港股医药行业2022年报总结：业绩持续分化，创新是行业发展本源

中心思想 港股医药行业2022年整体表现与结构分化 2022年，港股医药行业整体业绩呈现持续分化态势。在选取的149家上市公司中，总收入达到15866亿元，同比增长9.8%；归母净利润为166.2亿元，同比大幅增长74.8%。然而，扣非归母净利润却同比下降28%至177.7亿元，这表明非经常性损益对净利润产生了显著影响。尽管如此，仍有58%的公司实现归母净利润正增长，66%的公司实现收入正增长。从费用结构来看，研发费用同比增长13.1%，但研发费用率同比下降2.1个百分点；销售费用同比增长3.5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1个百分点，显示出行业在控费方面的努力。 创新驱动与2023年投资确定性 创新被视为医药行业持续发展的本源。2022年，港股18A医药上市公司（49家）总收入362亿元，同比增长6.4%，归母净利润亏损373.9亿元，但亏损幅度收窄31%。这些公司研发投入总额为348.4亿元，同比下降7.6%，反映出企业在研发策略上更加聚焦核心管线，以缓解现金压力。展望2023年，行业投资将回归本源，聚焦“三重”确定性：一是创新仍是核心，差异化创新品种和器械的商业化放量以及国际化出海是重要增长点；二是疫后医药复苏，C端消费性医疗、院内药械需求及渠道端均有望迎来弹性修复；三是自主可控/产业链安全，高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人等领域将受到重点关注。 主要内容 全行业业绩概览与费用分析 2022年港股医药行业整体收入增长9.8%，归母净利润增长74.8%，但扣非归母净利润下降28%。收入和利润增长放缓，增速环比有所下降，部分半年度净利润波动较大主要系非经常性损益。从结构上看，CXO、医疗服务、医疗器械和化学制剂等板块业绩实现快速增长。 收入贡献： 流通、原料药、化学制剂是主要增量贡献者。 毛利贡献： 生物药、化学制剂、CXO是主要增量贡献者。 净利润贡献： CXO、化学制剂、流通是主要增量贡献者。 费用分析： 2022年全行业销售费用为1491亿元（+0.4%），管理费用为711亿元（+4.7%），研发费用为829亿元（+13.1%）。销售费用率下降1.2个百分点至9.1%，管理费用率下降0.6个百分点至4.5%，研发费用率微增0.1个百分点至5.6%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。 18A生物科技公司表现与估值 港股18A生物科技公司（49家）在2022年收入总额362亿元（+6.4%），归母净利润亏损373.9亿元，亏损收窄31%。其中47%的公司实现业绩正增长，超半数（63%）公司实现收入正增长。 研发投入： 2022年研发投入总额348.4亿元，同比下降7.6%，表明企业正聚焦核心管线，优化资源配置。 现金流： 2022年现金及等价物为616亿元，同比下降19.1%，反映出部分企业面临现金压力。 个股表现： 百济神州、信达生物、君实生物等头部18A公司在收入和研发投入方面表现突出，但多数仍处于亏损状态，且研发费用占比较高。例如，百济神州研发费用占比高达116%，生物药板块研发费用率最高达82.4%。 各子行业业绩深度剖析 中药板块 选取11家企业，2022年收入1031亿元（-0.8%），归母净利润76亿元（-5%）。板块业绩分化明显，政策边际利好，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药。中国中药因配方颗粒收入下降导致整体收入下滑，但下半年业务快速恢复。同仁堂国药收入和利润均创历史新高，受益于香港疫情防控政策放松和内地通关。 生物药板块 选取33家企业，2022年收入391亿元（+9.8%），归母净利润亏损324亿元（亏损收窄23.6%）。众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，创新药出海是寻求估值溢价的关键路径。百济神州、信达生物、君实生物等公司产品收入增长，但部分受医保降价和疫情影响。 化学制剂板块 选取19家企业，2022年收入1565亿元（+10.6%），归母净利润159亿元（-41.5%）。利润下滑主要受权益性投资收益减少、疫情、集采和国谈导致毛利率下降等因素影响。随着带量采购步入深水区，政策冲击趋弱，行业有望迎来拐点，创新品种放量将助推创新药企业逆势增长。石药集团、翰森制药、中国生物制药等公司收入增长，但部分受疫情影响。 医疗器械板块 选取26家企业，2022年收入378亿元（+11.5%），归母净利润亏损20亿元（亏损扩大72.5%）。港股医疗器械板块包含较多18A上市的未盈利企业。控费政策常态化，建议关注医保免疫领域以及短期和长期业绩确定性。威高股份、微创医疗等公司收入稳定增长，微创机器人产品商业化首年，销售和研发费用大幅提升导致亏损扩大。 医疗服务板块 选取6家企业，2022年收入356亿元（+20.0%），归母净利润9亿元（+127.9%）。2022年受疫情影响较大，2023年第一季度摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入和利润均实现高增长。海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂等公司在疫情影响下仍展现业务韧性，线上医疗健康平台收入增长迅速。 CXO板块 选取9家企业，2022年收入930亿元（+58.8%），归母净利润191亿元（+48.5%）。收入和利润端实现高速增长主要得益于药明生物、药明康德等公司的大订单陆续交付。药明生物、药明康德、泰格医药、康龙化成等头部企业业务全面发展，收入和利润均保持高增长。 疫苗板块 选取2家企业，2022年收入10.35亿元（-75.9%），归母净利润亏损34亿元（亏损收窄18.1%）。新冠疫苗量价齐跌是主要原因，关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏催化。康希诺生物收入和归母净利润均大幅下降。 药店板块 选取4家企业，2022年收入780.7亿元（+32.1%），归母净利润亏损1亿元（亏损收窄96.1%）。港股药店板块主要为线上药店企业，“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势。集采降价、DRG付费等政策加速处方药流向院外市场，线上零售药店积极承接外流电子处方。京东健康、阿里健康等公司受益于疫情期间用药需求激增，收入实现高增长。 流通板块 选取7家企业，2022年收入7908亿元（+6.4%），归母净利润144亿元（+15.5%）。受疫情反弹影响，营收增速放缓。带量采购加速行业集中度提升，大中型配送商因规模效应成本优势突出。大型医药流通企业产业链条不断延伸，实现“研-产-销”全产业布局，并通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股、上海医药等公司利润增速高于收入，供应链控制和三费控制得当。 原料药板块 选取9家企业，2022年收入2758亿元（+17.4%），归母净利润89亿元（-9.0%）。收入增速放缓，利润有所下降，主要受疫情封控影响物流发货受阻以及原材料价格上涨导致成本增加。未来随着企业加大研发投入和产能建设、外部环境压力缓解，经营生产效率提高、费率下降、规模效应扩大将推动盈利能力提升。海普瑞、石四药集团等公司收入增长，但利润受成本压力影响。 总结 2022年港股医药行业整体业绩呈现分化态势，总收入实现增长但扣非净利润承压，反映出非经常性损益和政策环境的复杂影响。创新是行业发展的核心驱动力，尤其在18A生物科技公司中，尽管亏损普遍存在，但研发投入和商业化能力验证是未来增长的关键。各子行业表现不一，CXO和医疗服务板块表现强劲，而中药、生物药、化学制剂等板块则在政策和市场变化中寻求转型与复苏。展望2023年，行业投资将聚焦创新、疫后复苏和产业链自主可控“三重”确定性，预计差异化创新品种、消费性医疗和高端医疗设备等领域将迎来新的发展机遇。