苗拟采用1针法接种程序，定价为1369元/支，低于葛兰素史克（GSK）疫苗（约1600元/支，且采用两针法免疫程序）。这种定价策略和接种便利性，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群，有望在市场中占据有利地位。 其他研发管线布局 多款疫苗进展顺利： 公司其他研发管线也取得积极进展，包括： 百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段。 液体鼻喷流感疫苗已完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作。 狂犬单抗已获得临床试验批准，进入临床试验阶段。 股权激励计划与公司发展信心 激励计划详情与目标 彰显公司发展信心： 公司于2022年9月23日发布了股权激励计划，计划授予108名激励对象（占公司总员工的8.8%），包括董事、高级管理人员、核心技术人员等核心骨干，授予限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额的0.78%。 明确的业绩目标： 激励计划设定了明确的业绩目标，即2023-2025年收入分别达到17亿元、23亿元、29.5亿元，扣非归母净利润分别达到3.5亿元、5.7亿元、8亿元。 对公司业绩的积极影响 激发员工积极性： 该激励计划有助于提高员工积极性，将核心团队的利益与公司长期发展紧密绑定。 助力业绩持续增长： 股权激励计划的实施，预计将有效助力公司业绩持续增长，确保战略目标的实现。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与估值 盈利预测： 预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.51元、2.00元。 估值水平： 对应市盈率（PE）分别为58倍、42倍、32倍。 投资建议： 考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计2023年对传统疫苗的影响将边际减弱。同时，公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大的业绩增量。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售下滑风险： 市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售不及预期。 产品研发进度不及预期： 研发项目可能面临临床试验失败、审批延期等风险，影响新产品上市进程。 总结 百克生物2023年第一季度业绩表现亮眼，营业收入实现30.2%的同比增长，主要得益于水痘疫苗的恢复性增长。公司核心创新产品带状疱疹疫苗已获批签发，其独特的单针接种方案和具竞争力的价格，有望在老年人群市场中快速放量，成为未来业绩增长的重要引擎。此外，公司通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩目标，充分展现了管理层对公司发展的坚定信心。综合来看，随着疫情影响的减弱和创新疫苗产品的逐步上市，百克生物的盈利能力和市场竞争力预计将持续增强，公司未来发展前景广阔。