梅花生物（600873）：Q1净利同比略降，氨基酸景气回暖

中心思想 业绩承压但评级维持，氨基酸景气回暖 梅花生物2024年第一季度归母净利润同比略降6%至7.5亿元，营收同比下降7%至65亿元，主要受赖氨酸、味精、黄原胶等产品价格中枢下移影响。尽管短期业绩承压，华泰研究维持“买入”评级，目标价14.56元，主要基于氨基酸市场景气度逐步回暖、公司规模优势持续巩固以及合成生物平台带来的未来增长潜力。 合成生物驱动增长，股东回报彰显价值 公司积极布局“氨基酸+”战略，通过合成生物平台拓展支链氨基酸、普鲁兰多糖等新产品，有望打造新的增长曲线。同时，公司长期注重股东回报，通过高分红（12-21年分红率超50%，16-23年平均约55%）、持续股份回购（19-23年连续5年）和员工持股计划（21-24年连续4年）等措施，助力公司长期价值重估。 主要内容 24Q1财务表现与盈利预测 梅花生物2024年第一季度实现营收65亿元，同比下降7%，环比下降10%。归母净利润为7.5亿元，同比下降6%，环比下降26%；扣非归母净利润为6.4亿元，同比下降19%，环比下降35%。公司综合毛利率为19.3%，同比下降0.5个百分点，环比下降3.9个百分点。华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为33亿元、38亿元和41亿元，对应EPS为1.12元、1.28元和1.38元。 主要产品市场表现及毛利率分析 24Q1饲料氨基酸营收27.5亿元，同比增长18%，环比下降8%。其中，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸和99%苏氨酸一季度均价分别为8.4元/kg、4.6元/kg和9.2元/kg，同比分别变动+9%、-8%和+15%。鲜味剂营收20.5亿元，同比下降10%，环比下降6%，味精均价为7242元/吨，同比下降14%。医药氨基酸营收1.3亿元，同比下降16%。大原料副产品营收9.5亿元，同比下降30%。其他产品营收6亿元，同比下降26%，主要受黄原胶景气回落拖累。 氨基酸市场景气回升与公司竞争优势 进入4月，氨基酸价格逐步回暖。截至4月8日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸和99%苏氨酸价格分别为10.65元/kg、5.6元/kg和10.65元/kg，较3月初分别上涨15%、10%和8%，主要得益于出口需求景气。赖氨酸和苏氨酸行业经历长期格局优化，无序扩张和洗牌基本结束，良好的竞争格局叠加需求复苏有望支撑盈利持续改善。公司2023年新增25万吨/年苏氨酸产能，进一步巩固了其在氨基酸领域的领先优势。味精价格也呈现回暖趋势，4月8日达到8199元/吨，较3月初上涨2%，刚需属性和良好竞争格局有望支撑未来盈利中枢。 合成生物平台与长期价值重估 公司坚持“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域的深厚积累，积极打造合成生物平台。随着支链氨基酸、普鲁兰多糖等新产品的持续拓展，公司有望开辟新的增长曲线。在股东回报方面，公司表现出色，2012-2021年分红率均超过50%，2016-2023年平均分红率约55%。此外，公司自2019年起连续五年推出股份回购方案，并自2021年起连续四年实施员工持股计划，这些举措共同助力公司在主业格局优化、合成生物技术延伸以及积极股东回报策略下实现长期价值重估。 总结 梅花生物2024年第一季度业绩受产品价格下行影响略有下滑，但氨基酸市场景气度已逐步回暖，公司凭借规模优势和新增产能，有望持续巩固其市场地位并改善盈利。同时，公司积极发展的合成生物平台将成为未来新的增长引擎，结合其长期稳定的高分红、股份回购及员工持股计划，共同支撑公司长期价值的提升。华泰研究维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。