运动鞋服Q3总结：期待Q4营运改善，看好24年健康增长

中心思想 Q3业绩回顾与短期展望 本报告对2023年第三季度运动鞋服行业的运营状况进行了深入分析，指出行业整体呈现弱复苏态势，各品牌流水增速虽受高基数影响环比放缓，但仍保持稳健增长。为清理库存，终端折扣有所加深，但库存状况整体可控。展望第四季度，在低基数效应下，预计流水增速将明显提升，同时各品牌将加大库存去化力度，年底库存有望恢复健康水平。 长期增长潜力与投资策略 报告对2024年及更长期的行业发展持乐观态度，预计2024年行业将重回健康增长轨道，营收和利润率均有提升空间。长期来看，中国运动鞋服市场规模将持续扩张，行业竞争将日益激烈，产品和品牌力成为核心竞争要素。鉴于行业的高成长性和当前板块估值偏低，报告推荐安踏体育、李宁、特步国际等重点标的，并建议关注361度、滔搏，认为其存在估值提升空间。 主要内容 2023年Q3市场表现与运营分析 流水层面：弱复苏与品牌分化 2023年第三季度，运动鞋服行业终端流水延续稳健复苏态势，但受2022年同期高基数影响，整体增速环比第二季度有所放缓。具体来看： 安踏体育：安踏品牌Q3流水同比增长高单位数，Fila品牌实现低双位数增长，其他品牌（如迪桑特、KOLON）受益于户外运动热潮，流水增速高达45%~50%，表现强劲。 李宁：成人流水同比增长中单位数，儿童流水增速接近30%，合计流水增长高个位数，与行业平均水平基本一致。然而，零售环境波动和渠道窜货导致成人同店销售下滑，电商流水亦有所下降。 特步国际：主品牌Q3流水同比增长高双位数，受益于大众运动定位和跑步赛道聚焦，增速领先行业。特步儿童业务增速超过30%。 361度：主品牌线下零售额同比增长15%，儿童线下零售额同比增长25%~30%，电商零售额同比增长30%，在大众市场表现突出。 滔搏：作为Nike和adidas的渠道伙伴，FY2024H1（2023年3月-8月）营收同比增长7.3%，其中主力品牌（预计以Nike为代表）加权增速达10%-20%中段，复苏迅速。 运营层面：库存去化与备货压力 为加速库存去化，2023年Q3各品牌终端折扣环比第二季度有所加深，但同比则有所改善。截至Q3末，安踏、Fila、李宁的库销比基本维持在5左右，特步国际在4.5-5之间。库销比环比增加主要系为Q4冬季销售进行备货所致，但整体库存状况仍处于相对稳健和可控的水平。滔搏截至8月末存货金额较期初减少8%，同比减少10%，存货结构健康。 中期与长期发展趋势及重点公司展望 中期展望：Q4流水提速与2024年健康增长 2023年Q4：随着同期基数的走低，预计10月份以来各品牌终端流水增速将进一步提速，Q4整体流水增速有望明显高于前三季度。Q4作为重要的促销和库存去化季节，各品牌将加大清理力度，预计到年底库存水平将进一步改善并恢复健康。 2024年：运动鞋服终端需求有望持续改善，批发渠道发货与终端流水将保持匹配，预计各公司营收增速将提升。利润率方面，终端折扣水平有望恢复健康，直营渠道毛利率将明显改善。尽管奥运年费用支出增加，但综合考虑后，预计2024年各品牌公司的利润率仍有提升空间。 长期趋势：市场扩张与竞争加剧 中国运动鞋服市场规模持续扩张，2022年市场规模达3630亿元，预计2023年将达到4010亿元，2022-2027年复合增长率为8.7%。行业呈现细分化和专业化趋势。同时，国际品牌（如Nike、adidas）在国内市场销售回暖，使得行业竞争加剧。当前市场正进入以产品和品牌为核心竞争要素的阶段，国产品牌通过加大研发和营销投入，致力于提供差异化产品以满足消费者多样化需求。 重点公司表现与投资建议 安踏体育：Q3流水稳健增长，多品牌布局成果显著。预计2023年营收增长16%，业绩增长26%。维持“买入”评级，对应2024年PE为20倍。 李宁：Q3流水复苏波动，Q4聚焦库存去化，预计2023年业绩承压，但2024年有望重回健康增长轨道。维持“买入”评级，对应2024年PE为14倍。 特步国际：Q3流水增速亮眼，主品牌立足大众跑步赛道，新品牌（索康尼等）发展顺利。预计全年收入增长16%，业绩增长23%。维持“买入”评级，对应2024年PE为12倍。 滔搏：FY2024H1营收和业绩稳健增长，主力品牌复苏，渠道效率提升，存货健康。预计FY2024营收增长14%，业绩增长31%。维持“买入”评级，对应FY2024PE为15倍。 361度：Q3流水增速领先行业，估值显著低于行业均值，建议关注，Wind前瞻预期2024年PE为8倍。 总结 本报告全面回顾了2023年第三季度运动鞋服行业的市场表现和运营状况，指出行业在弱复苏中保持稳健增长，并积极进行库存优化。展望未来，报告对第四季度流水增速提升和2024年行业重回健康增长轨道充满信心，预计营收和利润率均有改善空间。长期来看，市场规模将持续扩张，行业竞争将聚焦于产品和品牌力。鉴于行业的高成长性和当前估值水平，报告推荐安踏体育、李宁、特步国际等重点标的，并建议关注361度、滔搏，认为其具备投资价值。同时，报告也提示了消费环境波动、汇率风险和门店扩张不及预期等潜在风险。