派林生物（000403）：23Q1业绩短期承压，期待陕西国资委入主后赋能公司长期发展

中心思想 派林生物2022年业绩强劲增长，2023年Q1短期承压，长期发展潜力显著 本报告核心观点指出，派林生物在2022年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，尤其第四季度血制品销量大幅提升是主要驱动力。然而，2023年第一季度业绩因产品批签发批次下滑而面临短期压力。尽管如此，公司长期发展前景广阔，主要得益于以下几个关键因素： 浆站规模持续扩张与国资赋能： 公司通过战略重组和合作，单采血浆站数量已达38个，预计2023年采浆量将突破1,000吨。陕西国资委的拟入主将进一步加速浆站拓展，助力公司跻身血液制品行业第一梯队。 研发投入加大与产品管线丰富： 公司持续增加研发投入，拥有国内领先的研发实力和丰富的产品管线，多款在研产品进展顺利，有望提升吨浆利润和市场竞争力。 海外市场稳步拓展： 抓住全球血液制品供应趋紧的机遇，公司积极拓展海外市场，与巴西巨头Hypera的合作以及在东南亚、南美洲、中东的销售布局，预示着海外业务将成为未来业绩的重要增长点。 战略转型与市场地位提升 派林生物正处于关键的战略转型期，通过内生增长与外延并购并举，不断巩固和提升其在血液制品行业的市场地位。 内生增长动力： 持续的浆站建设和采浆量提升是公司业绩增长的基石。2023年预计采浆量将超过1,000吨，为产品生产提供充足原料。 外延并购与合作： 通过重组派斯菲科和与新疆德源合作，公司迅速扩大了浆站网络，实现了规模效应。 股权结构优化： 陕西国资委的入主不仅带来资金和资源支持，更重要的是，有望在浆站审批和拓展方面提供政策便利，加速公司发展。 产品组合优化： 广东双林和派斯菲科的产品互补，合计拥有10个品种，位居行业前列，为市场提供了更全面的血液制品解决方案。 主要内容 2022年年度业绩表现强劲，Q4血制品销量显著增长 2022年，派林生物展现出强劲的业绩增长势头。公司全年实现营业收入 24.05亿元，同比增长 21.98%；归属于母公司股东的净利润达到 5.87亿元，同比大幅增长 50.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 5.18亿元，同比增速高达 99.39%。尤其值得关注的是，第四季度单季表现亮眼，实现营业收入 9.12亿元，同比增长 44.82%；归母净利润 2.38亿元，同比增长 172.60%；扣非归母净利润增加 2.19亿元。公司指出，第四季度及全年业绩的快速增长主要得益于该季度血制品销量的显著提升。 在盈利能力方面，2022年公司毛利率为 52.13%，同比提升 6.05个百分点；净利率为 24.43%，同比提升 4.58个百分点。期间费用率为 24.33%，同比增加 3.59个百分点。具体来看，销售费用率为 16.61%，同比增加 4.98个百分点，主要系公司加大了销售推广力度；管理费用率为 6.88%，同比下降 2.74个百分点，反映出公司加强预算管理和精细化管理，严格控制了费用支出；研发费用率为 3.13%，同比提升 1.33个百分点，主要系公司增加了研发项目及投入；财务费用率为 -2.30%，同比微增 0.02个百分点。这些数据显示公司在营收增长的同时，盈利能力和费用控制方面均有所优化，研发投入也持续加大。 2023年第一季度业绩短期承压，但盈利能力保持韧性 进入2023年第一季度，公司业绩面临短期压力。报告显示，2023年Q1公司实现营业收入 2.61亿元，同比下降 47.87%；归母净利润 0.56亿元，同比下降 46.62%；扣非归母净利润 0.36亿元，同比下降 59.73%。业绩降幅较大，主要原因是该期白蛋白、静丙等核心产品批签发批次同比下滑，导致公司可售产品减少。 尽管营收和利润下滑，但公司在成本与费用控制方面仍显韧性。2023年Q1毛利率为 48.41%，同比提升 2.80个百分点。期间费用率为 31.02%，同比增加 9.36个百分点。其中，销售费用率为 15.88%，同比增加 1.93个百分点；管理费用率为 14.90%，同比大幅增加 7.57个百分点，主要系管理费用支出具有一定刚性，而营业收入的下滑导致了管理费用率的被动大幅增长；研发费用率为 5.47%，同比提升 2.56个百分点；财务费用率为 -5.23%，同比下降 2.71个百分点。值得注意的是，在费用率普遍增幅较大的情况下，公司净利率仍提升了 0.37个百分点至 21.55%，这主要得益于本期销售回款较多，应收账款坏账准备对应转回，导致信用减值损失项目较去年同期增加 1251万元。这表明公司在经营逆境中仍能通过精细化管理和财务操作保持一定的盈利水平。 浆站建设稳步推进，陕西国资委入主赋能长期发展 派林生物在浆站建设方面取得了显著进展，为未来采浆量的增长奠定了基础。通过战略重组派斯菲科以及与新疆德源的战略合作，公司单采血浆站数量合计已达到 38个。