爱美客（300896）：23年稳定兑现高增，医美龙头持续精进

中心思想 业绩稳健增长，龙头地位巩固 爱美客在2023年实现了显著的业绩增长，全年营收和归母净利润分别同比增长48%和47%，扣非归母净利润更是增长53%，显示出公司强大的盈利能力和市场竞争力。尤其在第四季度，各项财务指标增速进一步加快，凸显了其作为医美上游龙头的稳健发展态势。公司毛利率保持在95.1%的高位，凝胶类产品毛利率更是达到97.5%，反映了其产品的高附加值和成本控制能力。 产品创新驱动，未来增长可期 公司通过持续的产品创新和研发投入，优化了产品结构，其中濡白天使等再生品类带动凝胶类产品收入同比增长81%，占比提升7个百分点，成为新的增长引擎。同时，爱美客拥有丰富的在研管线，包括宝尼达2.0、肉毒素等已进入注册申报阶段，以及司美格鲁肽注射液等处于临床前阶段的创新产品，为公司未来业绩增长提供了坚实的基础。广泛的渠道覆盖和持续的学术推广也进一步巩固了其市场地位。 主要内容 2023年度财务表现亮眼 爱美客在2023年展现了强劲的财务增长势头，各项关键指标均实现大幅提升。 全年业绩概览： 2023年，公司实现营业收入28.7亿元人民币，同比增长48%；归属于母公司股东的净利润达到18.6亿元人民币，同比增长47%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.3亿元人民币，同比增长53%。 第四季度表现： 2023年第四季度，公司收入达到7.0亿元人民币，同比增长56%；归母净利润为4.4亿元人民币，同比增长59%；扣非归母净利润为4.4亿元人民币，同比大幅增长88%，显示出年末业绩加速增长的态势。 盈利能力分析： 2023年公司毛利率稳中有升，达到95.1%，同比提升0.2个百分点。其中，溶液类产品毛利率为94.5%，同比提升0.25个百分点；凝胶类产品毛利率高达97.5%，同比提升0.97个百分点。净利率为64.6%，同比略有下降0.7个百分点。 费用结构优化： 费用端表现良好，2023年销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为9.1%、8.7%和5.0%。与去年同期相比，销售费用率上升0.7个百分点，研发费用率下降0.2个百分点，管理费用率显著下降1.4个百分点，体现了公司在管理效率上的提升。 产品结构优化与研发管线布局 公司通过产品创新和市场策略，持续优化产品结构，并积极布局未来增长点。 产品收入拆分： 溶液类产品： 实现收入16.7亿元人民币，占总收入的58%，同比增长29%。嗨体系列凭借其高终端认知度，持续稳定贡献收入。 凝胶类产品： 实现收入11.6亿元人民币，占总收入的40%，同比增长81%。濡白天使等再生品类的市场认知度提升，带动凝胶类产品高速增长，使其在2023年收入占比提升了7个百分点。双生天使矩阵的增长势能也得到延续。 面部埋植线： 实现收入0.06亿元人民币，占比0.2%，同比增长10%。 其他产品： 实现收入0.4亿元人民币，占比1%，同比增长1266%，显示出新兴业务的巨大潜力。 在研管线稳步推进： 注册申报阶段： 宝尼达2.0和肉毒素产品已进入注册申报阶段，有望在未来贡献新的业绩增长点。 临床试验阶段： 医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床。 临床前在研阶段： 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶等创新产品处于临床前在研阶段，展现了公司对前沿医美技术的持续探索。 渠道覆盖持续扩张： 截至2023年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内约7000家医疗美容机构。直销和经销收入占比分别为62%和38%。全年公司组织了1753场学术培训与会议，持续强化终端推广和品牌影响力。 总结 医美市场机遇与爱美客核心竞争力 爱美客作为医美上游的领军企业，在2023年凭借其核心产品嗨体和濡白系列，稳定兑现了业绩的高速增长。公司在医美市场扩容和合规化进程中，有望持续受益于行业集中度的提升。其丰富的产品管线储备，包括即将获批的肉毒素和宝尼达2.0，以及处于不同研发阶段的创新产品，为公司未来的持续成长提供了坚实保障。 财通证券研究所预计爱美客在2024-2026年将分别实现营业收入38.3亿元、49.9亿元和63.2亿元，归母净利润将达到24.5亿元、31.6亿元和39.8亿元，对应PE分别为31倍、24倍和19倍。基于其稳健的业绩表现、强大的产品创新能力和广阔的市场前景，该报告维持了对爱美客的“增持”评级。投资者需关注医美政策变动、产品获批进度不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。