全球长链二元酸龙头，招商局入股共拓生物基尼龙新市场

中心思想 全球合成生物学领军者与长链二元酸市场主导地位 凯赛生物作为全球领先的合成生物制造公司，凭借其在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用方面的核心技术积累，已成功实现生物法长链二元酸的产业化。公司产品在全球DC11-DC18长链二元酸市场占据约80%的份额，通过性能和成本优势，已全面替代传统化学法，确立了其在该领域的绝对主导地位。 生物基聚酰胺的巨大增长潜力与战略合作驱动 公司在全球首次规模化量产了生物基尼龙PA5X系列的关键原材料戊二胺，并推出了面向纺织和工程塑料市场的“泰纶®”和“ECOPENT®”两大品牌。这些生物基尼龙产品兼具低成本、优异性能和显著的碳减排优势，在“双碳”背景下具备广阔的市场替代空间。与央企招商局集团的战略合作，特别是其承诺的“1-8-20”采购目标，将为生物基尼龙的市场推广和产业化进程注入强大动力，有望加速公司业绩的爆发式增长。 主要内容 凯赛生物：合成生物学应用与产业链布局 合成生物学应用龙头与核心产品概览 上海凯赛生物技术股份有限公司（凯赛生物）成立于2000年，是全球代表性的合成生物制造公司，于2002年实现生物法长链二元酸产业化。 公司深度参与合成生物学全产业链研发，在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用方面积累了核心技术。 生物法长链二元酸：作为单体用于合成高性能聚酰胺，也是麝香香料、油漆、涂料、润滑油、增塑剂、医药和农药等行业的重要原材料。公司现有11.5万吨DC10-DC18产能，其中4万吨DC10产能于2022年三季度建成并试生产，乌苏基地延期的3万吨产能预计2023年底投产。 生物基聚酰胺：即生物基尼龙，以生物基戊二胺和各种二元酸为原料聚合开发。目前产能约10.3万吨，乌苏2万吨产能预计2023年底投产。 生物基戊二胺：作为生物基尼龙系列产品原料，目前产能为5万吨，主要内部使用。太原年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目预计2024年底达到可使用状态。 配套产能：公司在建年产240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液项目，以及万吨级秸秆处理乳酸项目。 2023年上半年，生物法长链二元酸营收占比为91.17%，生物基聚酰胺营收占比为6.80%，其他业务占比2.04%。 技术驱动的稳健发展与市场表现 技术型管理团队与高研发投入：公司创始人刘修才先生拥有深厚的生化背景，公司董事会成员具备丰富的研发和产业化经验。公司高度重视研发，2022年研发费用率为7.69%（高于可比公司），研发人员占比18.89%。2022年新获得70个发明专利授权和6个实用新型专利授权。 财务业绩与市场表现： 2016-2019年营收和净利润复合增长率分别为19.84%和34.82%。 2020年受疫情影响，营收和归母净利润分别同比下滑21.9%和4.4%。 2021年营收21.97亿元，同比增长46.8%；归母净利润6.08亿元，同比增长32.8%。毛利率39.03%。 2022年营收24.41亿元，同比增长11.1%；归母净利润5.53亿元，同比下降9.0%。毛利率35.24%，净利率22.7%。 2023年上半年营收10.30亿元，同比下降20.05%；归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%。第二季度营收环比增长1955万元，显示下游消费逐步恢复。 国内业务占比持续提升：公司国内业务营收占比从2016年的27.77%上升至2023年上半年的65.34%，国内客户培育效果显著。 合成生物学优势与长链二元酸市场分析 合成生物学：降本减排与产业替代潜力 核心理念与产业链：合成生物学基于工程化思想，通过DBTL（设计-构建-测试-学习）循环对生命体进行定向改造。产业链分为上游（工具层，如基因合成、编辑）、中游（平台层，如生物设计软件、高通量自动化实验设备）和下游（应用层，如医药、农业食品、化工能源）。 降本减排优势：在碳中和背景下，合成生物学替代传统石化产品具有广阔空间。