南微医学（688029）：3Q盈利能力改善，海外收入增速亮眼

中心思想 盈利能力显著提升与海外市场强劲增长 南微医学在2023年第三季度及前三季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅提升，主要得益于公司降本增效措施的逐步显现以及2022年同期较低的基数效应。尽管国内市场收入增速受到外部环境短期影响，但海外市场收入实现高速增长，有效对冲了国内压力。 创新产品布局驱动未来业绩增长 公司持续优化可视化产品布局，一次性内镜产品入院、装机和上量工作进展顺利，多款一次性内镜产品获得国内外注册证并实现量产出货，预示着未来业绩新的增长点。基于盈利能力的持续改善和新产品的市场潜力，华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价为101.19元人民币。 主要内容 2023年前三季度及第三季度财务表现 营收与净利润快速增长 9M23财务数据： 营业收入：17.45亿元，同比增长15.4%。 归母净利润：3.87亿元，同比增长70.3%。 扣非归母净利润：3.77亿元，同比增长74.4%。 若不考虑9M22股份支付费用0.42亿元影响，9M23归母净利润同比增速仍达44.0%。 增长原因：主要受益于9M22相对低基数效应，以及公司降本增效成果逐步显现。 3Q23财务数据： 营业收入：5.98亿元，同比增长8.4%。 归母净利润：1.22亿元，同比增长19.7%。 扣非归母净利润：1.19亿元，同比增长22.3%。 盈利能力持续改善与费用结构优化 毛利率显著提升 毛利率表现： 9M23毛利率：64.04%，同比提升3.39个百分点。 3Q23毛利率：64.62%，同比提升3.65个百分点。 这表明公司产品结构优化和成本控制能力增强，驱动盈利能力持续改善。 管理及研发费用率下降 9M23费用率变化（同比）： 销售费用率：21.93%（+1.57pct）。 管理费用率：12.97%（-4.26pct）。 研发费用率：5.88%（-2.17pct）。 财务费用率：-3.62%（-0.34pct）。 3Q23费用率变化（同比）： 销售费用率：21.69%（+0.79pct）。 管理费用率：12.37%（-3.88pct）。 研发费用率：5.67%（-1.20pct）。 财务费用率：1.58%（+6.77pct）。 管理费用率和研发费用率的同比下降，体现了公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。 国内市场承压与海外市场亮眼表现 国内收入增速放缓 9M23国内收入：10.23亿元，同比增长9.1%。 3Q23国内收入：3.29亿元，同比下降3.5%。 原因分析：3Q23国内收入增速承压主要受行业外部因素短期影响，包括院内招投标节奏及产品采购意愿。 海外收入高速增长 9M23海外收入：7.23亿元，同比增长25.7%。 3Q23海外收入：2.76亿元，同比高速增长30.2%。 海外收入增速进一步恢复，有效对冲了国内市场的压力。 可视化产品布局完善，拓展新增长点 一次性内镜产品持续推进 公司正大力推进一次性内镜产品在医院的入院、装机和上量工作。 一次性内科用胆道镜已成功获得美国、欧盟及日本的注册证，为其国际市场拓展奠定基础。 新产品实现量产出货 一次性外科胆道镜已获得国内注册并实现量产出货，有望成为公司未来业绩新的增长点。 一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利，进一步丰富了公司的可视化产品矩阵，为未来的持续增长提供了动力。 盈利预测与投资评级 业绩预测与估值 归母净利润预测： 2023E：5.04亿元，同比增长52%。 2024E：6.34亿元，同比增长26%。 2025E：7.91亿元，同比增长25%。 每股收益（EPS）预测： 2023E：2.68元。 2024E：3.37元。 2025E：4.21元。 当前股价对应PE（基于预测）： 2023E：31倍。 2024E：25倍。 2025E：20倍。 目标价设定：考虑到公司降本增效措施下盈利能力持续改善，给予公司2024年30倍的PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值为29倍），对应目标价为101.19元人民币（前值为101.96元）。 维持“买入”评级 基于上述分析和盈利预测，华泰研究维持对南微医学的“买入”投资评级。 风险提示 终端需求放缓。 新品放量不及预期。 总结 南微医学在2023年第三季度及前三季度表现出显著的盈利能力改善和强劲的海外市场增长。公司归母净利润同比大幅提升，主要得益于有效的降本增效措施和2022年较低的基数。尽管国内市场受外部因素影响增速放缓，但海外收入的快速增长有效弥补了这一缺口。同时，公司在可视化产品领域的持续创新和新产品（如一次性外科胆道镜）的成功注册与量产，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。华泰研究基于公司持续改善的盈利能力和市场潜力，维持“买入”评级，并设定目标价为101.19元人民币，建议投资者关注公司新产品放量及海外市场拓展情况。