策略视角下的出海投资机会之二：医药出海新旋律

中心思想 国内市场承压，出海成为医药行业新增长点 近年来，受国内医保政策收紧和市场“内卷”加剧影响，中国医药企业在国内业务的利润空间持续承压，2022年医药制造业利润总额同比下降31.80%。在此背景下，以创新药和医疗器械为代表的药企将目光投向海外市场，寻求更广阔的增长空间和利润来源，出海已成为行业发展的必然选择。 工程师红利与海外高价驱动出海爆发 中国医药行业凭借日益显著的“工程师红利”和庞大的研发规模，在全球药物研发领域占据重要地位，拥有5033个在研药物管线，位列全球第二。同时，海外市场（特别是美国）创新药的高定价机制，为中国药企提供了丰厚的利润空间，显著高于国内市场。这些核心优势共同驱动了中国医药企业出海步伐的加速，尤其以License-out模式为主的跨境交易呈现爆发式增长，2024年有望成为医药出海的元年。 主要内容 1、近三轮医药牛熊行情复盘 近十年，中国医药板块经历了2015年和2019-2020年的两轮牛市以及2021-2023年的一轮熊市，其表现深受国内因素影响。2015年牛市得益于人口老龄化加速和医疗支出增长，医药终端需求旺盛。2019-2020年牛市则是在医保谈判和带量采购常态化后，伴随疫情带来的行业反弹。然而，2021-2023年的熊市主要源于集采力度加大和疫情对供应链及消费的负面影响，导致2022年医药制造业利润总额同比下降26.3%。尽管医保基金支出持续增长，但医保控费和药品价格控制导致医药制造业收入和利润在2017-2019年出现下降，直至2020-2021年因新冠相关产品出口高增长才显著回升。当前，医药板块估值处于历史低位，为出海带来的新机遇提供了潜在的估值修复空间。 2、出海去：医药行业出海方式有哪些？新增空间有多大？ 面对国内市场利润空间的压缩，医药企业出海已成必然。出海模式主要分为“买船出海”（如复星医药通过收购和合资进行国际化布局）和“借船出海”（License-out）。当前国际环境和行业趋势下，License-out模式成为主流。该模式下，授权方通过收取首付款、里程碑款项及销售提成，将特定国家或地区的研发、生产和销售权利转让给引进方。数据显示，中国医药License-out交易金额自2020年起快速增长，2020-2023年分别为78.91、156.76、311.51、472.67亿美元。2024年开年仅一个多月（1月1日至2月4日），交易金额已达91.46亿美元，预示着2024年有望成为医药出海的爆发元年。全球制药行业拥有高达7000亿美元甚至1.3万亿美元的潜在投资并购资金，为中国药企出海提供了巨大空间。我国医药出海业务主要目标国家为美国、英国、德国、韩国，其中美国是最大受让方，累计交易金额达600.19亿美元。主要治疗领域集中在抗肿瘤、罕见病和抗感染。 3、我国医药企业出海的优势与动机 中国医药企业出海的优势在于其显著的“工程师红利”和强大的研发实力。尽管人口红利已过，但高素质人才的供给大幅增加，2022年中国在Nature Index的科研绩效指标中位列全球第二。在医药研发规模方面，根据Citeline报告，截至2023年1月，中国拥有5033个在研药物管线，占全球总管线的23.6%，仅次于美国。出海的另一主要动机是海外药品价格能够提供丰厚的利润来源。由于各国定价机制和医保结构不同，创新药在西方国家（特别是美国）的价格远高于国内。例如，君实生物的特瑞普利单抗在美国的批发采购价是国内同规格药物的32倍，即便如此，其在美国的售价仍低于同类竞品。这种巨大的国内外价差，为中国药企出海提供了强大的利润驱动力。报告通过“海外业务收入三年期复合增速（2020-2022年）在10%以上”和“PEG≤1”两个指标，筛选出了一批具有出海增长潜力和合理估值的投资标的。 总结 本报告深入分析了中国医药行业在策略视角下的出海投资机会。面对国内医保控费和市场竞争加剧的压力，医药企业出海已成为寻求新增长和利润空间的必然选择。中国凭借其强大的“工程师红利”和全球领先的药物研发规模，为出海奠定了坚实基础。同时，海外市场尤其是美国创新药的高定价，为中国药企提供了显著的利润驱动力。以License-out为主的出海模式正迎来爆发式增长，2024年有望成为中国医药出海的元年。报告通过量化指标筛选出潜在投资标的，强调了医药出海作为当前值得高度关注的投资方向。然而，投资者仍需警惕地缘政治、关税、市场准入和药物研发等潜在风险。