百洋医药（301015）：持续聚焦主业，品牌运营稳健增长

中心思想 业绩稳健增长与核心业务聚焦 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长态势，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了显著提升。这一增长主要得益于公司战略性地聚焦高毛利的品牌运营业务，并通过优化业务结构、剥离非核心资产，有效提升了整体盈利能力。 品牌运营驱动未来发展 公司核心的品牌运营业务是主要的利润来源和未来增长引擎。通过对迪巧系列、海露、纽特舒玛等核心品牌的精细化管理、数字化营销能力的强化以及产品品规的不断创新，百洋医药成功巩固了市场地位并实现了业务的快速增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构的优化使得公司能够更专注于高价值业务，为未来的持续发展奠定基础。 主要内容 财务业绩回顾与分析 2023年年度业绩概览 营业收入： 公司2023年实现收入75.6亿元，同比增长0.7%。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元，同比增长29.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润6.4亿元，同比增长25.1%。 2024年第一季度业绩概览 营业收入： 公司2024年第一季度实现收入16.6亿元，同比下降1.5%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入17.83亿元。 归母净利润： 实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长35.6%。 扣非归母净利润： 实现扣除非经常性损益后的归母净利润1.7亿元，同比增长30.7%。 增长驱动因素： 扣非净利润的显著增长主要得益于公司对迪巧、纽特舒玛等核心产品终端关键战役（如“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 核心业务板块表现 品牌运营业务 2023年表现： 核心品牌运营业务实现收入44亿元，同比增长18.9%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.2亿元。该业务毛利率为43.2%，毛利额达19亿元，占公司总毛利额的83.8%，是公司的主要利润来源。 2024年第一季度表现： 品牌运营业务实现营业收入9.19亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元。该业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，继续构成公司利润的主要来源。 迪巧系列及其他核心品牌 迪巧系列： 2023年实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。公司持续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等，以满足各类消费者补钙的不同需求。 海露： 2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。 安立泽： 2023年实现营业收入2.38亿元；若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。 纽特舒玛： 2023年实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 批发配送业务 2023年表现： 实现收入27.7亿元，同比下降19.2%。主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，并于2022年8月出售了子公司北京万维。 2024年第一季度表现： 实现营业收入6.43亿元。 零售业务 2023年表现： 实现营业收入3.6亿元，同比增长0.09%。 2024年第一季度表现： 实现营业收入0.92亿元。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 归母净利润预测： 西南证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%、29.2%、23.5%。 关键业务假设 品牌运营板块： 预计2024-2026年销售量有望按照15%/20%/20%的增速稳步增长，对应毛利率为44%/45%/45%。 医药批发板块： 预计2024-2026年销售量有望按照8%/8%/8%的增速变化，毛利率有望稳定在12%。 医药零售板块： 预计2024-2026年订单量有望按照10%/10%/10%的增速变化，对应毛利率为9%/10%/10%。 投资建议与潜在风险 投资建议： 建议积极关注。 风险提示： 品牌拓展不及预期的风险。 核心产品集中度高的风险。 市场竞争加剧的风险。 行业政策风险。 总结 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在归母净利润和扣非净利润方面实现显著提升。公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务，通过对迪巧、海露等核心品牌的精细化管理和市场拓展，有效驱动了业绩增长。尽管批发配送业务规模有所收缩，但整体业务结构优化，盈利能力增强。展望未来，公司预计品牌运营业务将持续贡献主要增长动力，但需关注品牌拓展、产品集中度及市场竞争等潜在风险。