昭衍新药（603127）：收入持续稳健，生物性资产价值变动干扰利润

中心思想 核心业务稳健增长，非经常性损益扰动短期利润 昭衍新药（603127.SH）在2023年前三季度展现出持续稳健的营业收入增长态势，反映了其在临床前CRO（合同研究组织）服务领域的市场领先地位和业务扩张能力。然而，同期归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑，主要系生物性资产公允价值变动带来的非经常性损失所致，而非核心业务运营效率下降。剔除这些非经常性因素后，公司实验室服务业务的真实净利润仍保持了两位数的增长，凸显了主营业务的健康发展。 持续投入研发，未来增长潜力可期 公司在报告期内持续加大研发投入，研发费用同比增长超过50%，显示出其对技术创新和长期竞争力的重视。尽管短期利润受到外部因素干扰，但公司在手订单充足，且积极拓展海外市场并进行产业链纵向延伸，预计将为未来带来显著的成长性。分析师维持“买入”评级，肯定了公司作为国内临床前CRO龙头的市场地位及其长期发展潜力。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾与分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，昭衍新药实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，显示出公司业务规模的持续扩大和市场需求的旺盛。然而，归属于母公司股东的净利润为3.28亿元，同比大幅下降48.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.11亿元，同比下降48.62%。这表明尽管收入增长强劲，但利润端受到了特定因素的显著影响。 第三季度单季表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%；归母净利润2.37亿元，同比下降9.18%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降10.04%。季度数据显示，收入增速高于利润降速，进一步印证了利润波动并非源于核心业务的根本性问题。 收入与利润结构深度剖析 生物性资产价值变动对利润的干扰： 报告指出，利润下降的主要原因在于生物性资产公允价值变动带来的损失，2023年前三季度该项损失约为1.01亿元。这一非现金、非经营性因素对公司表观净利润产生了重大负面影响。 核心业务盈利能力： 剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益等非经常性项目后，预计反映公司真实运营情况的实验室服务业务净利润约为3.09亿元，同比增长约16.03%。这有力地证明了公司主营业务的盈利能力依然稳健且持续增长。 毛利率变化与订单情况： 2023年前三季度，公司毛利率约为43.77%，同比下降5.93个百分点。尽管毛利率有所承压，但公司订单情况良好，前三季度新签订单约18亿元，截至三季度末在手订单约36.6亿元，为未来收入增长提供了坚实保障。 费用结构与研发投入策略 销售费用与管理费用： 2023年前三季度，销售费用为1833万元，同比增长47.94%，费用率提升0.19个百分点至1.16%。管理费用为2.29亿元，同比下降1.71%，费用率下降3.83个百分点至14.44%。销售费用的增长可能与市场拓展活动有关，而管理费用的下降则可能反映了公司在运营效率方面的优化。 研发投入持续增长： 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用达到7764万元，同比增长55.11%，费用率提升0.97个百分点至4.89%。报告解释，这主要系研发投入确认变更所致。高强度的研发投入是CRO企业保持技术领先和创新能力的关键，有助于公司构建长期竞争优势。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到公司订单持续稳健，但利润端受非人灵长类价格波动导致的生物性资产价值变动影响，分析师调整了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为28.51亿元、36.87亿元和45.85亿元，同比增长25.73%、29.30%和24.35%。归母净利润预计分别为7.10亿元、10.13亿元和13.48亿元，同比增长-33.93%、42.73%和33.10%。 估值与投资评级： 对应2023-2025年的P/E估值分别约为29.8倍、20.9倍和15.7倍。鉴于昭衍新药在国内临床前CRO领域处于龙头地位，且未来有望通过拓展海外市场和产业链纵向延伸实现长期成长，分析师维持“买入”评级。 风险因素提示 信息滞后与更新风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险： 公司近年大幅扩充产能，存在产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险： 临床前评价外包业务为技术密集型，高素质专业人才是核心竞争要素，存在人才流失或短缺的风险。 原材料供应及价格上涨风险： 非人灵长类实验动物等原材料价格上涨或供应短缺可能影响公司经营。 毛利率下降风险： 随着业务规模扩大，若公司不能保持技术和产品优势，毛利率可能面临下降压力。 Biomere收购后整合不及预期风险： 海外公司管理和整合可能存在挑战。 汇率波动风险： 拓展海外市场将增加美元结算订单，汇率波动可能对业绩产生较大影响。 总结 昭衍新药2023年前三季度业绩报告显示，公司营业收入保持了强劲的增长势头，核心业务运营稳健。尽管受生物性资产公允价值变动等非经常性因素影响，导致表观净利润出现短期波动，但剔除这些因素后，公司实验室服务业务的真实盈利能力依然健康。公司持续的研发投入和充足的在手订单为未来的增长奠定了基础。分析师基于公司在国内临床前CRO领域的龙头地位以及海外市场拓展和产业链延伸的长期成长潜力，维持“买入”评级。投资者在关注公司长期发展的同时，也需警惕产能扩张、人才流失、原材料价格波动以及海外整合等潜在风险。