联影医疗（688271）：海内外持续高端突破，毛利率显著提升

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 联影医疗在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入达到74.32亿元，同比增长26.86%；归母净利润为10.64亿元，同比增长18.41%。公司通过持续聚焦高端产品和高毛利率服务，成功优化了收入结构，使得综合毛利率同比显著提升2.87个百分点至48.67%，体现了其在市场竞争中的产品优势和盈利能力。 全球市场拓展与核心竞争力提升 公司不仅在国内市场保持领先地位，其国际化战略也取得了显著成效，国际市场收入同比增长39.7%，占比达到13.8%。通过加大研发和销售投入，联影医疗不断提升高端设备的市场覆盖率和全球品牌影响力，其产品在国内新增订单金额和台数方面均位居行业前列，进一步巩固了其在全球医疗器械领域的竞争优势和市场地位。 主要内容 2023年前三季度经营业绩概览 整体财务表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%。 归母净利润达到10.64亿元，同比增长18.41%。 扣非归母净利润为8.29亿元，同比增长15.11%。 第三季度单季表现： 第三季度实现营收21.61亿元，同比增长5%。 归母净利润为6.27亿元，同比增长1.23%。 扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长29.41%。 海内外市场持续突破与收入结构优化 按收入类型划分： 2023年前三季度，公司设备产品收入同比增长24.2%，服务收入同比增长40.5%，显示出服务业务的强劲增长势头。 中高端CT产品收入占比持续提升，增速超过100%。 3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双高速增长，收入增速亦超过100%。 受益于中高端产品结构的持续改善，公司2023年前三季度的综合毛利率较去年同期提升2.87个百分点。 按经营地区划分： 国内市场收入达到64.0亿元，同比增长25.0%，保持稳定增长。 国际市场收入为10.3亿元，同比增长39.7%，国际市场收入占比提升至13.8%。 预计第三季度海外收入同比增长约60%，国际化战略成效显著。 高端设备加速市场覆盖，全球影响力日益提升 国内市场地位： 2023年前三季度，公司各产品线在国内市场的排名均处于行业前列，高端及超高端产品市场覆盖率持续提升。 按国内新增市场订单金额统计，公司的CT、MR、RT产品均排名第三，MI和诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一。 按国内新增市场订单台数统计，公司的CT、MI和诊断XR产品排名第一，MR和RT产品排名第三。 全球市场拓展： 公司持续加大国际市场的营销服务体系建设，一批重磅产品已成功进驻全球顶尖临床机构。 通过积极参与欧洲核医学会年会（EANM）和韩国放射学年会（KCR 2023）等国际行业交流活动，公司不断提升其品牌的全球影响力。 盈利能力分析与费用控制 综合毛利率提升： 2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升2.87个百分点至48.67%，主要得益于高端产品以及毛利率更高的服务收入占比提升。 第三季度综合毛利率为48.55%，同比提升3.63个百分点。 期间费用率分析： 2023年前三季度，销售费用率、研发费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.86%、18.43%、5.11%和-1.81%。 期间费用率整体提升5.60个百分点，主要系公司持续加大研发投入和销售投入。 综合影响下，公司整体净利率同比降低0.67个百分点至14.34%。 第三季度，销售费用率19.86%（同比-0.57pct），研发费用率22.41%（同比+0.94pct），管理费用率6.17%（同比-0.13pct），财务费用率-0.80%（同比+2.75pct），净利率5.82%（同比-1.37pct）。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 基于核心业务板块分析，预计公司2023-2025年营业收入分别为117.94亿元、144.92亿元和178.98亿元，同比增速分别为27.66%、22.88%和23.50%。 预计2023-2025年归母净利润分别为20.66亿元、25.84亿元和32.46亿元，同比增速分别为24.74%、25.08%和25.62%。 摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.51元/股、3.14元/股和3.94元/股。 投资评级： 维持“买入”评级。 按照2023年10月30日收盘价，对应2023年47.87倍PE。 风险提示 医疗反腐活动可能影响医院招标进度。 市场竞争激烈程度加剧。 关键核心技术被侵权或技术机密被泄露。 新产品研发失败。 总结 联影医疗在2023年前三季度表现出强劲的增长态势，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在国际市场和高端产品领域取得了突破性进展。公司通过持续优化产品结构，提升高毛利率服务收入占比，有效改善了综合毛利率，体现了其在高端医疗设备市场的竞争优势。尽管公司加大了研发和销售投入导致期间费用率有所上升，但其在国内市场的领先地位和全球影响力的持续提升，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了医疗反腐、市场竞争加剧、技术侵权或泄露以及新产品研发失败等潜在风险，建议投资者关注。