乐普医疗（300003）：业绩短期承压，静待2H23恢复

中心思想 业绩短期承压，静待下半年恢复 乐普医疗2023年上半年业绩同比下滑，主要受2022年同期新冠相关产品贡献导致的高基数影响。尽管短期承压，但公司毛利率稳中有升，常规产品收入贡献回升，且外科麻醉、心血管介入等核心业务保持增长势头。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司下半年业绩恢复及长期稳健发展。 研发创新驱动，多元业务布局奠定长期基础 公司持续加大销售推广和研发投入，不断丰富产品管线，尤其在心血管器械和消费医疗产品领域进展顺利，多款创新产品已获批上市或进入临床/注册阶段。多元化的业务布局和持续的研发创新将为公司长期发展奠定坚实基础，有望在疫后常规诊疗复苏背景下实现稳健向好。 主要内容 1H23 业绩回顾与分析 财务表现：新冠产品高基数影响显著 乐普医疗2023年上半年实现收入43.0亿元，同比下降19.4%；归母净利润9.6亿元，同比下降24.2%；扣非归母净利润9.0亿元，同比下降28.4%。业绩下滑的主要原因是2022年上半年新冠相关产品贡献导致业绩基数较高。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 华泰研究维持对乐普医疗的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为24.51亿元、29.02亿元和34.11亿元。基于2023年17倍PE（与可比公司Wind一致预期均值持平），目标价调整至22.15元（前值29.97元），并维持“买入”投资评级。 毛利率与费用率分析 盈利能力：毛利率稳中有升 公司2023年上半年毛利率为64.9%，同比提升2.8个百分点。推测这主要得益于公司常规产品收入贡献回升，且常规产品毛利率相对较高。 费用控制与投入：销售及研发持续加码 2023年上半年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.7%、8.8%和10.3%，同比分别增加3.3、1.9和2.0个百分点。费用率同比增长主要由于期内非常规产品收入贡献减少，导致费用率稀释效应减弱。同时，公司持续加大销售推广及研发投入，以夯实长期发展基础。 各项业务板块表现 医疗器械：外科麻醉引领增长，创新产品持续推广 医疗器械业务2023年上半年收入20.2亿元，同比下降32.6%，同样受1H22新冠相关产品高基数影响。然而，公司外科麻醉业务实现快速发展，收入同比增长21.2%；心血管介入创新产品持续推广，收入同比增长13.3%。展望2023年全年，考虑到公司器械品类丰富且性能过硬，叠加疫后常规诊疗持续复苏，看好该板块实现向好发展。 药品与医疗服务：集采影响短期承压，健康管理提速发展 药品业务2023年上半年收入16.0亿元，同比下降8.5%。推测这主要受部分产品在个别省份药品集采中落标影响。但考虑到公司持续强化产品推广，预计该板块收入在2023年下半年有所恢复。医疗服务及健康管理业务2023年上半年收入6.9亿元，同比增长15.2%，看好该板块在2023年实现提速发展。 研发创新与产品布局 研发投入：多领域创新产品稳步推进 公司在研产品丰富且进展顺利。在心血管器械方面，一次性桡动脉压迫器、一次性止血鞘等已获批上市；脉冲声波球囊、可降解PFO封堵器等已申报注册；冠脉雷帕霉素药物灌注球囊、TAVR、二尖瓣夹修复系统等已进入临床阶段。 产品管线：丰富布局夯实未来增长 在消费医疗产品方面，软性亲水接触镜等5款眼科产品已申报注册；多焦点人工晶体等3款眼科产品及聚乳酸真皮注射填充剂等5款皮肤科产品进入临床阶段；标准式正畸金属托槽处于型式检验阶段，双层TPU矫治器、双/单层TPU膜片等口腔正畸耗材处于开发阶段。这些丰富的研发管线将为公司未来增长提供持续动力。 风险提示 报告提示的风险包括产品销售不达预期、研发进度低于预期以及产品招标降价。 总结 乐普医疗2023年上半年业绩因去年同期新冠产品高基数而短期承压，收入和净利润均出现同比下滑。然而，公司毛利率稳中有升，常规产品贡献回升，且外科麻醉、心血管介入等核心器械业务保持良好增长。公司持续加大销售推广和研发投入，在心血管器械和消费医疗领域拥有丰富的在研产品管线，为长期发展奠定基础。华泰研究维持“买入”评级，并预计公司下半年业绩将逐步恢复，全年有望实现稳健向好发展。