OECD案例表明，生物合成可降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。OECD预测至2030年，生物制造在生物经济中的贡献率将达39%。 市场规模与发展趋势：2021年全球合成生物学化学领域市场规模为18.22亿美元，同比增长30%。麦肯锡预测未来10-20年，合成生物学技术将每年对化工能源等领域的1600-2700亿美元市场产生直接经济影响。目前全球仅有PHA、PLA、长链二元酸、L-丙氨酸和法尼烯等少数生物基产品实现了工业化。 长链二元酸：市场主导地位与广阔应用 市场主导地位：长链二元酸是合成生物学的成功商业化产品之一。凯赛生物量产的生物法长链二元酸已成为全球主流合成方式，凭借性能和成本优势实现对化学法的替代，全球市占率约80%。 产品优势：生物法长链二元酸在纯度（~99.8%）、透光率（~99.5%）及热稳定性（~95.5%）等参数层面均优于化学法产品。 市场规模与需求：当前全球长链二元酸市场规模约18万吨（DC11-DC14约7万吨，DC10约11万吨）。预计2023-2028年期间全球需求复合增长率为7%，至2028年总需求达27万吨。 下游应用：聚酰胺是生物法长链二元酸的主要下游应用（2020年销售额占比69.2%），此外还可用于金属加工液（18.9%）、香料（11.4%）、热熔胶（8.6%）和粉末涂料（2.6%）等精细化工领域，以及长效降糖药等医药领域。 成本与毛利率：高技术壁垒带来高毛利率，2020-2022年长链二元酸毛利率分别为47.4%、42.3%和40.7%。2022年单吨毛利1.45万元。原材料烷烃价格受原油价格影响较大，但公司通过规模效应和工艺优化，单吨直接材料成本上升幅度小于原油价格涨幅。 产能与产销：公司产能稳健扩张，2020-2022年产能利用率分别为58.5%、79.3%和51.6%（2022年受DC10产能爬坡影响）。近三年产销率接近100%（98.3%、103.4%、99%）。 癸二酸（DC10）：生物法突破与市场潜力 技术突破：凯赛生物率先突破生物法癸二酸技术，4万吨生产线于2022年9月底完成调试，产品已获得国内聚合应用客户认可并形成销售。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。 六大优势：生物法癸二酸相比传统蓖麻油化学法具有显著优势，包括：更优的产品品质（熔点高0.5℃，纯度高，杂质少，热稳定性好）、先进工艺带来的成本优势（1吨烷烃可生产1.5吨癸二酸，烷烃价格低于蓖麻油）、常温常压环境带来的低碳优势（碳排放量低22%）、使用较少的重污染物质（不使用重金属催化剂与致癌性原料）、国家政策鼓励以及原材料安全稳定供应（烷烃来源多元化）。 市场需求：全球癸二酸需求约11万吨，明显高于DC11-DC14（7万吨），预计2022-2025年期间复合增速为5.5%。在环保压力下，蓖麻油化学法产能逐渐向国内集中，但盈利能力较弱。生物法癸二酸有望加速替代传统化学法。 生物基聚酰胺：一体化布局与加速推广 戊二胺：全球首次量产与差异化竞争 糖路线尼龙的关键突破：凯赛生物首次实现糖路线尼龙PA5X系列上游原材料戊二胺的全球首次规模化量产（乌苏工厂年产能5万吨已投产）。戊二胺是重要的碳五平台化合物，也是PA5X系列尼龙的关键材料。 全产业链布局：公司围绕戊二胺布局全产业链，太原生产基地规划建设50万吨/年戊二胺、240万吨/年玉米深加工、500万吨/年生物发酵液及90万吨/年生物基聚酰胺产能，预计2024年底达到可使用状态，一体化程度高。 产品品牌与应用：公司PA5X产品形成了面向纺织用途的“泰纶®”（TERRYL®）和面向工程塑料的“ECOPENT®”两大品牌。 “泰纶®”主要应用于服用长丝、短纤、工业丝和地毯丝等领域，具有吸湿性强、着色性强、阻燃性好、流动性强和绿色环保等优势。 “ECOPENT®”品牌涵盖200℃到310℃熔点范围的多种产品，主要应用于汽车及轨道交通、电子电气、消费与工业品等领域，具备收缩率低、氧指数高、加工性好、高流动性以及绿色环保等特性。 产销情况：2021年和2022年，公司生物基聚酰胺产量分别为2.15万吨和2.02万吨，销量分别为1.42万吨和1.1万吨。