美丽田园医疗健康（02373）：上半年业务快速复苏，盈利能力大幅提升

中心思想 疫后业务强劲复苏，盈利能力显著提升 美丽田园医疗健康在2023年上半年实现了业务的快速复苏和盈利能力的显著提升。公司营业收入同比增长41.2%至10.4亿元人民币，归母净利润更是同比激增639.47%至1.12亿元人民币，经调整利润同比增长159.1%至1.3亿元人民币。毛利率和经调整净利率分别提升3.3和5.8个百分点，达到46.1%和12.7%，显示出公司在疫情后强劲的经营韧性和效率优化成果。 多元服务驱动增长，数字化赋能网络扩张 公司通过传统美容、亚健康评估及干预、医疗美容等多项服务全面满足疫后需求，其中医疗美容服务收入增长最为显著，同比增幅达59.6%。同时，公司持续优化全国门店网络布局，并成功显现数字化投入成效，有效提升了新客获取能力和现有会员的留存与培育，为市场领导地位的巩固提供了持续动力。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年收入和利润将持续高速增长。 主要内容 2023年上半年营运表现 美丽田园医疗健康于2023年上半年实现了强劲的业绩增长。营业收入同比增长41.2%至10.4亿元人民币。盈利能力大幅提升，毛利率达到46.1%，较去年同期增加3.3个百分点；经调整后净利率为12.7%，较去年同期增加5.8个百分点。归母净利润为1.12亿元人民币，同比大幅增长639.47%；经调整利润为1.3亿元人民币，同比增长159.1%。 投资要点分析 服务全面满足疫后需求，业务快速恢复 公司各项服务在疫后均实现快速复苏。传统美容服务收入达5.5亿元，同比增长28.0%。亚健康评估及干预服务收入达0.5亿元，同比增长60.5%。医疗美容服务收入达4.4亿元，同比增长59.6%，接受集团医疗美容服务的会员人数达到17,032人，同比增长36.5%。值得注意的是，23.4%的传统美容服务会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务，显示出良好的交叉销售能力。然而，传统美容服务加盟商及其他业务收入同比下降10.3%，主要系新开加盟门店数量下降及集团收购长沙加盟门店所致。 盈利能力大幅提升，费用结构优化 2023年上半年，集团毛利为4.78亿元人民币，毛利率达46.1%，同比提升3.3个百分点，主要得益于疫情后客流复苏、活跃会员人数增长以及医疗美容服务收入占比的进一步提升。净利率达到11.7%，同比提升4.9个百分点。在费用端，销售费用为1.67亿元，同比增长39.2%，占收入比重为16.1%，同比下降0.3个百分点。管理费用为1.83亿元，同比增长0.5%，占收入比重为17.65%，同比大幅下降7.2个百分点。研发费用为0.17亿元，同比增长13.3%，占收入比重为1.7%，同比下降0.4个百分点。销售费用增加主要源于业务增长带来的员工成本及推广开支增加，研发费用增加主要源于研发人员增加，但整体运营效率得到优化。 全国门店网络持续渗透，数字化投入成功显现 截至2023年上半年，公司门店网络覆盖105个城市，拥有196家直营店和194家加盟店，其中一线与新一线城市直营店占比高达87.8%。公司通过自建新开（传统美容6家、秀可儿1家、研源医疗中心1家）、升级改造（传统美容12家、秀可儿3家、研源医疗中心1家）及收购加盟门店（3家转为直营）等方式持续扩张。预计下半年将新开30家门店。数字化投入成效显著，直营店客户到店客流超过60万人次，活跃会员73,919名，同比增长21.3%，当期新入会活跃会员同比增长54.3%。加盟店活跃会员29,906名，同比增长28.3%。数字化战略有效加强了新客获取能力，并优化了现有会员的培育和留存，为公司巩固市场领导地位提供了持续动力。 盈利预测和投资评级 国海证券预计美丽田园医疗健康在2023-2025年将实现营业收入22亿元、27亿元和33亿元人民币，同比分别增长35%、23%和22%。归母净利润预计分别为2.6亿元、3.5亿元和4.5亿元人民币，同比分别增长155%、32%和30%。基于2023年8月25日收盘价13.42港元，对应2023-2025年PE估值分别为11倍、8倍和6倍。分析师看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，致力于打造一站式健康和美丽管理服务提供商，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括宏观经济波动引致的风险、行业竞争风险、消费者偏好变化风险、原材料成本变动带来的风险、市场开拓及产品推广风险、高端化发展不及预期风险以及其他风险等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年上半年展现出强劲的疫后复苏态势，营收和利润均实现高速增长，尤其归母净利润同比大增639.47%。公司通过多元化服务满足市场需求，医疗美容业务表现突出，同时通过优化费用结构和数字化投入显著提升了运营效率和盈利能力。门店网络的持续扩张和数字化赋能进一步巩固了其市场地位。分析师基于对公司未来增长潜力的看好，维持“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将持续向好，但投资者仍需关注宏观经济波动、行业竞争等潜在风险。