中心思想
海外市场复苏驱动增长
本报告的核心观点在于，百普赛斯作为生命科学上游领域的关键参与者，其未来增长潜力将主要受益于海外生物医药市场的显著复苏。随着全球生物医药一级市场投融资在经历两年调整后呈现筑底回升态势，特别是若美国进入降息周期，预计将有效刺激海外生物医药行业的研发活跃度。百普赛斯凭借其高达66.6%的海外收入占比和2023年前三季度海外非新冠常规业务超过40%的强劲增长，已在全球生物医药研发活跃地区建立了广泛的销售渠道，有望直接抓住这一市场机遇，在重组蛋白等核心产品领域实现持续且快速的增长。
估值优势与长期潜力
尽管国内生物医药市场短期内受投融资下滑等因素影响面临一定压力，但从中长期来看，中国市场作为全球生命科学行业增长最快的区域之一，其创新药研发活跃度仍将保持较高水平，从而确保研发相关试剂/耗材需求的稳定增长。在此背景下，百普赛斯目前的估值相较于全球龙头公司BIO-TECHNE展现出显著的性价比，其2024年预测市盈率（PE）为22倍，远低于BIO-TECHNE近十年平均54倍和最新47倍的PE（TTM）。同时，百普赛斯在2017-2022年间高达59%的收入复合增速也远超BIO-TECHNE的15%，预示着公司在未来几年具备更优异的成长性。公司在细胞与基因治疗（CGT）、抗体偶联药物（ADC）和伴随诊断等新兴领域的积极布局，进一步巩固了其长期发展的增长基础和投资价值。
主要内容
生物医药投融资趋势分析
全球与区域市场动态
全球生物医药一级市场投融资在经历了自2021年开始的两年调整期后，月度投融资金额已呈现企稳回升的积极信号。具体到区域层面，海外生物医药行业一级市场投融资自2022年以来表现出显著的稳定性，其筑底态势已然明确，为后续的复苏奠定了基础。相比之下，国内生物医药一级市场投融资目前仍处于深度磨底阶段，尽管在2023年12月出现了一次阶段性的好转，但考虑到国内二级市场整体的低迷状态，这种好转的持续性仍需密切观察。在二级市场方面，美股生物医药板块的融资活动自2022年第三季度起已企稳回升并保持稳定，而国内A股和港股的募资金额和项目数量则依然徘徊在历史底部。
投融资对研发活跃度的影响
报告强调，生物医药投融资是生命科学上游业绩的先行指标，其波动直接反映并影响着整个行业的研发活跃度。随着海外一级/二级市场投融资的恢复，预计将直接带动生物医药行业研发活跃度的逐步提升，进而刺激对研发相关试剂/耗材的需求。百普赛斯作为重组蛋白等关键试剂的供应商，其产品广泛应用于生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产，涵盖药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等各个环节。因此，海外投融资的复苏将为公司海外业务的持续快速增长提供坚实的需求基础。
百普赛斯海外业务表现与增长潜力
海外收入占比与增速
百普赛斯在海外市场展现出强劲的增长势头和显著的市场地位。根据报告数据，2023年上半年，公司海外收入占比高达66.6%，凸显了其国际化业务布局的深度。更值得关注的是，2023年前三季度，公司海外非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，同比增长超过40%，远超行业平均水平。公司目前已成功构建了覆盖亚太、北美及欧洲等全球主要生物医药研发活跃地区的销售渠道，这为其海外业绩的持续提升奠定了坚实的基础，并有望在未来进一步扩大市场份额。
CGT及重组蛋白市场机遇
公司产品在细胞与基因治疗（CGT）领域具有重要应用。根据对标的全球龙头公司BIO-TECHNE在2023年第三季度电话会议披露的信息，其CGT相关产品和服务收入单季度增速超过25%，其中GMP蛋白增速更是超过40%，同时BIO-TECHNE也高度看好中国在该领域的快速增长需求。百普赛斯目前已拥有CGT相关产品，并积极布局CGT GMP蛋白的研发与生产，有望抓住这一高增长细分市场的机遇。此外，抗体偶联药物（ADC）和伴随诊断等新兴领域也被视为公司未来新增的增长点。在重组蛋白产品市场方面，BIO-TECHNE在2023年投资者日披露的数据显示，其核心品种组合（包括蛋白质组学研究试剂、免疫分析试剂、诊断试剂和控制试剂等）在2023年市场规模约为60亿美元，预计到2033年将达到约90亿美元，复合年增长率约为7%。报告认为，重组蛋白产品市场空间巨大，增速稳定，且行业竞争格局相对分散，百普赛斯凭借其产品性价比优势和品牌效应的逐步积累，在海外市场仍具备较大的增长潜力。
