均瑶健康（605388）：润盈、泛缘供应链增厚收入，期待持续改善

中心思想 业务整合驱动增长与盈利结构优化 均瑶健康在2023年及2024年一季度通过整合润盈生物和泛缘供应链，实现了显著的业务结构调整和收入增长。尽管2023年归母净利润短期承压，但益生菌业务的快速发展和供应链业务的贡献，预示着公司未来盈利能力的持续改善。公司通过独家功能菌株提升产品竞争力，并积极拓展益生菌市场，为长期发展奠定基础。 益生菌战略核心地位凸显 公司对润盈生物的重组是其益生菌战略的核心举措。润盈生物在菌种资源和技术能力方面的领先地位，与均瑶健康的整合将形成强大的协同效应，显著提升公司在益生菌领域的竞争力。益生菌食品业务预计将实现高速增长，成为公司未来业绩增长的重要“第二曲线”。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩概览 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入16.3亿元，同比增长65.7%；归母净利润0.6亿元，同比下降24.9%。2024年第一季度实现营业收入4亿元，同比下降11.1%；归母净利润0.3亿元，同比增长9.3%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），并每股以公积金转增0.4股。 润盈、泛缘供应链整合效果显著 各业务板块收入表现 2023年，乳酸菌饮品实现营业收入5.8亿元（-10.9%），益生菌食品实现1.6亿元（+206%），商品供应链实现8.1亿元（+463%）。2024年第一季度，益生菌饮品实现1.9亿元（+1.1%），益生菌食品实现0.4亿元（+25.5%），商品供应链实现1.5亿元（-30.4%）。 益生菌业务扭亏为盈 益生菌业务通过整合均瑶润盈，在2023年实现收入过亿并扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，预计2024年将进一步放量。 泛缘供应链客户增长 泛缘供应链在2023年收入和净利润均实现大两位数增长，客户净增加1100家，显示出良好的市场拓展能力。 业务结构变化对盈利能力的影响 毛利率与费用率变动 2023年和2024年第一季度，公司毛利率分别为24.4%（-11.2pp）和29.5%（+6.9pp），主要受业务结构变动影响。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）。2024年第一季度，各项费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。 净利率逐步回升 2023年和2024年第一季度净利率分别为4%（-3.5pp）和6.5%（+0.9pp）。随着味动力产品提价和益生菌新品起量，公司盈利能力预计将逐步回升。 重组润盈生物，强化益生菌核心竞争力 菌种资源与技术优势 公司于2023年2月完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈拥有60多种中国本土益生菌菌种和4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，其业务规模和技术能力在国内处于领先地位。 协同效应与未来发展 整合后，双方在菌株储备、生产技术和海外市场方面形成协同，将显著提升均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底，润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展奠定坚实基础。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.18元、0.24元、0.31元，动态市盈率（PE）分别为46倍、35倍、27倍。 主要风险因素 公司面临原材料价格波动、产能释放不及预期以及食品安全等风险。 总结 均瑶健康在2023年及2024年一季度通过战略性整合润盈生物和泛缘供应链，实现了营业收入的显著增长和业务结构的优化。尽管2023年归母净利润短期承压，但益生菌食品业务的爆发式增长和供应链业务的强劲表现，共同驱动了公司业绩的结构性改善。特别是对润盈生物的重组，极大地增强了公司在益生菌领域的研发和生产能力，使其成为未来业绩增长的核心驱动力。随着味动力产品提价和益生菌新品的放量，公司盈利能力预计将逐步回升。未来，均瑶健康将继续受益于益生菌战略的深化，但仍需关注原材料价格波动、产能释放及食品安全等潜在风险。