产能利用率和产销率较低，主要受下游需求尚未完全打开影响。 生物基尼龙：低成本、高性能与碳减排优势 成本优势：公司生物基尼龙单价（2021年2.07万元/吨，2022年2.09万元/吨）显著低于杜邦生物基PA66（4.2万元/吨），具备经济性。 纺织纤维领域（泰纶®）： 物理性能：PA56密度与PA6、PA66相当，远低于涤纶，质轻；柔软度接近羊绒；熔点接近PA66和涤纶，远高于PA6，可在140℃以下长期使用；强度接近PA66，高于PA6和涤纶；耐磨性达到棉花的数倍。PA56的纤维玻璃化温度（Tg值）介于45至55℃区间，低于PA66(60℃)，使其在大温差中保持柔软。 染色性能：PA56纤维可用弱酸性染料、活性染料及极性较强的分散染料进行染色，染色位点增加，可染性提高，染色温度比PA66低，上色率高。 吸湿导湿性能：PA56标准回潮率大于5%，远高于涤纶（0.4%）以及PA66和PA6（4%-4.5%），提升穿着舒适度。 工艺能耗：尼龙56具备熔体直纺优势，能耗更低，可大幅降低成本。 市场空间：率捷咨询预测生物基尼龙对锦纶和涤纶的替代率将持续提升，预计全球2022-2025年纺服领域生物基尼龙纤维市场复合增速57.31%，2025年市场规模有望达到52.28亿元。 工程塑料领域（ECOPENT®）： 性能潜力：通过复合、改性等工艺，PA5X系性能可与石化基工程塑料媲美。例如，PA56玻纤增强尼龙的拉伸强度、弯曲强度、耐油性能和长期热氧老化性能已达到PA66水平。 应用场景：公司持续发掘PA5X生物基尼龙在“以塑代钢、以塑代塑”等领域的应用场景，广泛应用于新能源、运输、建筑、RTP管材、风电叶片、医疗器械、汽车零配件等领域。 市场规模：2021年全球生物基尼龙塑料市场规模达2.45亿美元，预计2021-2027年期间复合增长率为14.49%，2027年或增长至5.53亿美元。 碳减排优势：经第三方检测，生物基聚酰胺相比传统化石法可减少近一半碳排放，符合碳中和政策导向。 招商局入股：加速市场推广与应用 战略合作：2023年6月26日，凯赛生物与央企招商局集团有限公司签署业务合作协议，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司股份，成为关联方。 采购目标：招商局集团承诺“1-8-20”采购目标，即2023、2024和2025年分别采购生物基聚酰胺树脂不低于1万吨、8万吨和20万吨。 合作意义：此次合作将充分利用凯赛生物的技术优势和招商局的资源禀赋，共同开发生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，加速生物基聚酰胺材料大规模替代石化材料和金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。 财务预测及估值 业绩预测： 预计2023年至2025年，公司营业收入分别为21.72/41.13/78.76亿元，同比增速分别为-11.03%/89.36%/91.50%。 预计归母净利润分别为4.66/7.45/11.74亿元，同比增速分别为-15.72%/59.79%/57.51%。 对应EPS分别为0.8/1.28/2.01元。 投资建议：首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示 产品需求不及预期风险。 原材料价格大幅波动风险。 在建项目进度不及预期风险。 汇率变动风险。 公司技术外泄或失密风险。 定向增发失败风险。 减持风险。 总结 凯赛生物作为全球合成生物学领域的领军企业，在生物法长链二元酸市场已建立起稳固的全球主导地位，其产品凭借卓越的性能和成本优势，成功实现了对传统化学法的替代。展望未来，公司在生物基聚酰胺领域的创新突破，特别是戊二胺的全球首次规模化量产以及PA5X系列产品在纺织和工程塑料市场的广阔应用前景，预示着巨大的增长潜力。与央企招商局集团的战略合作及其明确的采购目标，将显著加速生物基尼龙的产业化进程和市场渗透，进一步巩固公司在生物基材料领域的领先地位。尽管面临产品需求、原材料价格波动和项目进度等风险，但凯赛生物凭借其核心技术优势、一体化产业链布局和战略合作，有望在“双碳”背景下实现业绩的爆发式增长，因此首次覆盖给予“增持-B”评级。