港股医药行业2023年半年报总结：港股18A持续分化，静待回暖-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

港股医药行业整体回暖与结构性分化

2023年上半年，港股医药行业整体呈现显著回暖态势，但内部结构性分化明显。我们选取了149家港股医药上市公司进行分析，其收入总额达到8940.6亿元，同比增长17.1%，归母净利润总额为449.6亿元，同比大幅增长76.5%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为73.7亿元，同比微降0.87%，这表明部分利润增长可能来源于非经常性损益。在费用端，研发费用同比大幅下降53.2%，研发费用率同比降低3.0个百分点，而销售费用同比增长11%，销售费用率同比降低约0.5个百分点，管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9个百分点。这反映出行业在成本控制和效率提升方面的努力，尤其是在研发投入策略上的调整。

创新驱动与投资主线聚焦

港股18A生物科技公司作为行业创新的前沿，其业绩表现出积极的改善信号。在49家18A上市公司中，上半年收入总额达到268亿元，同比增长66%，归母净利润亏损109亿元，但亏损幅度同比收窄48.2%。研发投入总额为89亿元，同比下降51%，现金及等价物为1008.6亿元，同比下降6.2%。这表明18A企业正通过优化研发管线、聚焦核心品种以提升商业化能力，并积极寻求国际化合作以打开成长空间。展望2023年下半年，我们持续看好医药行业的底部机会，并重点把握“创新+出海”、“疫后复苏后半程”以及“中特估”三条核心投资主线，以应对药品降价、医改政策执行不及预期、研发失败及疫情等潜在风险。

主要内容

港股医药全行业财务表现与费用结构分析

2023年上半年，港股医药行业整体财务表现呈现出收入稳健增长、利润大幅回升的特点，但扣非净利润的波动提示了非经常性损益的影响。在149家样本公司中，74%的公司实现了收入正增长，69%的公司实现了归母净利润正增长，显示出行业整体的复苏势头。从历史数据来看，全行业收入增速已回归近年来的中枢水平，而净利润增速则表现出较大波动。

在费用结构方面，行业整体呈现出“两降一升”的趋势：研发费用和管理费用率下降，销售费用率也略有降低。研发费用同比大幅减少53.2%，研发费用率下降3.0个百分点，这可能反映了企业在研发投入上更加审慎，或将资源集中于更有前景的核心管线。销售费用同比增长11%，但低于收入增速，使得销售费用率同比降低约0.5个百分点，表明企业在销售效率上有所提升。管理费用同比增长5%，管理费用率降低约0.9个百分点，体现了良好的成本控制。

从结构性分化来看，生物药、医疗服务和药店板块是上半年主要的增量贡献者。生物药板块在收入和净利润方面均有显著增长，医疗服务板块在疫后强劲复苏，药店板块则受益于门诊统筹政策和行业集中度提升。毛利方面，化学制剂、医疗器械和CXO板块贡献较大。净利润方面，药店、生物药和疫苗板块表现突出，其中药店板块的归母净利润增速高达488.6%，生物药板块亏损收窄45.9%，疫苗板块亏损收窄43.6%。

18A生物科技公司业绩改善与创新出海趋势

港股18A生物科技公司在2023年上半年展现出积极的业绩改善迹象，尽管整体仍处于亏损状态，但亏损幅度显著收窄，且商业化能力和国际化进程加速。在49家18A公司中，收入总额同比增长65.5%，归母净利润亏损收窄48.2%，扣非净利润增速也转正为1.3%。这表明这些创新型企业正逐步从研发投入期迈向商业化收获期。

研发投入策略的调整是18A公司的一大亮点。上半年研发投入总额同比下降51%，这并非简单的削减，而是反映了企业将资金和资源向优先发展的核心管线倾斜，对非优先级的研发管线则采取暂缓、对外授权甚至出售的方式，以有效管理现金流和减轻财务压力。尽管研发投入减少，但现金及等价物环比增长6.2%，达到1008.6亿元，显示出企业在资金管理上的审慎。

