收入持续稳健，生物性资产价值变动扰动利润

中心思想 稳健增长与短期利润波动 康龙化成（300759.SZ）在2023年上半年展现出持续稳健的营业收入增长，但归母净利润受到海外运营成本上升、生物性资产公允价值变动损失以及股权激励摊销大幅增长等非经常性因素的短期扰动。剔除这些影响后，公司核心业务的盈利能力依然强劲。 一体化平台驱动未来发展 公司凭借其一体化、多疗法服务平台，在实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务以及大分子及细胞基因治疗等领域建立了显著的竞争优势。随着各项业务产能的逐步释放和平台整合的不断完善，预计公司未来业绩将持续保持快速增长，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点 业绩概览与利润波动分析 根据2023年中报业绩预告中枢数据，康龙化成2023年上半年预计实现营业收入56.31亿元，同比增长21.5%。归母净利润预计约7.82亿元，同比增长33.5%；扣非归母净利润约7.51亿元，同比增长10.5%；经调整Non-IFRS归母净利润约9.30亿元，同比增长14.5%。其中，2023年第二季度营业收入预计为29.07亿元，同比增长14.8%；归母净利润约4.33亿元，同比增长28.8%。 利润方面，公司利润略有波动主要受以下三方面因素影响： 运营成本上升： 2023年上半年，受欧美通货膨胀及早期投入阶段影响，公司海外运营成本持续提高。 生物资产公允价值变动： 2023年第二季度，公司持有的生物资产因市价下跌产生公允价值变动损失，对业绩造成较大消极影响。预计剔除此影响后，2023年上半年经调整Non-IFRS归母净利润增长约26%-31%。 股权激励摊销： 2023年上半年股权激励摊销费用大幅增长。 核心业务发展与竞争优势 公司一体化、多疗法平台竞争优势显著，有望推动整体业务持续高增： 实验室服务： 随着化学及生物科学规模优势的持续释放，以及生物科学业务占比的不断提升，实验室服务的盈利能力有望持续增强。 小分子CDMO： 公司在CMC（化学、制造与控制）技术方面实力雄厚，项目储备丰富。随着外延并购及内生商业化产能的逐步落地，以及临床后期项目占比的不断提升，小分子CDMO业务预计将持续快速增长。 临床研究服务： 通过整合德泰迈、南京思睿、联斯达等资源，公司一体化临床研究服务平台逐步完善，未来有望持续保持快速增长。 大分子及细胞基因治疗（C&GT）： C&GT： 公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL，正在打造从临床前到临床的一体化C&GT服务平台。 大分子： 业务已从实验室服务延伸至大分子发现研究服务，并在宁波自建大分子生产基地，旨在打造端到端的大分子研发生产平台，预计2023年有望开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议 考虑到公司产能释放后成本端可能受折旧摊销影响较大，中泰证券调整了康龙化成的盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为130.03亿元、164.55亿元和207.88亿元，同比增长26.66%、26.55%和26.34%。归母净利润分别为20.21亿元、28.18亿元和38.46亿元，同比增长47.02%、39.44%和36.47%。作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，公司一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台的持续完善，有望带动业绩持续快速增长。因此，维持“买入”评级。 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险： 创新药企业研发投入直接关系到公司订单来源，若受外部因素影响，研发投入不及预期，公司收入将受不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期风险： CMC业务是公司未来增长的重要动力，若项目数增长不及产能扩张速度，可能导致产能利用率下降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险： 国内CRO/CDMO行业在由分散走向集中的过程中可能面临激烈的市场竞争。 汇率波动风险： 公司超过80%的收入来自境外，存在汇率波动对业绩产生不利影响的风险。 总结 康龙化成在2023年上半年实现了稳健的营收增长，尽管短期内利润受到海外运营成本、生物性资产公允价值变动及股权激励摊销等因素的扰动。公司凭借其在实验室服务、小分子CDMO、临床研究以及大分子和细胞基因治疗领域构建的一体化、多疗法服务平台，展现出强大的竞争优势和未来增长潜力。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年营收和归母净利润将持续快速增长，但需关注创新药研发投入、CMC业务毛利率、市场竞争及汇率波动等潜在风险。