华恒生物（688639）：Q2净利同环比高增，新产品顺利推进

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 华恒生物在2023年上半年及第二季度实现了显著的营收和归母净利润增长，特别是Q2净利润同环比高增，显示出公司强劲的盈利能力和经营效率。 合成生物平台持续降本增效，带动综合毛利率提升，是业绩增长的重要驱动因素。 创新驱动下的市场领先地位 公司持续加大研发投入，并积极推进多个生物基新项目，产品线正逐步延伸至基础化工品、营养品、化妆品等更广阔领域。 这些新项目和技术创新将巩固公司在小品种氨基酸领域的领先优势，并为未来的持续成长提供坚实支撑。 基于公司优异的财务表现、新项目的成长潜力以及在合成生物制造领域的领先地位，研究报告维持了“买入”的投资评级，并给出了具有吸引力的目标价。 主要内容 2023年上半年财务表现与投资评级 财务亮点与盈利能力 2023年上半年，华恒生物实现营收8.5亿元人民币，同比增长35%。归母净利润达1.9亿元人民币（扣非后亦为1.9亿元），同比增长48%（扣非后同比增长56%）。 第二季度表现尤为突出，营收4.5亿元人民币，同比增长25%，环比增长12.5%；归母净利润1.1亿元人民币，同比增长49%，环比增长36%。 公司综合毛利率显著提升，上半年达到41.9%，同比增加3.2个百分点；其中第二季度毛利率高达44.6%，同比增加6.5个百分点，环比增加5.7个百分点，体现了合成生物平台降本增效的成果。 盈利预测与估值分析 研究报告预测公司2023-2025年归母净利润将分别达到4.5亿元、6.6亿元和8.4亿元人民币，对应每股收益（EPS）分别为2.88元、4.22元和5.36元。 考虑到公司新项目的成长性和在小品种氨基酸领域的领先优势，研究报告给予公司2023年55倍市盈率（PE），高于可比公司Wind一致预期平均41倍PE，目标价设定为158.4元人民币，并维持“买入”评级。 氨基酸业务增长与研发投入 产销规模持续扩大 公司募投项目自2022年投产以来持续放量，推动氨基酸产销规模不断增长。 缬氨酸装置在第一季度检修后恢复开工，有力支撑了第二季度单季度盈利的环比高增长。 据博亚和讯数据，上半年缬氨酸均价为2.6万元/吨，同比增长12%。 研发投入与费用结构优化 公司持续加大研发投入，上半年研发费用达0.54亿元人民币，同比增长63%，显示出公司对技术创新的重视。 同期，期间费用率同比下降0.3个百分点至15.3%。销售费用同比增长84%至0.24亿元人民币，主要系销售人员薪酬水平提高及产业化提成增加所致。 子公司秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒在上半年分别实现净利润0.76亿元和1.06亿元，同比分别增长0.21亿元和0.30亿元，贡献了重要的利润增长。 新技术与新项目巩固长期成长性 缬氨酸市场前景与技术优势 尽管第二季度以来受行业新产能释放影响，缬氨酸价格中枢有所下移，但截至8月28日，缬氨酸价格已从8月初的年内低位回升11%至20.5元/kg。 未来，缬氨酸有望持续受益于豆粕替代需求的增长，为公司带来稳定收益。 公司凭借成熟的合成生物制造平台，持续降本增效，增强了产品竞争力。 多元化产品线布局 公司多个生物基新项目稳步推进，包括赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目、秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目。 这些项目的顺利推进将使公司产品线进一步延伸至基础化工品、营养品、化妆品等更广泛领域，为公司构建多元化的增长引擎，巩固未来的成长性。 总结 华恒生物在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，特别是第二季度净利润实现同环比高增。这得益于氨基酸产销规模的持续扩大、合成生物平台带来的降本增效以及对研发的持续投入。 公司通过募投项目放量和缬氨酸装置恢复生产，有效提升了盈利能力，毛利率显著改善。 展望未来，华恒生物正积极推进多个生物基新项目，旨在将产品线拓展至基础化工、营养品和化妆品等多元化领域，以巩固其在小品种氨基酸市场的领先地位并驱动长期成长。 基于其稳健的业绩表现、清晰的成长路径和技术优势，研究报告维持了对华恒生物的“买入”评级，并对其未来发展持乐观态度。