康师傅控股（00322）：业绩符合预期，全年净利润指引维持

中心思想 康师傅业绩韧性强劲，盈利能力持续改善 康师傅控股在波动市场和疲软零售环境中展现出强劲的业绩韧性。公司2023年上半年净利润同比增长31%至16.4亿元人民币，符合华泰研究预期，管理层维持全年35亿元人民币的净利润指引。这一表现主要得益于其成熟的方便面和饮料业务的稳定增长，以及原材料成本的持续改善。 战略布局优化，估值吸引力凸显 公司通过方便面全价格带布局和饮品全品类无糖化战略，有效满足了消费者多元化需求并顺应健康趋势。尽管中期停止派发特别股息，但管理层预计未来将维持100%的派息率，对应2023年股息率达6.2%，显示出对股东回报的重视。当前股价对应14.1倍12个月远期PE，较历史均值有24%折让，估值吸引。华泰研究略微上调目标价至15.4港币，维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长。 主要内容 1H23盈利符合华泰预期；管理层维持全年净利润指引 业绩表现与全年展望 康师傅控股2023年上半年净利润同比增长31%至16.4亿元人民币，完全符合华泰研究的预期。管理层重申并维持全年35亿元人民币的净利润指引不变，显示出对未来业绩的信心。华泰研究预计康师傅2023/2024/2025年的净利润将分别增长33%/22%/16%，主要受益于原材料成本的改善、产能利用率的提升以及方便面和饮料行业的健康增长。 股息政策与盈利预测调整 尽管今年中期停止派发特别股息（主要受美元加息推高海外美元贷款成本影响），但公司管理层预计未来将尽量保持100%的派息率，对应2023年股息率预计为6.2%。华泰研究略微下调了2023/2024/2025年的基本每股收益（EPS）0.3%/2.7%/3.4%至0.62/0.76/0.88元人民币，以反映行政费用增加及一次性资产活化收益的影响。 方便面全价格带布局；饮品逐步实现全品类无糖化 收入增长与产品策略 2023年上半年，康师傅控股实现总收入同比增长7.0%至409亿元人民币。其中，方便面收入同比增长2.9%，受产品提价及高基数综合影响。管理层表示，7-8月方便面收入增速较上半年有所加快，并预计下半年有望实现中单位数同比增长。中长期来看，方便面业务将继续由人均消费量提升带动，公司通过全价格带及多种包装规格的产品组合，有效满足了各细分场景下的消费者需求。 饮料业务表现与健康趋势 饮料收入同比增长9.5%，主要受益于出行客流增加以及餐饮渠道渗透。具体来看，茶饮、果汁和包装水业务分别同比增长9.3%、16.4%和14.9%。在具体产品中，果茶、乌龙茶、喝开水和星巴克星选分别实现了25%、>50%、>60%和>30%的同比增长。顺应消费者对健康的需求变化，公司正逐步在饮料全品类实现无糖化战略。 原材料成本压力持续缓解推动GPM改善 毛利率表现与成本因素 上半年，方便面业务的毛利率（GPM）受益于棕榈油价格的明显下跌，同比扩张5.2个百分点至25.8%。然而，饮料业务由于白糖价格上涨以及PET树脂价格下跌的综合影响，毛利率仅略微同比增长0.5个百分点至32.7%。集团整体毛利率同比扩张2.2个百分点至30.5%。 下半年成本展望 自7月以来，棕榈油、PET树脂和面粉的国内平均价格分别同比下滑20.6%、5.5%和7.4%，而白糖价格同比上涨22.6%。华泰研究预计下半年集团毛利率将维持扩张趋势，但扩张幅度可能小于上半年。全年来看，预计集团毛利率将同比扩张1.6个百分点至30.7%。 停止派发中期股息；未来预计维持100%派息率 股息政策调整与估值吸引力 康师傅控股今年中期停止派发中期特别股息，主要原因是美元加息推高了海外美元贷款成本。然而，管理层预计未来将尽量保持100%的派息率，对应2023年股息率为6.2%。当前康师傅股价对应14.1倍12个月远期PE，较其2019年以来的历史均值（18.6倍PE）有24%的折让，显示出其估值吸引力。 盈利预测更新 华泰研究微调了康师傅2023/2024/2025年的净利润预测，分别下调0.3%/2.7%/3.4%至35.1/42.8/49.6亿元人民币，主要原因在于行政费用的增加以及一次性资产活化收益的影响。尽管净利润预测略有下调，但毛利润率、经营利润率和净利润率的扩张趋势依然保持，反映了公司盈利能力的持续改善。 估值方法 华泰研究将康师傅的目标价略微上调2%至15.4港币，该目标价基于0.71元人民币的12个月动态EPS和19.8倍远期PE，较其2019年以来的历史均值高出0.5个标准差，以反映公司利润率进入扩张区间。 风险提示 报告提示了以下主要风险：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。 总结 康师傅控股在2023年上半年展现出强劲的业绩韧性，净利润同比增长31%并符合预期，全年净利润指引维持不变。公司通过全价格带方便面产品和逐步无糖化的饮料策略，有效应对市场变化并抓住增长机遇。原材料成本的持续缓解是推动毛利率改善的关键因素。尽管中期股息政策有所调整，但公司承诺维持高派息率，且当前估值较历史均值存在显著折让，具备吸引力。华泰研究维持“买入”评级，并略微上调目标价，预计公司未来盈利将持续增长。投资者需关注市场竞争、食品安全、成本波动及天气等潜在风险。