乐普医疗（300003）：应急产品高基数影响表观业绩，环比改善明显

中心思想 业绩承压下的结构性亮点 乐普医疗2023年前三季度受去年同期新冠产品高基数效应及医疗行业政策调整影响，营业收入和归母净利润同比出现下滑。然而，从季度数据来看，公司业绩环比呈现改善趋势，且毛利率有所提升，显示出公司在外部压力下的经营韧性及内部效率的优化。尽管整体业绩放缓，但心血管植介入创新产品组合和外科麻醉业务保持稳健增长，部分新药获批上市，以及生物可降解卵圆孔未闭封堵器等创新产品取得突破，预示着公司业务结构正在积极调整并显现亮点。 创新驱动与长期增长潜力 公司持续保持高强度的研发投入，2023年前三季度研发费用占营收比重达11%，构建了丰富的创新产品管线，未来四年有望上市26项重磅产品。这一战略性投入是公司抵御政策风险、实现可持续增长的核心动力。同时，公司明确了“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，旨在向心血管全产业链龙头迈进，并通过股权激励机制进一步增强了管理层和核心团队对公司长期发展的信心和承诺。分析师维持“买入”评级，体现了对公司创新驱动和战略转型效果的积极预期。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收与利润概览 乐普医疗于2023年前三季度实现营业收入62.6亿元，相较去年同期下降19.4%。归属于上市公司股东的净利润为13.5亿元，同比下降25.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.9亿元，同比下降28.8%。这些核心财务指标的下滑，主要反映了公司在报告期内面临的宏观环境和行业特定挑战。 季度业绩波动与影响因素 从单季度业绩来看，公司表现出一定的波动性。2023年第一、二、三季度营业收入分别为24.4亿元、18.6亿元和19.6亿元，同比增速分别为-4.4%、-33.1%和-19.4%。同期，归母净利润分别为6亿元、3.7亿元和3.9亿元，同比增速分别为+9.5%、-49.6%和-27.7%。第三季度业绩下滑的主要原因在于去年同期新冠产品的高基数效应，以及当期医疗行业政策调整对业务产生的影响。尽管如此，第三季度营收和归母净利润环比第二季度均有所改善，表明公司经营状况正在逐步企稳。 盈利能力指标 在盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为65.1%，同比提升2.8个百分点，这可能得益于产品结构的优化或成本控制的有效性。销售费用率为19.1%，同比增加3个百分点，可能与新产品推广和市场投入增加有关。财务费用率为0.7%，同比下降0.36个百分点，保持相对稳定。净利率为22.4%，同比下降1.2个百分点，主要受营收和利润增速放缓的综合影响。 核心业务板块运营状况 器械板块：高基数影响与创新突破 器械板块在2023年前三季度实现收入28.6亿元，同比下降34%。这一显著降幅主要系去年同期应急业务（如新冠相关产品）的高基数所致。剔除高基数影响，公司在心血管植介入创新产品组合方面表现出较强的增长韧性，营收同比增长6.1%。外科麻醉业务也实现了6.9%的同比增长。值得一提的是，报告期内，公司自主研发的Memosorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器正式获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准，这一创新产品的上市有望为器械板块贡献新的增长点，并进一步巩固公司在高端医疗器械领域的地位。 药品板块：稳健发展与新药上市 药品板块前三季度收入同比下降6%，但单第三季度收入已基本持平，显示出业务的逐步企稳。公司在药品研发和市场拓展方面持续发力，目前已有多款重磅药品获批上市，包括西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片和瑞舒伐他汀钙片。这些新药的上市不仅丰富了公司的产品线，也为药品板块未来的收入和利润增长奠定了基础。 医疗服务与健康管理：平台化与消费医疗布局 医疗服务及健康管理板块实现收入9.8亿元。公司依托乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务领域，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务。其中，心电检测类产品凭借人工智能AI-ECG Platform，可提供远程长程动态心电监测服务，体现了公司在数字化医疗和远程医疗领域的先进布局。此外，公司积极拓展消费医疗市场，在皮肤科、眼科、齿科等领域均有产品面世，有望成为公司新的增长极，实现业务的多元化发展。 研发投入与未来发展战略 研发投入与创新管线 2023年前三季度，公司研发费用投入达到6.7亿元，占营业收入的比重为11%。这一高强度的研发投入旨在加快创新产品的研发进度，目前公司已构建起日益完善的创新产品矩阵。根据公司规划，未来四年有望上市26项重磅产品。这些创新产品的陆续兑现将显著增强公司抵御集采等政策风险的能力，并为公司带来持续的竞争优势和增长动力，是公司实现长期可持续发展的关键。 战略方向与股权激励 公司明确了“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，旨在向心血管全产业链龙头迈进。这一战略布局涵盖了技术创新、服务模式升级、国际市场拓展以及内部管理效率提升等多个维度，体现了公司对未来发展的清晰规划。同时，公司通过股权激励机制，有效绑定核心团队利益，进一步彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心和长期承诺，有助于激发团队活力，推动战略目标的实现。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 西南证券预计乐普医疗2023年至2025年归母净利润将分别达到23.2亿元、27.2亿元和31.8亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.23元、1.45元和1.69元。基于此预测，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为12倍、11倍和9倍。这些预测表明分析师对公司未来业绩增长持乐观态度，认为其创新器械占比将持续提升，战略转型效果将逐步显现。 投资评级与风险提示 鉴于公司在创新器械领域的持续投入和战略转型效果的逐步显现，西南证券维持对乐普医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括汇率波动风险、政策控费风险、创新产品放量或不及预期以及疫情反复可能带来的影响，建议投资者关注并审慎评估这些可能对公司业绩产生影响的因素。 总结 乐普医疗2023年前三季度业绩虽受去年同期新冠产品高基数及行业政策影响而短期承压，但公司通过优化产品结构、加强成本控制，实现了毛利率的提升和季度业绩的环比改善，展现出较强的经营韧性。在核心业务方面，器械板块虽受应急业务高基数影响，但心血管植介入创新产品和外科麻醉业务保持增长，Memosorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器获批上市，为未来增长注入新动力。药品板块多款新药获批，医疗服务及健康管理板块通过平台化和消费医疗布局，展现出多元化发展潜力。公司持续高强度研发投入，拥有丰富的创新产品管线，并明确了成为心血管全产业链龙头的战略目标。分析师维持“买入”评级，认为公司创新驱动和战略转型将逐步显现成效，具备长期投资价值，但需关注汇率、政策及新产品放量等潜在风险。