截至2022年年报，广东双林拥有的19个单采血浆站中，已有 17个 在采，另有 2个 建设完成等待验收；派斯菲科拥有的19个单采血浆站中，已有 11个 在采，另有 8个 在建及待验收。公司预计2023年度内其余部分浆站也将陆续完成验收并开始采浆，全年采浆量预计将超过 1,000吨。 此外，公司股权结构即将迎来重大变化，有望获得陕西国资委的赋能。2023年3月，浙民投天弘、浙民投与胜帮英豪签署《股份转让协议》，拟将合计持有的公司 20.99% 股权转让给胜帮英豪。同时，浙民投全资子公司浙岩投资拟将其持有的公司 2.02% 股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易顺利完成，派林生物的实际控制人将变更为陕西国资委。这一变动被市场普遍视为重大利好，预计将更有利于公司增加浆站数量，快速提升采浆规模，从而跻身血液制品行业第一梯队前列。国资背景的加持，有望为公司带来更强的资源整合能力和政策支持。 产品研发有序推进，血浆综合利用率持续提升 派林生物在产品研发方面持续投入，致力于提升血浆综合利用率和产品竞争力。目前，广东双林拥有3大类7个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，双方产品互补，合计产品数量达到 10个，位居行业前列。公司拥有国内领先的研发实力，截至2022年底拥有授权专利共计 71项。2022年研发投入达到 9806万元，同比增长 54.67%，研发投入占营业收入的比例达 4.08%，同比提升 0.86个百分点，显示出公司对研发的高度重视。 公司在研产品管线丰富，进度较快的数量超过 10个。其中，广东双林的PCC（人凝血酶原复合物）注册现场核查已通过，纤原（人纤维蛋白原）已收到临床试验数据核查与注册现场核查通知，人凝血因子IX与新一代静丙（10%）已完成中试，拟申报临床。派斯菲科的PCC已获得药物临床试验批件，人凝血因子Ⅷ已在中检院完成有机溶剂/去污剂（S/D）处理法灭活脂包膜类病毒的验证，拟申报临床，高纯静丙正在开展临床前试验研究工作。随着这些新产品的陆续上市，公司吨浆利润有望不断提升，进一步增强盈利能力。 海外业务稳步拓展，贡献业绩增量可期 新冠疫情期间，全球血液制品原料血浆和产品供应整体趋紧，为派林生物的海外出口创造了历史机遇。公司自2021年开始与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的Hypera开展合作，以应急采购出口模式向巴西市场销售血液制品。2022年4月，公司与Hypera子公司BRAINFARMA签订协议，共同推动公司静丙产品在巴西市场的法规注册出口贸易，这有利于公司海外出口业务的长远稳健发展以及盈利能力的持续提升。 截至2022年底，公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，同时也与诸多合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。2022年公司海外收入达 1.13亿元，同比增长高达 534.38%，海外收入占总收入的比重达 4.7%，同比提升 3.8个百分点。海外业务的稳步拓展，预计将持续为公司贡献重要的业绩增量。 投资建议与风险提示 安信证券对派林生物的未来发展持乐观态度，首次给予“买入-A”的投资评级。根据预测，公司2023年-2025年的收入增速分别为 3.2%、18.3%、16.1%，净利润增速分别为 5.4%、19.5%、18.5%。对应每股收益（EPS）分别为 0.84元、1.01元、1.20元，对应市盈率（PE）分别为 27.8倍、23.3倍、19.6倍。基于此，分析师给予公司6个月目标价 27.04元，对应2023年 32倍 的动态市盈率。 同时，报告也提示了潜在风险，包括浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期以及国际化拓展不及预期等，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 派林生物在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，主要得益于第四季度血制品销量的强劲表现。尽管2023年第一季度因产品批签发批次下滑导致业绩短期承压，但公司通过精细化管理和财务优化，仍保持了盈利能力的韧性。 展望未来，派林生物的长期增长潜力显著。公司正稳步推进浆站建设，预计2023年采浆量将突破1,000吨。陕西国资委的拟入主将为公司带来强大的资源和政策支持，加速浆站拓展，助力公司在血液制品行业中占据更领先的地位。此外，公司持续加大研发投入，拥有丰富的产品管线和多款进展顺利的在研产品，有望提升血浆综合利用率和吨浆利润。海外业务的稳步拓展，尤其与巴西Hypera的合作，也预示着国际市场将成为公司业绩增长的新引擎。综合来看，尽管短期面临挑战，但派林生物凭借其战略布局、研发实力和市场拓展，有望实现持续稳健发展。