国际医学（000516）：同比和环比高增长，旗下医院盈利能力提升空间大

中心思想 业绩强劲复苏与减亏显著 国际医学（000516.SZ）在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入实现同比翻倍增长，并大幅减亏。这主要得益于疫情后医疗服务需求的全面恢复，以及旗下核心医院业务量的快速提升。 核心医院驱动未来增长潜力 公司旗下高新医院已基本达到饱和运营状态，而中心医院作为未来增长的核心驱动力，正处于快速爬坡阶段，其巨大的床位规划和持续提升的接诊能力预示着未来营收和盈利能力的巨大增长空间。商洛医院的剥离进一步优化了资产结构，使公司能更聚焦于西安核心市场。 主要内容 2023H1业绩概览与疫情后反弹 2023年上半年，国际医学实现营业收入22.10亿元，同比增长106.91%，环比2022年下半年增长34.50%，显示出从2022年疫情停诊影响中全面恢复的强劲势头。归母净利润为-2.22亿元，同比大幅减亏62.69%。扣非归母净亏损为-2.55亿元，同比增长55.95%。单季度来看，2023年第二季度营业收入11.51亿元，同比增长50.78%；归母净利润-1.48亿元，同比增长11.83%。旗下医院门急诊服务量达到106.81万人次，同比增长82.99%；住院服务量达到8.59万人次，同比增长96.57%，各项经营指标均实现高增长。 各医院运营表现与战略调整 高新医院：饱和运营，效率提升是关键 2023年上半年，高新医院实现营收7.11亿元，同比增长89.02%；净利润3,449万元，同比增长140.32%。门急诊服务量54.35万人次，同比增长71.88%；住院服务量3.05万人次，同比增长98.05%；手术量8,669台次，同比增长92.05%。鉴于其1,500张床位已基本饱和，未来增长空间主要来自于床位周转率的加速和经营效率的提升。 中心医院：持续爬坡，潜力巨大 2023年上半年，中心医院实现营收14.25亿元，同比增长123.02%；净利润-1.54亿元，同比增长54.79%，亏损显著收窄。门急诊服务量52.46万人次，同比增长163.49%；住院服务量5.54万人次，同比增长123.39%；手术量2.62万台次，同比增长104.69%。中心医院南院区规划床位5,000多张，北院区规划床位3,600张，目前仍处于持续爬坡状态，未来接诊能力和营收贡献有望持续大幅提升。 商洛医院：完成剥离，聚焦核心市场 商洛医院在2023年上半年实现营收4,630万元，净亏损2,736万元。公司已于2023年8月22日完成商洛医院99%股权的工商变更，正式将其剥离出表。此举优化了公司的资产负债结构，有助于收窄净亏损，并使公司能够更专注于西安市场，集中发展高新医院和中心医院。 盈利能力改善与未来潜力 2023年上半年，公司毛利率为7.76%，同比大幅提升26.04个百分点。管理费用率和财务费用率均有所下降，分别同比减少12.84个百分点和3.37个百分点。归母净利润从去年同期的-5.96亿元大幅减亏至-2.22亿元。尽管公司旗下新投入使用的固定资产（如高新医院二期、中心医院南北院区）折旧费用较高，短期内对盈利造成拖累，但随着业务量持续增长和营业收入体量不断扩大，折旧费用有望被进一步摊薄。考虑到高新医院在满负荷运转时曾实现14.18%的净利率，而中心医院尚处于不饱和状态，公司未来的盈利能力提升空间巨大。 投资评级与风险提示 基于对高新医院和中心医院未来增长的假设，预计公司2023-2025年营业收入分别为45.40亿元、60.00亿元、75.18亿元，归母净利润分别为-2.14亿元、2.36亿元、5.82亿元。考虑到大型综合性医院前期投入大、盈利能力偏低的特点，采用PS估值法，给予2023年5倍PS，对应6个月目标价10.04元，并首次给予“买入-A”的投资评级。主要风险包括业务量爬坡不及预期、盈利能力提升不及预期、医疗安全事故风险以及医疗行业政策不确定性。 总结 国际医学在2023年上半年实现了显著的业绩复苏和亏损收窄，主要得益于疫情后医疗服务需求的强劲反弹。高新医院保持稳定运营，而中心医院作为核心增长引擎，正处于快速发展阶段，其巨大的潜力将驱动公司未来营收和盈利能力的持续提升。商洛医院的剥离进一步优化了公司战略布局。尽管面临新设施折旧压力，但随着业务量增长，盈利能力有望大幅改善。基于此，分析师给予“买入-A”评级，并设定6个月目标价10.04元。