海吉亚医疗（06078）：1H23企稳，二期及外延或促2H提速

中心思想 1H23业绩稳健增长，核心业务强劲复苏 海吉亚医疗在2023年上半年展现出稳健的财务表现，总收入和经调整净利润均实现双位数增长。尤其在剔除一次性核酸检测业务影响后，公司核心医疗服务业务的收入和净利润增速更为显著，分别达到21.1%和67.5%，这充分体现了疫情后患者诊疗需求的强劲复苏以及公司运营效率的提升。期内手术量同比增长20%，住院收入增速远超门诊收入，表明公司在提供高价值、复杂医疗服务方面的能力持续增强，并有效驱动了盈利能力的优化。 内生外延双轮驱动，未来增长潜力巨大 展望2023年下半年及未来，海吉亚医疗的增长引擎将由内生和外延扩张共同驱动。内生增长方面，现有医院，特别是成长期医院的快速爬坡，以及单县和重庆等二期项目的投入使用和高速爬坡，将持续贡献业绩增量。外延方面，宜兴海吉亚和西安长安医院等新收购标的预计将显著增厚公司利润，并进一步扩大市场份额。同时，公司大规模的床位数扩张计划（2023年新增超4000张，2024年有望突破12000张总床位）预示着未来两年营收和利润的持续高增长。华泰研究维持“买入”评级和76.70港币的目标价，反映了市场对公司未来强劲增长潜力和战略布局的积极认可。 主要内容 1H23业绩回顾与核心业务分析 收入与利润表现及结构优化 海吉亚医疗在2023年上半年实现了显著的财务增长。报告显示，公司实现总收入17.59亿元人民币，同比增长15.3%。净利润达到3.35亿元人民币，同比大幅增长46.8%；经调整净利润为3.47亿元人民币，同比增长15.3%。值得注意的是，若剔除一次性核酸检测业务的影响，公司核心业务的增长更为强劲，收入同比增长21.1%，净利润同比增长67.5%，经调整净利润同比增长27.1%。这组数据清晰地表明，在1H22高基数背景下，公司核心医疗服务业务展现出强大的韧性和增长潜力，利润端的弹性尤为突出。 从收入结构来看，医院业务在1H23贡献了16.82亿元收入，同比增长16.3%。其中，住院收入同比增长22.1%，远高于门诊收入5.8%的增速。这一结构性变化是公司盈利能力优化的关键体现，高增速的住院收入主要得益于复杂手术占比的持续提升。复杂手术通常伴随着更高的客单价和利润率，反映了公司在肿瘤诊疗等高价值医疗服务领域的专业能力和市场竞争力。 疫情后诊疗量修复与运营效率提升 公司业绩的稳健增长主要归因于院端诊疗量和手术量的持续修复。在经历2023年第一季度疫情的阶段性影响后，患者就医需求迅速回升，期内手术量同比增长20%，显示出医疗服务市场的强劲复苏态势。海吉亚医疗通过优化医疗资源配置、提升服务质量，有效抓住了市场复苏的机遇。此外，公司在肿瘤MDT（多学科诊疗）学科建设和新设备投放等方面的持续投入，也进一步提升了其医疗服务能力和患者吸引力，为业绩增长提供了坚实的基础。 2H23及未来增长展望与战略布局 存量医院内生增长提速与新收购医院增量贡献 展望2023年下半年，海吉亚医疗的增长势头预计将进一步加速。公司医院业务板块整体收入同比增长有望冲击30%，主要受益于2H22较低的基数效应以及新收购医院的并表增厚。具体来看，存量医院的内生增长表现亮眼：成熟医院（如单县、龙岩、沧浪）预计将维持10-20%的稳健收入增长，而处于成长期的医院（包括重庆医院、苏州永鼎、贺州广济等6家医院）则展现出更快的爬坡速度，收入增速中枢回归30%以上。综合来看，预计2023年存量医院同口径收入增长将冲击20%以上，这得益于患者回归、肿瘤MDT学科的持续建设以及新设备的有效投放。 在外延扩张方面，新收购医院预计将为公司带来显著的利润增量。宜兴海吉亚在2023年7月创下月收入历史新高，净利率提升至14%，预计年内将贡献逾1000万元的并表利润。西安长安医院在并表后，预计2023/2024年收入将分别实现10%/20%的同比增长。通过公司在肿瘤学科建设、经营效率提升和成本费用控制方面的赋能，预计西安长安医院在2023年末的单月利润率有望冲击15%。假设其在2023年10月并表，预计将为公司2023/2024年分别增厚约1300万元/超1亿元的净利润。这些新收购医院的快速整合和盈利能力提升，将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 大规模床位数扩张驱动长期发展 海吉亚医疗正处于大规模床位数扩张的高峰期，这将是驱动公司未来两年稳健增长的关键因素。 2023年扩张计划： 公司预计在2023年新增床位超过4000张。这包括多个二期项目，如重庆医院（已投用500张床位，总规划1000张，5M23完成科室验收）、成武医院（350张）、单县医院（500张）和贺州医院（100张）。此外，新建的德州医院将增加800张床位，而年内的并购项目预计将增厚近1400张床位。 2024年展望： 预计2024年将新增2500+张床位，届时公司总床位数有望达到12000+张。主要项目包括苏州永鼎二期，以及龙岩、常熟、无锡等地的新建医院和潜在并购项目。 这种持续且大规模的床位扩张，不仅直接扩大了公司的服务能力和市场覆盖范围，也为未来营收和利润的持续增长提供了坚实的基础。通过标准化赋能，集团能够确保新医院和扩张项目的快速爬坡和高效运营。 财务预测与估值分析 盈利能力与未来增长预期 华泰研究对海吉亚医疗的未来盈利能力持乐观态度。根据预测，公司营业收入将从2021年的23.15亿元人民币增长至2025年的67.33亿元人民币，年复合增长率高达29.8%。归属母公司净利润预计将从2021年的4.41亿元人民币增长至2025年的12.94亿元人民币，年复合增长率达到30.9%。每股收益（EPS）预计将从2021年的0.73元人民币提升至2025年的2.16元人民币，显示出强劲的盈利增长潜力。 在盈利能力比率方面，毛利润率预计将从2022年的32.19%逐步提升至2025年的34.82%，净利润率也将从2022年的14.92%