百诚医药（301096）：一季度维持强劲增长，看好全年业绩

中心思想 业绩强劲增长与商业模式验证 百诚医药在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现大幅提升，核心在于其“技术转化+受托开发+权益分成”的经营模式持续强化并取得成效。充足的客户订单和研发成果的不断转化，为公司业绩的持续增长提供了坚实保障。 研发投入与产能扩张驱动未来 公司持续保持高水平的研发投入，并积极推进研发技术成果转化，同时通过赛默制药大力拓展CDMO业务并进行大规模产能建设。这表明公司正通过内生研发与外延服务相结合的方式，构建“研发+生产”的闭环平台，为未来的可持续发展和市场竞争力奠定基础。 主要内容 2023年一季度财务表现分析 2023年第一季度，百诚医药实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%。归属于母公司股东的净利润为3506.86万元，同比增长79.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3455.48万元，同比大幅增长115.38%。截至季度末，合同负债达到8617.16万元，较期初增长37.63%，主要得益于新签客户订单的增加，充分体现了公司订单的充足性。 费用结构与盈利能力优化 从成本费用角度看，2023年第一季度营业成本为5520.43万元，同比增长74.43%，增速略快于收入，导致毛利率同比略有下滑至65.69%。销售费用率收窄至1.40%。管理费用率同比增加4.21个百分点至18.73%，绝对值同比增长116.60%，主要系2022年6月授予的股权激励费用摊销所致。研发费用投入维持高水平，但由于规模效应，研发费用率降至27.74%。扣非净利率同比提升4.73个百分点至21.47%，显示公司强劲的盈利能力。 研发成果转化与CDMO业务拓展 公司在研发技术成果转化方面持续推进，2022年已立项尚未转化的自主研发项目超过250项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段17项。期内完成71个研发成果技术转化，拥有销售权益分成的项目达到73项，其中6项已获批，多巴丝肼片为国产首家申报。赛默制药的CDMO业务实现营收同比增长121.27%，累计承接项目360余个，完成项目落地验证200多个品种，申报注册78个品种，位居全国前列。在产能建设方面，截至2022年末，赛默制药已建成10.1万平方米的GMP标准厂房及配套实验室，在建工程同比年初增长424.80%，投资活动产生的现金流量净额为-6.91亿元，同比年初增长175.07%，主要用于临平募投项目和金西项目二期建设。 投资建议与未来业绩预测 基于公司持续强化的“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式和充足的订单，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到9.00亿元、12.51亿元和16.58亿元，增速分别为48.15%、39.07%和32.50%。同期归母净利润预计分别为2.89亿元、3.91亿元和5.15亿元，增速分别为48.77%、35.48%和31.69%。对应的每股收益（EPS）分别为2.67元、3.62元和4.76元，市盈率（P/E）分别为23.88倍、17.62倍和13.38倍。报告维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的核心人才流失和技术泄密风险、市场竞争加剧风险以及产能投放不及预期风险等。 总结 百诚医药在2023年第一季度表现出色，营收和净利润均实现高速增长，这主要得益于其独特的“技术转化+受托开发+权益分成”商业模式的有效执行和充足的订单储备。尽管管理费用因股权激励摊销有所增加，但公司整体盈利能力依然强劲，扣非净利率显著提升。在研发方面，公司持续高投入并积极推动成果转化，同时通过赛默制药大力发展CDMO业务并进行大规模产能扩张，构建了“研发+生产”的闭环平台，为未来业绩增长奠定基础。分析师对公司未来三年的业绩持乐观态度，预计营收和净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级，但同时提示了人才流失、竞争加剧和产能投放等潜在风险。