国内市场短期承压与中长期展望
短期挑战与龙头业绩印证
受国内生物医药投融资下滑等宏观因素影响，百普赛斯所处的国内市场短期内面临一定的业绩承压。这一趋势得到了行业龙头公司业绩的印证，例如，对标的海外龙头公司BIO-TECHNE在2023财年第四季度中国地区业绩下滑超过20%，直接反映了国内需求端的短期承压状态。这种压力主要源于创新药研发投入的阶段性放缓，进而影响了对上游试剂和耗材的需求。
长期增长驱动因素
尽管短期承压，但报告对国内市场的长期需求保持乐观态度。从中长期看，BIO-TECHNE认为蛋白质组学等相关试剂的全球行业增速仍有望保持中等个位数增长，并且长期看好中国是全球生命科学行业增长最快的区域。此外，参考全球生命科学龙头企业赛默飞在JP摩根健康论坛上的发言，其认为中国生物医药行业长期增速有望保持10%左右。这些积极信号表明，从长远角度看，国内创新药研发活跃度仍然保持在较高水平，这将持续带动研发相关试剂/耗材需求的稳定增长，为百普赛斯在国内市场的长期发展提供坚实支撑。
估值对比与投资建议
与海外龙头公司的估值比较
报告指出，百普赛斯近期股价回调较多，目前估值已具备显著的性价比。根据首创证券的盈利预测，公司2024年对应的市盈率（PE）为22倍。与此形成鲜明对比的是，全球龙头公司BIO-TECHNE近十年PE（TTM）平均值为54倍，最新（2024年2月6日）PE-TTM为47倍。从成长性上看，百普赛斯在2017年至2022年间的收入复合增速高达59%，远超BIO-TECHNE同期的15%。考虑到公司目前的体量和其所展现出的高成长性，报告认为百普赛斯在未来几年具备更好的成长潜力，因此，其目前的估值已具备良好的性价比。
盈利预测与风险提示
基于对行业趋势和公司经营情况的深入分析，报告调整了此前的盈利预测。预计百普赛斯2023年至2025年的营业收入将分别达到5.52亿元、6.66亿元和7.95亿元，同比增速分别为16.4%、20.6%和19.3%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.82亿元、2.19亿元和2.61亿元，同比增速分别为-10.8%、20.7%和19.2%。根据最新收盘价（2024年2月6日）计算，公司对应2023年、2024年和2025年的PE分别为26倍、22倍和18倍。鉴于公司估值具备性价比且成长性良好，报告维持“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括客户流失、销售不及预期、新品研发不及预期、海外业务拓展不及预期以及贸易摩擦风险，建议投资者予以关注。
总结
核心观点重申
百普赛斯作为生命科学上游领域的关键供应商，其核心投资价值在于能够充分受益于海外生物医药投融资市场的复苏。公司凭借其高比例的海外收入和强劲的海外业务增长势头，在全球市场中占据有利地位。尽管国内市场短期内面临挑战，但长期来看，中国生物医药行业的持续创新和增长将为公司提供稳定的需求基础。
投资价值展望
综合来看，百普赛斯目前的估值相较于国际龙头公司具备显著的性价比，且其自身展现出更优异的成长性。随着全球生物医药研发活跃度的提升，以及公司在细胞与基因治疗（CGT）、抗体偶联药物（ADC）等新兴高增长领域的积极布局，百普赛斯有望持续实现业绩增长，具备显著的投资价值。报告维持“买入”评级，但同时提醒投资者关注潜在的市场和经营风险。
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