特步国际（01368）：上半年营收增长14.8%，索康尼实现盈利

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 特步国际在2023年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到14.8%和12.7%。公司通过产品和渠道结构优化，有效提升了毛利率，显示出其在复杂市场环境下的韧性与盈利能力。 多品牌战略成效显著 公司旗下各品牌表现亮眼，特别是专业运动品牌索康尼（Saucony）首次实现盈利，验证了集团多品牌运营策略的成功。主品牌特步持续受益于性价比消费趋势，而时尚运动品牌则通过国内市场拓展和DTC模式贡献了核心增量。 主要内容 投资要点 2023上半年业绩概览 营收增长强劲： 2023年上半年，特步国际实现收入65.22亿元，同比增长14.8%。 归母净利润稳步提升： 归母净利润达到6.65亿元，同比增长12.7%。 派息政策稳定： 每股中期派息13.7港分/股，派息率维持在50%。 盈利能力分析：毛利率提升与费用结构变化 毛利率优化： 公司整体毛利率提升0.9个百分点至42.9%。 大众运动品牌毛利率提升0.9个百分点至43.1%，主要得益于功能性产品占比提升。 时尚运动品牌毛利率提升2.2个百分点至42%，主要系国内市场DTC模式拓展及渠道占比提升。 专业运动品牌毛利率略有下滑2.2个百分点至42%。 净利率略有下滑： 净利率为10.2%，同比下降0.2个百分点。 销售及分销费用增加： 销售&分销费用率上升4.8个百分点至23.2%，主要由于马拉松赛事赞助、大运会等一次性宣传投入导致广告&推广费用率（A&P）增长3个百分点至13.2%。预计下半年费用率有望改善。 行政开支优化： 一般及行政开支占比下降1.7个百分点至9.8%，主要系员工开支下降，同时研发费率有所增长。 特步主品牌：稳健增长与去库存 营收表现： 主品牌实现营收54.3亿元，同比增长10.9%。 门店网络扩张： 截至上半年，主品牌门店总数达8031家（成装6443家，童装1588家），较2022年末净增198家。 经营利润率： 主品牌经营利润率为20.4%，同比略降0.2个百分点。 渠道去库存： 流水实现高双位数增长，增速高于营收，显示渠道去库存进展顺利。预计下半年将继续去库存，并持续受益于性价比消费趋势。 专业&时尚运动品牌：索康尼盈利与多品牌突破 专业运动品牌： 索康尼（Saucony）实现盈利： 上半年实现收入3.44亿元，同比大幅增长119.9%，营收占比提升至5.3%。索康尼门店80家，零售/批发/电商渠道收入占比分别为33%/10%/57%。店效持续提升并已开放加盟，率先实现盈利，验证了集团品牌运作能力。 迈乐（Merrell）： 门店5家。 时尚运动品牌： 营收增长： 实现收入7.49亿元，同比增长18.9%，营收占比11.5%。国内市场贡献核心增量，零售渠道收入占比从2022上半年15%提升至29%。 门店网络： 截至上半年，盖世威（K-Swiss）门店80家，帕拉丁（Palladium）门店60家。集团在高线城市持续加快开店并优化产品结构。 投资建议与风险提示 投资建议： 维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.8亿元和16.3亿元，同比增长22.0%、22.4%和18.6%。对应当前股价估值分别为16.6倍、13.6倍和11.5倍。 风险提示： 运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧、终端销售不及预期、新品牌发展不及预期。 总结 特步国际在2023年上半年展现出强劲的增长势头和稳健的盈利能力，营收和归母净利润均实现双位数增长。这主要得益于公司在产品和渠道结构上的持续优化，有效提升了毛利率。尤其值得关注的是，专业运动品牌索康尼首次实现盈利，标志着集团多品牌战略的成功落地。主品牌特步在性价比消费趋势下保持稳健增长并积极去库存，而时尚运动品牌则通过国内市场拓展和DTC模式贡献了新的增长点。尽管面临销售及分销费用增加的挑战，但公司整体财务表现积极，未来增长潜力可期。