商业化能力提速是18A公司业绩改善的关键驱动力。康方生物的卡度尼利单抗销售增速高达168%，亚盛医药的奥雷巴替尼增速达49%，基石药业、诺诚健华、和黄医药的核心品种也均有近50%的增速。特别是部分创新产品在2022年底纳入医保后，2023年第二季度的销量增速显著，如和黄医药的赛沃替尼Q2销量同比增长84%，亚盛医药的奥雷巴替尼Q2同比增长153%，预示着医保放量效应将在下半年持续。

此外，Biotech企业“出海”渐入佳境，不断刷新交易金额。随着国内新药创制水平的提升，国产创新药的国际认可度稳步上升。康方生物的AK112以首付款5亿美元、总金额50亿美元授权给Summit Therapeutics，科伦博泰将七个ADC项目以近百亿美元总金额授权给Merck，和黄医药的呋喹替尼以首付款4亿美元授权给武田制药，康诺亚的CMG901以近12亿美元总金额授权给阿斯利康，这些重磅交易充分体现了国产创新药的国际竞争力。

展望2023年第四季度，港股Biotech板块重磅催化不断。和黄医药的呋喹替尼有望于11月29日在美国获批上市，成为第三款在美国获批上市的国产创新药。亚盛医药的奥雷巴替尼有望在美国启动Ph+ALL的Ⅲ期临床。加科思也将在ESMO披露JAB-3312联合格来雷塞治疗KRAS G12C NSCLC的Ⅱ期数据。这些事件有望成为股价的重要催化剂。

各子行业业绩亮点与发展策略

生物药：创新药进入收获期，商业化能力验证，出海成关键

生物药板块（33家企业）上半年收入207亿元，同比增长19%；归母净利润亏损85亿元，但亏损幅度同比收窄46%。这主要得益于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。例如，百济神州产品收入66.96亿元，同比增长82.2%，主要由泽布替尼、替雷利珠单抗及安进授权产品销售增长驱动。信达生物收入27亿元，同比增长20.6%，归母净利润大幅减亏。荣昌生物核心产品泰它西普和维迪西妥单抗放量显著，自免和肿瘤均准入超过600家医院。康方生物产品销售额达7.9亿元，同比增长168%，卡度尼利单抗收入6.1亿元。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，同时创新药出海有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。

化学制剂：集采影响见底，创新转型驱动业绩复苏

化学制剂板块（19家企业）上半年收入833亿元，同比增长7.7%；归母净利润148亿元，同比增长55%。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。石药集团收入160亿元，同比增长2.5%，归母净利润30.6亿元，同比增长0.9%，其中成药板块的神经系统与抗感染药物收入分别同比增加17.5%与22.3%。翰森制药创新药收入27.86亿元，同比增长20.1%，占营收比提升至61.8%。中国生物制药收入152.8亿元，同比增长0.5%，归母净利润12.6亿元，同比下降34%，但Q2单季度营收同比增长30%，环比增长29.8%，显示出复苏迹象。

医疗器械：控费常态化，关注“医保免疫”及业绩确定性

医疗器械板块（26家企业）上半年收入205亿元，同比增长12.7%；归母净利润亏损7亿元，同比下降102%。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。威高股份收入69亿元，同比下降1.1%，归母净利润12.4亿元，同比下降22%，受集采影响骨科业务下滑明显。微创医疗收入35.1亿元，同比增长29.5%，归母净利润亏损16亿元，但大动脉及外周血管、神经介入以及心脏瓣膜业务产品商业化进程顺利，海外市场增速强劲。微创机器人核心产品图迈腔镜机器人实现4台商业化装机。时代天使收入6.2亿元，同比增长8.7%，隐形矫治解决方案收入5.5亿元，同比增长1.2%。建议关注医保免疫、控费政策影响小的领域，并关注短期和长期业绩的确定性。

