登康口腔（001328）：新品类增长靓丽，品牌升级成效显现

中心思想 业绩稳健增长与新品类驱动 登康口腔在2023年上半年展现出稳健的财务增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长，尤其在第二季度保持了良好的增长势头。公司核心牙膏产品保持稳定增长，同时，电动牙刷、口腔医疗与美容护理等新兴品类表现尤为亮眼，实现了高速增长，成为公司业绩增长的新引擎，有效丰富了产品矩阵并优化了收入结构。这表明公司在巩固传统优势业务的同时，积极拓展高增长潜力的新兴市场，取得了显著成效。 盈利能力提升与渠道优化 报告期内，登康口腔的整体毛利率稳中有升，净利率也实现小幅提升，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的改善。尽管销售费用有所增加，主要用于广告宣传及促销投入，但其对市场份额的提升起到了积极作用。在渠道策略上，公司实现了线上线下协同发展，线下渠道保持稳健，特别是南部和北部地区业绩增长突出；电商渠道则延续了快速增长态势，通过精细化运营和互联网产品矩阵构建，有效驱动了线上业务的扩张，为公司未来发展奠定了坚实的市场基础。 主要内容 2023年半年度经营业绩概览 登康口腔于2023年上半年发布了其半年报，财务数据显示公司整体运营表现良好。 营收与净利润表现 2023年上半年，公司实现营业收入6.7亿元，同比增长9.2%。这一增长表明公司在激烈的市场竞争中保持了较强的营收能力。 归属于母公司股东的净利润达到0.7亿元，同比增长13.5%，增速快于营收，显示出公司盈利能力的提升。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.5亿元，同比增长3.0%。虽然扣非净利润增速相对较低，但仍保持了正向增长。 从单季度来看，2023年第二季度公司实现营业收入3.2亿元，同比增长7.7%，收入保持稳健增长。 第二季度归母净利润为0.3亿元，同比增长13.4%，与上半年整体趋势一致。 然而，第二季度扣除非经常性损益后的归母净利润为0.2亿元，同比下降7.1%，这可能与当期销售费用投入增加或特定业务调整有关，但整体营收和归母净利润的增长仍凸显了公司的韧性。 现金流与非经常性损益 2023年上半年，公司经营性现金流净额为0.3亿元，同比大幅增长69.6%，表明公司经营活动产生的现金流充裕，财务健康状况良好。 报告期内，公司非经常性损益约为1400万元，同比大幅增长82.3%。这主要得益于上半年收到的政府补助约1255万元，对净利润形成了一定支撑。 盈利能力与费用结构分析 公司在盈利能力和费用控制方面展现出积极的趋势，毛利率稳中有升，但销售费用投入有所增加。 毛利率变化 报告期内，公司整体毛利率为42.8%，同比提升1个百分点（+1pp）。 其中，第二季度毛利率表现更为突出，达到44.4%，同比提升1.5个百分点（+1.5pp），显示出毛利率稳中有升的良好态势。 分产品看，成人牙膏产品毛利率为43.7%，同比提升1.8个百分点（+1.8pp），是毛利率提升的主要贡献者。 成人牙刷毛利率为31.7%，同比下降2.2个百分点（-2.2pp），可能受到市场竞争或产品结构变化的影响。 分地区看，西部地区毛利率最高，为47.3%（+2.0pp）；南部地区43.6%（+3.7pp）和北部地区41.4%（+2.2pp）毛利率均有显著提升；东部地区40.4%（-1.0pp）和电商及其他40.8%（-1.4pp）毛利率略有下降。 费用率构成 2023年上半年，公司总费用率为32.5%，同比增加1.8个百分点（+1.8pp）。 销售费用率为26.2%，同比增加1.4个百分点（+1.4pp）。其中，第二季度销售费用率达到29.5%，同比增加3.4个百分点（+3.4pp），主要由于广告宣传及促销费用投入有所增加，旨在提升品牌知名度和市场份额。 管理费用率为4.5%，同比增加0.3个百分点（+0.3pp）。 财务费用率为-1.2%，与去年同期持平。 研发费用率为3.0%，同比增加0.1个百分点（+0.1pp），表明公司在产品创新和技术研发方面持续投入。 