康师傅控股（00322）：经营维持稳健，高股息价值凸显

中心思想 稳健经营与高股息价值 康师傅控股在2023年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速。公司通过积极拓展多品类、多场景，特别是在干脆面、茶和水业务上取得良好表现，有效巩固了市场份额。 成本优化驱动利润增长 报告指出，原材料价格下行是公司盈利能力提升的关键因素，显著改善了毛利率，并推动整体EBIT率的增长。尽管销售和管理费用率略有上升，但成本端的优化使得公司利润端弹性进一步释放。此外，公司持续维持高分红比例，凸显其作为高股息投资标的的价值。 主要内容 2023年财务表现与业务亮点 整体业绩概览 2023年，康师傅控股实现总营收804.2亿元人民币，同比增长2.2%。 归属于母公司净利润达到31.2亿元人民币，同比大幅增长18.4%。 从下半年表现看，2023年下半年（23H2）营收为395.1亿元人民币，同比略有下降2.4%；但归母净利润仍实现7.3%的同比增长，达到14.8亿元人民币。 整体经营维持稳健，利润增长表现优异。 分业务营收分析 方便面业务： 2023年方便面分部营收为287.9亿元人民币，同比下降2.8%；其中23H2营收同比下降7.7%。 具体产品线中，容器面营收同比增长0.1%，高价袋面同比下降6.6%，中价袋面同比下降3.6%。 干脆面及其他业务表现突出，营收同比增长28.8%，主要受益于性价比消费趋势。 饮料业务： 2023年饮料分部营收为509.4亿元人民币，同比增长5.4%；其中23H2营收同比增长1.2%。 茶业务营收同比增长7.0%，公司积极把握无糖趋势并进行产品创新。 水业务营收同比增长9.8%，表现强劲。 果汁业务营收同比增长4.5%。 碳酸及其他业务营收同比增长2.9%。 茶和水业务在健康化趋势下实现稳健增长。 盈利能力提升与成本结构优化 原材料成本下行效应 2023年下半年，主要原材料价格呈现下降趋势。据Wind数据，棕榈油、PET树脂和面粉的国内平均价格同比分别下降14.4%、11.3%和4.1%。 原材料成本的有效缓解为公司毛利率提供了积极贡献。 毛利率与费用率分析 2023年公司整体毛利率（GPM）同比提升1.3个百分点至30.4%；其中23H2毛利率同比提升0.5个百分点至30.4%。 分部门看，方便面毛利率同比大幅提升3.1个百分点至27.0%，饮品毛利率同比提升0.2个百分点至32.1%。 销售费用率同比小幅增加0.9个百分点至22.2%（23H2同比增加1.1个百分点至22.4%）。 管理费用率同比小幅增加0.2个百分点至3.3%（23H2同比增加0.2个百分点至3.3%）。 盈利能力指标 2023年公司EBIT率同比提升0.9个百分点至5.9%。 方便面分部EBIT率同比大幅提升3.4个百分点至8.8%。 饮品分部EBIT率同比下降0.5个百分点至4.1%。 尽管费用率略有上升，但成本下行带来的毛利率改善有效传导至利润端，推动整体盈利能力增强。 投资评级与未来展望 高股息政策的吸引力 康师傅控股近年来持续维持高分红比例，2021年、2022年和2023年分红比例分别为166%、195%和100%。 公司的高分红政策使其股息率具备较强的投资吸引力，凸显其高股息价值。 盈利预测调整与风险提示 考虑到2024年消费需求仍处于稳步复苏中，研究报告调整了盈利预测。 预计2024-2025年EPS分别为0.61元和0.65元（此前预测为0.76元和0.88元），并引入2026年EPS预测为0.69元。 参考可比公司2024年PE均值18倍，给予公司2024年18倍PE估值，目标市值614亿人民币（666亿港币），目标价11.82港币（此前为15.40港币）。 华泰研究维持对康师傅控股的“买入”投资评级。 风险提示： 市场竞争激化、食品安全问题、成本缓解速度慢于预期以及不利天气因素。 总结 康师傅控股在2023年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，尤其利润端受益于成本优化而表现突出。分业务看，干脆面业务因性价比消费而增长强劲，茶和水业务则顺应健康化趋势实现稳健发展。原材料价格下行是公司毛利率提升的关键因素，尽管销售和管理费用率略有上升，但整体盈利能力（EBIT率）仍有显著改善。公司持续的高分红政策使其具备显著的高股息投资价值。尽管消费复苏速度可能影响短期盈利预测，但华泰研究维持“买入”评级，并设定11.82港币的目标价，同时提示了市场竞争、食品安全、成本波动和天气等潜在风险。