通策医疗（600763）：3Q23利润端短期承压，静待改善

中心思想 业绩短期承压，长期价值凸显 通策医疗2023年第三季度利润端短期承压，主要受消费环境走弱及种植牙集采政策执行影响，导致正畸、儿科等业务就诊需求下降，客单价及毛利率水平受到冲击。尽管短期业绩面临挑战，公司作为国内民营口腔服务领军者，凭借其过硬的品牌力、持续向好的现金流以及蒲公英分院的快速增长，仍展现出长期投资价值。华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价至103.59元。 核心业务挑战与增长动力并存 报告指出，公司在种植牙集采和消费需求疲软的双重压力下，部分核心业务（如区域总院收入）出现短期下滑。然而，修复及大综合等严肃医疗项目收入增速相对较快，且蒲公英分院持续贡献显著的收入增量，显示出公司在业务结构调整和新增长点培育方面的积极成效。预计随着集采影响的逐步消化和消费环境的改善，公司业绩有望在第四季度呈现恢复性改善趋势。 主要内容 3Q23业绩概览与盈利能力分析 通策医疗2023年前三季度实现收入21.8亿元（yoy+2.1%），归母净利润5.1亿元（yoy-0.7%），扣非归母净利润5.0亿元（yoy-0.1%）。其中，第三季度单季收入8.2亿元（yoy+0.1%），归母净利润2.1亿元（yoy-5.6%），扣非归母净利润2.0亿元（yoy-3.4%）。数据显示，公司第三季度收入端同比略增，但利润端同比略降，主要系消费环境短期走弱影响正畸、儿科等就诊需求，叠加种植牙集采执行影响公司客单价及毛利率水平。公司1-3Q23毛利率为42.6%（yoy-0.6pct），推测主因种植牙集采及正畸等业务内部结构变化。基于上述因素，华泰研究将公司2023-2025年EPS调整至1.87/2.30/2.80元（前值为2.19/2.85/3.65元），并调整目标价至103.59元（前值131.11元），维持“买入”评级。 费用控制与现金流表现 在费用控制方面，公司1-3Q23销售/管理/研发费用率分别为0.9%/8.8%/2.0%，分别同比+0.02/+0.05/-0.04pct。公司区域品牌实力过硬，使得销售费用率持续处于较低水平，体现了其在市场推广上的效率和品牌影响力。在现金流方面，公司1-3Q23经营性现金流量净额为6.3亿元（yoy+22.3%），现金流水平进一步向好，显示出公司良好的运营效率和资金管理能力。 各项业务板块表现分析 种植业务：1-3Q23收入同比略增。随着种植牙集采在2023年4月正式执行后医患观望情绪逐渐消散，叠加公司内部出台相应激励政策，预计公司种植业务在4Q23有望进一步起量。 正畸业务：1-3Q23收入同比略降。考虑到行业渗透率较低且公司诊疗实力过硬，预计2023全年板块收入增速将有所反弹。 儿科业务：1-3Q23收入同比略增。鉴于公司品牌力在行业中领先，预计2023年板块收入将保持平稳增长。 修复及大综合业务：1-3Q23收入同比均有所增长。公司综合口腔诊疗能力扎实，预计2023年板块发展将伴随疫后诊疗复苏持续向好。 区域布局与分院贡献 区域总院：1-3Q23公司杭口（平海路）及城西区域总院收入均同比下滑约15%。主要原因在于种植牙集采影响客单价，以及蒲公英分院建设持续推进后，相关医生及患者资源有所分流。鉴于公司区域总院诊疗水平过硬且品牌力强大，预计公司区域总院业务在4Q23年将呈现恢复性改善趋势。 蒲公英分院：1-3Q23公司蒲公英分院合计实现收入同比增长约50%，持续为公司整体贡献业绩增量。考虑到存量医院业务持续发力叠加新开医院经营不断优化，预计2023年蒲公英分院整体将实现提质发展。 总结 通策医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受宏观消费环境和种植牙集采政策影响，导致利润增速放缓。尽管如此，公司凭借其强大的品牌力、稳健的现金流以及蒲公英分院的快速扩张，展现出较强的韧性和增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价，反映了对公司短期挑战的审慎评估以及对长期发展前景的信心。随着集采影响的逐步消化和公司内部策略的有效执行，预计公司业绩有望在未来季度逐步改善。