福元医药（601089）：短期业绩扰动，集采有望助力产品持续放量

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 福元医药在2023年第三季度面临短期业绩增速放缓的挑战，主要受第八批集采未中标产品影响及医疗反腐等外部因素干扰。然而，公司凭借其丰富的在研管线、积极参与第九批集采的战略布局，以及持续优化的销售费用控制，展现出稳健的盈利能力和未来持续增长的潜力。 战略布局优化，盈利能力稳健 尽管面临市场波动，福元医药通过精细化管理，有效控制销售费用，使得净利率持续提升，达到历史最高水平。公司在仿制药领域的深厚储备和对集采政策的积极响应，有望在未来几年内保障收入端的快速增长，并进一步扩大市场份额，从而支撑其“买入”的投资评级。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与利润增长概况 2023年前三季度，福元医药实现营业收入24.63亿元，同比增长4.11%；归母净利润3.80亿元，同比增长14.72%；扣非净利润3.68亿元，同比增长20.25%。其中，第三季度单季实现营业收入8.33亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.29亿元，同比增长3.43%；扣非净利润1.25亿元，同比增长10.45%。 Q3业绩增速放缓原因 公司第三季度业绩增速低于前两个季度。主要原因有二：一是公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未能中标第八批集采，导致该产品在Q2第八批集采开始执行后，Q3的院内销售受到限制；二是7-8月期间的医疗反腐行动对业务开展造成一定影响，尽管9月开始边际影响逐步减弱。 核心竞争力与增长驱动 丰富在研管线保障未来增长 福元医药拥有丰富的仿制药储备品种，目前在研管线中包含12个品种。公司预计在2023年至2025年期间，每年将有6-8个品种获批上市，这将为公司未来的收入增长提供坚实保障。 集采机遇助力市场份额扩张 近期全国第九批集采已启动，福元医药有三款产品被列入采购名单。企业信息填报工作将于2023年11月2日前完成。若公司产品成功中选，有望借助集采政策实现产品的快速放量，从而有效扩大其在全国的市场占有率。 盈利能力与费用控制 净利率持续提升 2023年前三季度，公司毛利率为67.27%，受集采影响较上年同期下滑1.09个百分点。然而，公司的净利率持续提升，前三季度达到15.55%，相较上年同期提升1.47个百分点，创下历年最高水平。第三季度单季净利率为15.70%，同比提升0.45个百分点。 销售费用率显著下降 净利率的提升主要得益于公司对销售费用的良好控制。2023年前三季度，公司销售费用率为37.15%，同比下降4.32个百分点。第三季度销售费用率更是大幅下降至33.15%，同比下降7.21个百分点，环比第二季度也下降了4.44个百分点，显示出公司在费用管理方面的显著成效。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 基于公司丰富的在研管线和集采带来的放量潜力，太平洋证券预测福元医药2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到34.83亿元、39.36亿元和44.09亿元；归母净利润将分别达到5.20亿元、6.52亿元和8.18亿元。对应当前股价，市盈率（PE）分别为17倍、13倍和11倍。鉴于此，研究报告维持对福元医药的“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险。 总结 福元医药在2023年第三季度虽受集采和医疗反腐等短期因素影响，导致业绩增速有所放缓，但其核心盈利能力依然强劲。公司通过有效的销售费用控制，实现了净利率的历史性提升。展望未来，公司丰富的仿制药在研管线将为持续增长提供动力，而积极参与第九批集采有望助力产品快速放量，扩大市场份额。综合来看，福元医药具备良好的长期发展潜力，维持“买入”评级。