康泰生物（300601）：PCV13快速放量，国际化持续推进-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩强劲增长与PCV13驱动

康泰生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，常规疫苗收入同比增长7%，归母净利润和扣非净利润分别大幅增长324%和398%，主要得益于2022年上半年新冠相关减值导致的低基数效应。其中，13价肺炎疫苗（PCV13）表现尤为突出，预计2023年销量和收入将实现70-90%的同比增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。

研发管线丰富与国际化战略深化

公司在研管线进展顺利，多款重磅疫苗（如人二倍体狂苗、冻干痘苗、IPV等）有望在近期获批或进入后期临床，为未来业绩增长提供坚实的产品储备。同时，康泰生物积极深化国际化战略，已与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等多个国家签署合作协议，推动疫苗产品在当地的注册和商业化，为公司的长期可持续发展注入新动能。

主要内容

2023年上半年财务表现与业绩展望

1H23常规疫苗收入同比增长7%

康泰生物2023年上半年实现营业收入17.3亿元，同比下降5%；归属于母公司净利润5.1亿元，同比增长324%；扣除非经常性损益的净利润4.3亿元，同比增长398%。利润大幅增长主要系2022年上半年计提新冠相关减值导致基数较低。其中，常规疫苗收入同比增长7%。

2023年第二季度，公司实现收入9.8亿元，同比增长3%；归母净利润3.0亿元，同比增长299%；扣非净利润2.4亿元，同比增长248%。

华泰研究预计康泰生物2023-2025年归母净利润分别为11.1亿元、14.5亿元和19.0亿元。考虑到PCV13的稳步放量，华泰研究维持公司“买入”投资评级，并给予2023年PE估值37倍（可比公司Wind一致预期PE均值37倍），对应目标价36.70元（前值38.68元）。

核心产品市场表现与研发进展

PCV13快速放量，四联苗高基数下有所下滑

四联苗（DTaP-Hib）: 预计2023年上半年收入约5-6亿元（2022年上半年约8亿元），其中一季度和二季度收入分别约2-3亿元和3-4亿元。受2022年二季度高基数（约4-5亿元）影响，收入有所下滑。四联苗作为成熟品种，其增长主要依赖于POV（Point of Vaccination）渗透率的提升，预计2023年收入将增长10-20%至13-14亿元，销量约350万支。
乙肝疫苗（HepB）: 估算2023年上半年收入约3-4亿元，同比基本持平。预计2023年全年增长10-20%。
13价肺炎疫苗（PCV13）: 预计2023年上半年收入约6-7亿元（销量约150-180万支），2022年上半年收入为4-5亿元。2023年二季度收入为3-4亿元。公司已基本完成市场准入，2023年覆盖率目标已提升至60%（2022年为30%）。预计2023年PCV13有望实现70-90%的同比增长，冲刺350-400万支销量，收入达到16-18亿元。

在研管线顺利推进

人二倍体狂犬疫苗: 有望于年内获批，公司今年主攻犬伤门诊准入，预计2023年第四季度起贡献部分收入。
冻干痘苗: 预计年内有望获批。
脊灰疫苗（IPV）: 已完成III期临床试验。
流脑疫苗（MenACYW）: 处于三期临床尾声。
EV71疫苗（rEV71）: 二期临床完成。
RV5、IIV4: 处于临床一期。
五联苗、百白破脊灰、麻腮风、破伤风: 已获批临床，有望逐步推进以补充公司产品阵列。
新冠疫苗研发: 灭活疫苗海外三期临床试验正在进行中，二代疫苗（包括灭活及mRNA双路径）也在同步推进。

财务稳健性与国际化战略

财务指标稳健，疫苗出海持续推进

费用率分析: 2023年上半年，公司销售费率34.5%，同比上升1.3个百分点，主要由于新冠疫苗收入下降。管理费率5.8%，同比下降1.2个百分点，预计主要得益于费用控制。研发费率14.2%，同比下降4.4个百分点，主要由于新冠疫苗研发投入减少。
经营现金流: 经营净现金流同比增长215%至3.4亿元，主要原因是2022年上半年购买商品、劳务支出较高。
免疫规划疫苗收入: 免疫规划疫苗收入为-875万元，主要由于新冠疫苗预估退货。
国际化进展: 自2022年以来，公司在国际化进程中取得显著成果，已与巴基斯坦、印度尼西亚、沙特阿拉伯、印度等国家的合作方签署合作协议，积极推动23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗等产品在当地的注册和商业化运营。