综合来看，公司上半年实现净利率9.9%，同比提升0.4个百分点（+0.4pp）。第二季度净利率为10.4%，同比提升0.5个百分点（+0.5pp），显示出在费用投入增加的情况下，公司仍能保持净利率的稳步提升。 产品品类发展与市场份额 登康口腔在核心品类保持稳健增长的同时，积极拓展新品类，并取得了显著的市场份额提升。 核心品类增长 2023年上半年，成人牙膏实现营收5.1亿元，同比增长5.7%，占总收入的77.1%，作为核心产品保持了稳健的增长。 成人牙刷实现营收0.8亿元，同比增长22.7%，占总收入的11.9%，增速较快。 儿童牙膏实现营收0.4亿元，同比增长2.0%，占总收入的5.7%。 儿童牙刷实现营收0.2亿元，同比增长35.6%，占总收入的2.4%，增速亮眼。牙刷产品整体表现突出，成为重要的增长点。 市场份额提升 根据尼尔森数据，2023年上半年冷酸灵牙膏线下市场份额已持续提升至7.8%，较2022年提升0.5个百分点（+0.5pp），位列行业第四名，显示出其在传统渠道的强大竞争力。 冷酸灵牙刷线下市场份额已达5.4%，排名提升至前三，进一步巩固了公司在口腔护理领域的市场地位。 新品类高速增长 公司积极布局新兴高增长品类。2023年上半年，电动牙刷产品实现营收0.03亿元，同比增长22.1%，占总收入的0.5%。 口腔医疗与美容护理产品实现营收0.1亿元，同比大幅增长101.0%，占总收入的2.2%，同比提升1.0个百分点（+1.0pp）。这些新品类保持高增长态势，有效丰富了公司的产品矩阵，并为未来发展提供了新的增长点。 营销渠道布局与增长态势 公司构建了全面覆盖的立体化营销网络体系，线上线下多渠道协同发展，取得了良好的市场效果。 线下渠道表现 2023年上半年，公司线下渠道收入占总收入的76.9%，依然是主要的销售渠道。 分区域看，西部地区实现营收1.4亿元，同比增长0.2%。 南部地区实现营收1.4亿元，同比增长13.0%，业绩增长亮眼。 北部地区实现营收1.1亿元，同比增长6.8%，业绩增长同样突出。 东部地区实现营收1.2亿元，同比增长1.8%。南部和北部地区的强劲增长显示了公司在这些区域市场拓展的成功。 电商渠道拓展 2023年上半年，电商渠道实现营业收入1.5亿元，同比大幅增长24.4%，延续了较快的增速态势。 公司通过中心电商和兴趣电商赋能，构建互联网产品矩阵，以用户资产池积累及精准用户运营驱动线上渠道稳健增长。这表明公司在数字化营销和线上渠道建设方面投入有效，并取得了显著成果。 盈利预测与投资建议 基于公司上半年的业绩表现和未来的发展潜力，西南证券对登康口腔的盈利能力进行了预测并给出了投资建议。 未来业绩展望 预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）将分别达到0.9元、1.04元和1.20元，呈现逐年增长的趋势。 对应的市盈率（PE）分别为40倍、35倍和30倍，显示出随着盈利增长，估值水平将逐步优化。 投资评级 鉴于公司的业绩增长和市场前景，西南证券维持对登康口腔的“持有”评级。 风险因素 报告同时提示了潜在风险，包括原材料价格大幅波动的风险，这可能影响公司的生产成本和毛利率。 渠道扩张不及预期的风险，如果新渠道拓展或现有渠道维护不力，可能影响销售增长。 市场竞争加剧的风险，口腔护理市场竞争激烈，新进入者和现有品牌的竞争可能对公司业绩造成压力。 总结 登康口腔在2023年上半年展现出强劲的经营韧性和增长潜力。公司营收和归母净利润均实现稳健增长，尤其在第二季度保持了良好势头。盈利能力方面，毛利率和净利率均有所提升，显示出公司在成本控制和效率提升方面的成效。产品结构持续优化，核心牙膏产品保持稳定增长，而电动牙刷、口腔医疗与美容护理等新兴品类则实现了高速增长，成为公司未来发展的重要驱动力。在渠道策略上，公司成功实现了线上线下协同发展，线下渠道在南部和北部地区表现突出，电商渠道则通过精细化运营实现了快速扩张。尽管面临原材料价格波动、渠道扩张不及预期以及市场竞争加剧等风险，但公司通过持续的产品创新、品牌升级和渠道优化，有望在口腔大健康领域保持领先地位并实现可持续发展。西南证券维持“持有”评级，反映了对公司未来业绩增长的肯定以及对潜在风险的审慎考量。