医疗服务：疫后强劲复苏，消费属性赛道需求释放

医疗服务板块（6家企业）上半年收入214亿元，同比增长30.5%；归母净利润21亿元，同比大幅增长818%。行业整体在2022年受疫情影响较大，2023年摆脱疫情影响后，行业整体快速修复，消费属性赛道中积压需求释放，收入端、利润端均实现高增长。海吉亚医疗收入17.6亿元，同比增长15%，归母净利润3.3亿元，同比增长43.5%，盈利能力持续提高。锦欣生殖收入13.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润2.2亿元，同比增长15.8%，主营业务恢复迅速。固生堂收入9.9亿元，同比增长41.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长50%，经营持续向好。

中药：政策利好，头部企业利润增长，关注消费品及独家品种

中药板块（11家企业）上半年收入598亿元，同比增长16.7%；归母净利润55亿元，同比增长19%。2023年中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好。中国中药收入93亿元，同比增长57%，归母净利润5.8亿元，同比增长40%，其中中药配方颗粒收入49.30亿元，同比增长78.54%。同仁堂国药收入8.1亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长23.9%，香港地区收入同比增长41.61%。基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。

药店：“互联网+医疗”势头强劲，线上线下融合发展是趋势

药店板块（4家企业）上半年收入410亿元，同比增长26%；归母净利润16亿元，同比大幅增长489%。门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。京东健康收入271亿元，同比增长34%，归母净利润15.6亿元，同比增长600%。平安好医生收入22.2亿元，同比下降21.5%，但归母净亏损收窄47.1%至2.4亿元，主要得益于高盈利能力战略业务增长和运营效率提升。

流通：带量采购加速行业集中度提升，上下游延申产业链

流通板块（7家企业）上半年收入4373亿元，同比增长16.2%；归母净利润105亿元，同比下降3%。带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高。大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局；从下游通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。国药控股收入3009亿元，同比增长15.1%，归母净利润68.9亿元，同比增长10.7%。上海医药收入1322亿元，同比增长18.7%，归母净利润34.2亿元，同比下降25.1%，主要受资产减值、应收账款信用减值和研发费用投入高增长等一次性影响。

疫苗：新冠疫苗量价齐跌，关注在研管线上市节奏催化

疫苗板块（2家企业）上半年收入0.2亿元，同比下降96%；归母净利润亏损6亿元，亏损幅度收窄44%。新冠疫苗量价齐跌是主要原因。康希诺生物收入0.2亿元，同比下降96.6%，归母净利润亏损12.8亿元。行业需关注重磅品种批签发延续高增长以及在研管线上市节奏的催化。

CXO：业绩增速放缓，持续关注优质赛道成长

CXO板块（9家企业）上半年收入472亿元，同比增长10%；归母净利润99亿元，同比增长1%。板块表观收入利润均有明显承压，主要由于新冠大订单交付进入尾声。药明生物收入84.9亿元，同比增长17.8%，归母净利润23.4亿元，同比下降10.8%，但非新冠项目收入实现79.74亿元，同比增长60%，是业绩增长的主要动力。药明康德收入188.7亿元，同比增长6.3%，归母净利润53.6亿元，同比增长14.6%，在手订单同比增长25%。泰格医药收入37.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润14.1亿元，同比增长6.9%。康龙化成收入56.4亿元，同比增长21.7%，归母净利润7.8亿元，同比增长38.7%。金斯瑞生物科技收入28.4亿元，同比增长26.4%，非细胞疗法业务保持稳增长，细胞疗法业务受益于CARVYKTI商业化快速放量。下半年需关注扣除新冠订单高基数后常规业务的恢复性增长。

原料药：优质公司产业能力升级打开长期成长空间

原料药板块（9家企业）上半年收入1556亿元，同比增长19.1%；归母净利润104亿元，同比增长30%。随着大宗、化工、石化等原料的价格开始企稳并下滑，原料药企业的盈利能力在2023年逐步提升。海普瑞收入27.1亿元，同比下降27.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降76%，主要受部分API客户肝素制剂市场竞争力变化影响。石四药集团收入33.3亿元，同比下降2.1%，归母净利润6亿元，同比增长6.2%，大输液业务稳健增长。优质公司通过产业能力升级有望打开长期成长空间。