巨子生物（02367）：2023年年报点评：全年业绩超预期，产品矩阵持续丰富

中心思想 业绩超预期增长，盈利能力持续优化 巨子生物在2023年实现了超出市场预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均实现近50%的同比增长。公司在保持高毛利率的同时，通过优化销售费用率和精细化运营，有效提升了整体盈利能力。这得益于其在重组胶原蛋白领域的深厚研发积累和市场领先地位。 产品创新与渠道拓展驱动未来发展 公司持续丰富其产品矩阵，核心品牌“可复美”和“可丽金”通过新品上市和系列升级，满足了多元化的市场需求。同时，巨子生物积极拓展线上直销和线下大众渠道，构建了全方位的市场覆盖网络。产能的顺利扩充也为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，预示着其在专业皮肤护理市场的领导地位将进一步巩固。 主要内容 2023年业绩表现亮眼，销售费用率显著优化 巨子生物在2023年取得了显著的财务成就。公司实现营业收入35.24亿元，同比增长49.05%；归属于母公司净利润达14.52亿元，同比增长44.88%。在盈利能力方面，公司毛利率为83.63%，同比略下降0.76个百分点，主要系销售成本增加及产品类型扩充所致；净利率为41.19%，同比下降0.98个百分点。费用端管理成效显著，2023年销售费用率为33.04%，同比提升3.17个百分点，但相较于上半年34.6%的水平有明显优化，主要得益于线上直销渠道扩张带来的线上营销效率提升。管理费用率同比下降1.95个百分点至2.74%，研发费用率同比提升0.26个百分点至2.13%，显示公司持续加大研发投入。截至2023年末，公司已拥有93项专利（新增13项），重组胶原蛋白分子库拥有40多种胶原分子，并牵头制定了首个重组胶原蛋白团标，持续巩固其在重组胶原蛋白赛道的领先地位。 核心品牌持续发力，产品矩阵日益丰富 公司两大核心品牌“可复美”和“可丽金”在2023年表现各异，共同推动了产品矩阵的丰富。 可复美品牌强劲增长： 可复美实现收入27.88亿元，同比增长高达72.86%。旗下胶原修护系列明星产品“胶原棒”持续放量，在双十一期间GMV同比增长超过200%。新品“胶原乳”和“胶原舒舒贴”上市后多次进入天猫抖音好评榜。此外，净痘清颜系列升级为“秩序系列”，以专研人参皂苷CK为核心成分，并于2023年上新了秩序水乳霜及精华、次抛等产品，精准聚焦油痘敏肌肤人群。 可丽金品牌稳健发展： 可丽金实现收入6.17亿元，同比基本持平。赋能紧致系列明星单品如“嘭嘭次拋”和“大膜王”持续热销。同时，公司积极推出新品，如“胶卷眼霜”和“胶卷面霜”，其中“胶卷面霜”在3月登顶天猫新品榜TOP1，显示出强大的市场竞争力。 线上线下渠道协同发展，产能扩充保障未来增长 巨子生物在渠道建设方面采取了线上线下协同发展的策略，并积极扩充产能以支持业务增长。 线上直销渠道高速增长： 2023年公司整体直销渠道收入占比达68.7%，同比增长72.7%。其中，线上直销渠道收入占比61.2%，同比增长77.5%，成为公司收入增长的主要驱动力。公司持续加强在天猫、抖音等电商平台的多平台布局和精细化运营，加大品牌营销和推广力度。 线下大众渠道积极扩张： 经销渠道收入占比31.3%，同比增长14.6%。线下渠道覆盖范围持续扩大，已覆盖约1500家公立医院、2500家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌以及约6000家CS/KA门店（较2022年增加2500家）。2023年，公司积极拓展线下专柜场景，在西安落地了可复美全国首家线下标准店以及3家可丽金专营店，进一步提升品牌影响力。 产能落地助力成长： 生产方面，2023年公司重组胶原蛋白发酵车间扩产顺利完成并投产，新增两条重组胶原蛋白产线、四条化妆品产线以及两条医疗器械产品产线，为公司未来产品供应提供了有力保障。同时，四项肌肤焕活产品的研发及注册工作也顺利推进。 投资建议与盈利预测 公司作为国内胶原蛋白专业皮肤护理产品的领军者，以研发为核心，持续拓展八大消费品牌。基于其强劲的业绩表现、丰富的产品矩阵和完善的渠道布局，国元证券研究所维持“买入”评级。预计公司2024年至2026年归属于母公司净利润将分别达到17.21亿元、21.96亿元和27.43亿元，对应市盈率分别为23倍、18倍和14倍，显示出良好的成长性和投资价值。 风险提示 尽管公司前景广阔，但仍需关注潜在风险，包括新产品拓展不及预期的风险、品牌竞争加剧的风险以及医美产品注册进度不及预期的风险。 总结 巨子生物在2023年展现了卓越的经营韧性和增长潜力，实现了营收和净利润的超预期增长，并有效优化了销售费用率，巩固了其高盈利能力。公司通过“可复美”和“可丽金”两大核心品牌的持续创新和产品升级，不断丰富其产品矩阵，精准满足市场需求。同时，线上直销渠道的爆发式增长与线下大众渠道的积极扩张，构建了全面且高效的市场覆盖网络。产能的顺利扩充为公司未来的发展提供了坚实基础。鉴于其在重组胶原蛋白领域的研发优势、市场领导地位以及清晰的增长战略，分析师维持“买入”评级，并对其未来三年的盈利能力持乐观预期。然而，新产品拓展、市场竞争加剧以及医美产品注册进度等潜在风险仍需密切关注。