爱康医疗（01789）：23年砥砺前行，看好复苏+续约提振

中心思想 2024年业绩强劲复苏预期 爱康医疗在2023年面临行业环境挑战，导致收入增速放缓和归母净利润下滑。然而，华泰研究对公司2024年的业绩表现持乐观态度，预计将实现显著复苏。这一预期主要基于行业手术量的逐步恢复、公司产品线的持续优化以及集采续约带来的积极影响。报告预测，2024年公司收入有望实现30%以上的同比增长，归母净利润同比增长将超过40%（不考虑续约影响），显示出强劲的增长潜力。 集采风险出清与续约提振估值 报告指出，爱康医疗的集采风险及影响已基本出清，且关节续约报量存在潜在提振作用。基于此，华泰研究维持“买入”评级，并给予公司2024年32倍的PE估值，较A股同业Wind一致预测的24倍PE给予溢价，目标价设定为8.35港币。这反映了市场对爱康医疗未来增长确定性、风险释放以及核心业务板块发展前景的积极认可。 主要内容 2023年业绩承压与2024年强劲复苏展望 2023年财务表现回顾： 爱康医疗2023年实现收入10.94亿元人民币，同比增长4%；归母净利润为1.82亿元人民币，同比下降11.1%。收入增速放缓主要受第三季度行业环境因素影响植入量，而利润下滑则归因于2023年下半年标外高毛利率产品使用量受限以及研发和市场开拓投入的增加。 2024年业绩预测与估值： 展望2024年，鉴于行业增长的低基数效应和年内手术量的逐步恢复，华泰研究预计公司全年收入有望实现30%以上的同比增长，归母净利润有望实现40%以上的同比增长（不考虑续约影响）。报告预测公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.24/0.31/0.40元人民币。基于公司集采风险及影响基本出清，叠加关节续约报量潜在提振，给予爱康医疗2024年32倍PE，目标价为8.35港币，维持“买入”评级。 各业务板块增长驱动与市场策略 关节板块： 2023年业绩： 髋关节和膝关节业务分别实现收入5.9亿元（同比下降10%）和3.1亿元（同比增长17%），合计同比下滑2.1%。膝关节增速高于髋关节，主要得益于公司膝关节产品代际偏新，以及更大的竞品/进口替代空间。髋关节则受上一轮集采中标价格偏低影响，入院拓展受限。 2024年增长驱动： 预计2024年关节收入有望冲击30%的同比增长。主要驱动因素包括：关节行业在2022-2023年因外部因素增长乏力，2024年需求看好回归，行业增速提振；公司持续推进进口替代，市场占有率显著上升（2023年关节业务北京市占率超20%），看好续约报量增加带来的进一步受益；髋关节有望通过续约减轻渠道压力，看好下一标期量增改善；海外JRI/爱康品牌加速拓展，其中东南亚市场收入同比增长超50%。 脊柱与创伤板块： 2023年业绩： 脊柱与创伤板块合计贡献收入1.23亿元人民币，同比增长105.4%（该增速内含2022年公司理贝尔脊柱计提拨备的影响）。 未来增长展望： 预计未来三年收入增长稳健。创伤领域，理贝尔在2023年重新续标，看好下一标期稳步起量。脊柱领域，3D打印系列品种实现快速起量（2023年新进262家医院），且集采相关品种收入占比较低，预计脊柱板块在五年内市占率有望冲击5%。 定制化平台（ICOS）与研发创新： 2023年业绩： 公司定制化平台2023年实现销售额4959万元人民币，同比增长5.6%。 2024年高增长预期： 预计该板块收入在2024年逐步恢复高增长。智能设备方面，髋关节导航系统VTS有望凭借差异化和价格优势持续入院；膝关节导航机器人预计在2024年第二季度获得注册证。 未来研发方向： 公司将重点关注小关节品种、新一代单髁翻修产品、Pillar以及3D打印二代品种等。 风险提示： 报告提示了续约相关风险、市场竞争加剧、新品上市/推广相关风险以及手术量修复不及预期风险。 总结 爱康医疗在2023年经历了业绩承压，但通过积极的市场策略、产品结构优化和研发投入，为2024年的强劲复苏奠定了基础。公司在关节、脊柱和创伤等核心业务板块均展现出明确的增长驱动力，尤其受益于行业手术量的恢复、集采续约带来的量价改善以及海外市场的扩张。3D打印技术在脊柱领域的快速应用和定制化平台（ICOS）的持续创新，预示着公司在高端医疗器械市场的竞争优势将进一步巩固。华泰研究维持“买入”评级，并给予溢价估值，反映了市场对其集采风险出清和未来业绩增长潜力的积极预期。尽管存在市场竞争加剧和手术量修复不及预期等风险，但爱康医疗凭借其多元化的产品线和持续的创新能力，有望在未来实现稳健增长。