登康口腔（001328）：Q3线下拖累短暂承压，毛利率表现优异

中心思想 业绩承压与增长潜力并存 登康口腔在2023年第三季度面临线下市场需求疲软导致的营收短期承压，但其线上渠道表现稳健，并通过持续的产品结构优化和品牌升级，实现了毛利率的显著提升，显示出公司在复杂市场环境下的韧性与盈利能力。 战略升级驱动长期发展 公司在抗敏感牙膏细分赛道保持稳固的龙头地位，并积极响应国产化趋势，通过产品迭代、加大营销投入、拓展线上线下渠道以及布局口腔护理大生态，为未来的市场份额增长和盈利能力提升奠定了坚实基础，具备长期增长潜力。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体表现： 2023年前三季度，登康口腔实现营业收入10.11亿元，同比增长3.58%；归母净利润1.08亿元，同比增长1.74%。扣非净利润为0.9亿元。 第三季度表现： 单看第三季度，公司营收为3.44亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.42亿元，同比下降12.57%。值得注意的是，扣非净利润表现亮眼，达到0.3亿元，同比大幅增长169.2%，显示出主营业务的盈利能力改善。 市场表现与渠道分析 线下市场承压： 根据尼尔森数据，2023年上半年国内线下牙膏市场销售规模为111.8亿元，同比下降6.5%，行业整体消费需求承压对公司线下业务造成一定影响。 线上渠道稳健增长： 欧特欧咨询数据显示，2023年1-8月牙膏品类线上同比增长10.9%，其中抖音和快手成为口腔行业增长最快的渠道。公司线上业务表现稳健，有效对冲了线下市场的压力。 盈利能力与费用结构优化 毛利率显著提升： 公司持续推动产品结构改善和品牌升级，使得盈利能力增强。2023年前三季度毛利率达44.19%，同比提升2.77个百分点；第三季度毛利率更是高达46.88%，同比提升6.04个百分点，环比提升2.46个百分点，表现优异。 费用投入与结构变化： 2023年前三季度，销售费用率为26.22%（同比+2.38pct），管理费用率为4.36%（同比+0.36pct），研发费用率为3.29%（同比+0.6pct）。财务费用率为-1.21%（同比-0.38pct），主要得益于定期存款增加带来的利息收入增长。公司持续加大营销投入以助力品牌升级。 净利率表现： 2023年前三季度归母净利率为10.65%，同比下降0.19个百分点；第三季度归母净利率为12.11%，同比下降0.94个百分点。 盈利预测与投资建议 行业地位与未来战略： 公司在抗敏感牙膏细分赛道具有稳固的龙头地位。未来有望顺应国产化趋势，通过产品迭代升级、加大营销投放助力品牌升级、拓展线上线下渠道以及品类布局口腔护理大生态，以提高市场份额。 盈利预测： 太平洋证券预计公司2023-2025年净利润分别为1.39亿元、1.76亿元和2.22亿元，对应PE分别为36倍、29倍和23倍。 投资评级： 基于公司在细分市场的领先地位、持续的品牌和产品升级以及未来的增长潜力，报告给予登康口腔“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，渠道拓展及新品推广不及预期等。 总结 登康口腔在2023年第三季度面临国内线下牙膏市场需求疲软带来的营收压力，但其线上渠道表现稳健，并通过持续的产品结构优化和品牌升级，实现了毛利率的显著提升，尤其在第三季度毛利率表现优异。公司在抗敏感牙膏领域的龙头地位稳固，且积极通过产品迭代、加大营销投入、拓展线上线下渠道以及布局口腔护理大生态来提升市场份额。尽管短期内面临挑战，但其长期发展潜力依然值得关注，太平洋证券维持“买入”评级，并预计未来几年净利润将持续增长。