迈瑞医疗（300760）：第三季度国内收入放缓，海外增速环比提升

中心思想 业绩稳健增长与市场结构调整 迈瑞医疗在2023年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，尽管第三季度国内市场受医疗反腐政策影响增速有所放缓，但公司通过强大的海外市场拓展能力，实现了国际业务的环比提速，特别是发展中国家市场贡献显著，有效对冲了国内市场的短期波动。 盈利能力持续优化 公司在报告期内展现出卓越的盈利能力，综合毛利率和净利率均有显著提升。这主要得益于汇率变化、运费下降、高毛利产品占比提升以及精细化的费用管理，体现了公司在复杂市场环境下强大的成本控制和盈利能力。 主要内容 2023年前三季度及第三季度业绩概览 整体业绩表现稳健 2023年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润96.86亿元，同比增长21.02%。 经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元，同比增长15.27%，显示公司现金流状况良好。 第三季度增速有所放缓但盈利能力突出 第三季度公司实现营收88.28亿元，同比增长11.18%，增速较前三季度有所放缓。 归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21.35%，净利润增速高于营收增速，反映了公司良好的盈利质量。 国内外市场表现分析 国内市场受政策影响呈现阶段性波动 2022年12月至2023年2月，国内ICU病房建设提速，重症设备紧急采购量大增，生命信息与支持业务和国内市场在第一季度分别实现60%以上和30%以上的高速增长。 2023年3月至7月，国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务迅速复苏，体外诊断和医学影像业务在第二季度增长均超过35%。 2023年8月以来，受全国医疗领域反腐整治影响，国内公立医院招投标活动显著推迟，诊疗放缓，对国内各项业务造成不同程度的挑战。 海外市场持续发力，增速环比提升 得益于公司在海外持续的高端客户群突破和全面的本地化平台建设，国际市场在第三季度增速环比第二季度进一步提速至20%以上。 其中，发展中国家市场表现尤为突出，增速进一步提速至30%以上，成为公司业绩增长的重要驱动力。 财务状况与盈利能力提升 毛利率显著提升 2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.82个百分点至66.12%，主要系汇率变化、运费下降及高毛利产品占比提升。 第三季度综合毛利率更是达到67.21%，同比提升2.58个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制效果显著。 费用率控制良好，净利率持续优化 前三季度销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.61%、9.19%、4.09%、-2.22%，整体费用率保持稳定。 综合影响下，前三季度整体净利率同比提升1.22个百分点至36.02%。 第三季度整体净利率达到38.43%，同比大幅提升2.97个百分点，反映出公司在营收增速放缓的情况下，通过精细化管理实现了盈利能力的逆势增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩增长预期乐观 基于公司核心业务板块分析，预计2023-2025年公司营业收入将分别达到354.42亿元、427.51亿元、515.51亿元，同比增速分别为16.72%、20.62%、20.58%。 归母净利润预计分别为116.52亿元、140.27亿元、169.36亿元，同比增速分别为21.28%、20.38%、20.74%，净利润增速持续高于营收增速。 维持“买入”评级 以11月1日收盘价计算，公司2023-2025年的EPS分别为9.61/11.57/13.97元/股，对应PE值分别为29.43/24.44/20.25，估值合理。 鉴于公司稳健的业绩增长、持续优化的盈利能力以及广阔的市场前景，维持“买入”评级。 主要风险提示 需关注医疗反腐活动对医院招标进度的影响、市场竞争加剧、关键核心技术被侵权或技术机密被泄露、新产品研发失败以及汇率波动等风险。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务表现，尽管第三季度国内市场受医疗反腐影响增速有所放缓，但公司通过强大的海外市场拓展能力实现了国际业务的环比提速，特别是发展中国家市场贡献显著。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有显著提升，这得益于产品结构优化、成本控制以及汇率等有利因素。展望未来，公司核心业务板块预计将保持良好的增长态势，盈利预测显示营收和净利润将持续增长。综合来看，迈瑞医疗凭借其全球化布局、持续的研发投入和高效的运营管理，具备长期投资价值，维持“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的市场和运营风险。