中心思想
业绩超预期增长，核心产品与渠道双轮驱动
巨子生物在2023年上半年实现了超预期的业绩增长，收入和归母净利润分别同比大幅增长63.0%和52.5%。这一强劲表现主要得益于其核心功效护肤品类的显著放量，特别是可复美胶原系列产品的优异市场表现。公司通过线上线下渠道的协同发力，尤其是线上直销渠道的快速扩张，有效推动了市场份额的提升和品牌影响力的扩大。
研发赋能与产能扩张，奠定长期发展基石
公司持续加大研发投入，通过新增专利和规划新的重组胶原蛋白及化妆品产线，不断提升产品创新能力和生产效率。丰富的在研管线和持续的产品迭代升级，为巨子生物的未来发展提供了坚实的产品基础。同时，销售网络的不断扩大和渠道运营能力的提升，进一步巩固了其作为重组胶原蛋白龙头企业的市场地位，预示着充足的成长动能。
主要内容
2023H1业绩概览与增长驱动
巨子生物2023年上半年财务表现亮眼，实现收入16.06亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%；经调整净利润6.76亿元，同比增长46.1%。公司业绩显著超出市场预期，主要得益于核心产品线的强劲增长和多渠道的有效拓展。
核心品类与品牌表现
在品类方面，功效护肤品收入达到11.97亿元，同比大幅增长95.1%，成为主要增长引擎，其中可复美胶原系列产品贡献显著。医用敷料收入3.98亿元，同比增长14.6%。保健食品收入0.11亿元，同比下降54.8%，但整体影响较小。
从品牌来看，可复美品牌收入12.28亿元，同比激增101.0%，其大单品放量增长是业绩超预期的关键。可丽金品牌收入3.21亿元，同比增长6.4%。其他品牌收入0.46亿元，同比下降5.1%，主要系小品牌产品线梳理所致。
渠道拓展与销售策略
公司线上线下渠道齐发力。直销收入10.83亿元，同比大幅增长112.2%，其中DTC店铺、电商和线下直销分别增长128.4%、18.6%和50.8%，DTC店铺在推动线上直销收入增长中发挥了核心作用。经销收入5.23亿元，同比增长10.2%。线上直销渠道的快速扩张是销售费用率增加的主要原因，23H1销售费率同比增加7.8个百分点至34.58%。毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要系拓展产品类型及渠道所致。管理费用率同比下降2.2个百分点至2.96%，主要得益于上市费用开支减少。研发费用率2.12%，同比微增0.2个百分点。
研发创新与产能、渠道战略布局
巨子生物持续通过研发赋能产品，并加速渠道拓展以巩固市场地位。
研发投入与产品创新
公司2023年上半年新增专利6项，累计专利达86项，显示其在重组胶原蛋白领域的持续创新能力。为提升产能和产效，公司预计新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线和1条医疗器械类产品产线。可复美重组胶原蛋白系列持续放量，其中胶原棒在618期间全网销售超3500万只，GMV同比增长700%。可丽金品牌在618期间嘭嘭次抛修复贴全渠道销售170万支。公司拥有近130项丰富的在研管线，为未来产品推新和迭代升级提供了充足势能。
销售网络与市场渗透
巨子生物的销售网络不断扩大，线下已进驻1400家公立医院、2200家私立医院和诊所、500家连锁药房以及4000家CS/KA门店。线上DTC店铺及电商平台也实现了快速发展，公司的渠道运营能力持续提升，有效扩大了市场覆盖和渗透率。
投资建议与风险提示
基于公司强劲的业绩表现、持续的研发创新和渠道拓展能力，分析师将巨子生物的评级提升至“买入”。预计2023-2025年EPS分别为1.30/1.72/2.27元，当前价格对应PE为25/19/15倍，估值具有吸引力。
然而，报告也提示了潜在风险，包括监管政策超预期变化、市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、在研产品进度不及预期以及产品安全风险等。
总结
巨子生物2023年上半年业绩表现卓越，收入和净利润均实现超预期增长。这主要得益于可复美胶原系列等核心功效护肤品的强劲放量，以及线上直销渠道的快速扩张。公司在研发方面持续投入，通过专利积累和产线扩建提升产品竞争力，并拥有丰富的在研管线。同时，线上线下销售网络的不断完善，进一步巩固了其作为重组胶原蛋白龙头企业的市场地位。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但公司凭借其强大的成长动能和战略布局，未来发展前景广阔，分析师给予“买入”评级。
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