康缘药业（600557）：利润增长符合预期，研发助力长期发展

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 康缘药业2023年上半年表现出强劲的业绩增长势头，营业总收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构，特别是注射液和颗粒剂等核心产品的销售放量，有效提升了整体盈利能力，销售毛利率显著提高。 创新研发驱动长期发展 公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升，并取得了多项中药创新药的研发进展，包括获得临床试验批准通知书和新申报生产品种。这种对创新的坚持，不仅巩固了现有产品的市场地位，更为公司未来的长期可持续发展奠定了坚实基础，体现了其作为中药创新药龙头的潜力。 主要内容 收入稳健增长，利润端符合预期 2023年上半年，康缘药业实现营业总收入25.53亿元，同比增长21.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。 其中，第二季度营业总收入为12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长29.08%。 公司工业国内销售收入达到25.39亿元，同比增长22.22%。利润增速略高于收入，主要得益于销售毛利率同比提升3.37个百分点。扣非归母净利润增速低于归母净利润，主要系当期计入的政府补助较高。 注射液增速亮眼，产品梯度储备丰富 分产品来看，2023年上半年注射液产品营收11.58亿元，同比增长53.93%，毛利率同比提高3.33个百分点，主要系拳头品种热毒宁销售额上升。第二季度注射液营收同比增长60.54%，增速环比提升。 颗粒剂、冲剂营收同比增长99.56%，毛利率同比提高12.79个百分点，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长，带动公司整体销售毛利率提高。 口服液产品营收4.23亿元，同比微降2.71%。胶囊、凝胶剂第二季度同比增速较第一季度有所提升。 公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三大核心大品种，布局杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等发展级品种，并加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管战略储备品种，产品梯队日益丰富，为业绩稳步增长奠定基础。 持续推动新产品研发，创新驱动长期成长 2023年上半年，公司研发费用率为14.24%，同比提升1.01个百分点，显示其持续加大研发投入。 报告期内，公司获得1个中药创新药1.1类临床试验批准通知书（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），并有2个品种（SPPY颗粒、LWDHGTP片）处于III期临床研究阶段。 公司深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，强化上市品种培育，加速创新发展步伐，有望驱动公司长期成长。 盈利预测与投资评级 预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.73亿元、7.18亿元、8.92亿元，同比增速分别为31.9%、25.3%、24.2%。 对应PE分别为24X/19X/15X。 维持“买入”评级。 风险提示包括药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险以及市场竞争风险等。 总结 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。这主要得益于其核心产品，特别是注射液和颗粒剂的销售快速放量，以及销售毛利率的有效提升。公司在产品梯队建设方面成果显著，通过构建核心大品种、发展级品种和战略储备品种，为未来的业绩增长提供了坚实基础。同时，公司持续高强度投入研发，推动中药创新药的研发进程，多项新产品取得进展，为公司带来了长期的增长动力。鉴于其稳健的业绩增长、丰富的产品管线和持续的研发投入，分析师维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。