倍加洁首次覆盖：口腔护理代工龙头，内生外延并进加码口腔大健康

中心思想 口腔护理代工龙头地位稳固 倍加洁作为深耕口腔护理代工领域长达27年的行业先行者，以牙刷ODM业务为基石，逐步拓展至湿巾代工，并成功布局多元化的口腔护理产品线。公司凭借其在供应链管理、研发创新和客户服务方面的深厚积累，已稳固其在国内口腔护理代工市场的龙头地位。其ODM业务模式与国内外优质品牌客户的深度绑定，确保了业务的稳定增长和市场份额的持续扩大。 内生外延战略驱动大健康布局 公司积极践行“内生增长”与“外延并购”双轮驱动的战略，旨在全面布局口腔大健康领域。内生方面，倍加洁通过优化销售策略，提升牙刷和湿巾核心业务的产能利用率，并敏锐捕捉牙线签、牙线、牙膏等新兴口腔护理细分赛道的增长机遇。外延方面，公司通过战略性收购薇美姿，有效补齐了自身在品牌运营和市场营销方面的短板，实现了与供应链的深度协同；同时，通过收购善恩康，成功切入高景气的益生菌产业链，进一步拓宽了业务边界，为公司未来的收入和利润增长注入了强劲动力。在产品结构持续优化和精细化费用控制的共同作用下，公司财务表现稳健，盈利能力持续企稳回升，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。 主要内容 业务多元化与财务稳健增长 一、 牙刷ODM龙头，积极布局口腔护理大健康板块 发展历程：牙刷→湿巾→口腔护理大健康供应商 倍加洁成立于1997年，最初专注于牙刷的生产制造，随后于2001年切入湿巾生产领域，并于2006年成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始研发和生产除牙刷之外的口腔护理产品，标志着公司向口腔大健康领域迈进。 公司通过战略投资积极拓展业务版图，例如，2021年其全资子公司通过股权投资基金持有薇美姿15.77%的股份，并于2023年计划追加收购16.49%的股权，旨在进一步提升供应链的协同价值，更好地满足消费者需求。 股权结构方面，公司创始人兼实际控制人张文生直接持有公司股份62.81%，并通过扬州竟成、扬州和成间接持股，合计拥有绝对控制权，确保公司战略的有效落地。 公司管理团队经验丰富且稳定，多位高管在公司平均任职时间超过20年，对口腔护理行业有着深刻理解。 倍加洁的业务模式以ODM（原始设计制造商）为主，同时兼顾自主品牌发展。2017年，ODM和自有品牌营收占比分别为88%和12%，其中海外市场以ODM为主，国内市场则ODM和自有品牌并重。 公司产品矩阵日益丰富，涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假牙清洁片等口腔清洁护理用品以及湿巾等一次性卫生用品。 从产品结构来看，牙刷和湿巾构成了公司的业务基本盘，而其他口腔护理产品的收入占比逐年提升。2023年第一至第三季度，公司实现营收7.66亿元，同比增长1.3%。其中，牙刷、其他口腔护理产品和湿巾的收入分别为3.28亿元、1.92亿元和2.39亿元，同比变动分别为3.5%、14.5%和-10.1%。值得注意的是，其他口腔护理产品在2018-2022年间的复合年增长率（CAGR）高达35%，其收入占比从2018年的9.3%显著提升至2023年第一至第三季度的25.3%。 按地区划分，海外收入占比超过60%，且毛利率稳定在22%-26%区间，高于国内市场。国内市场竞争激烈，毛利率波动较大，但近年来在产品升级和高毛利新品类占比提升的带动下，国内毛利率从2021年的16.27%快速提升至2022年的21.67%。 财务表现：收入稳步增长，盈利能力企稳 在产能持续提升的驱动下，公司收入实现稳步增长，2015-2022年收入复合年增长率（CAGR）达到12.1%。2021年，受益于产能扩张和海外消毒湿巾需求的激增，公司营收同比增长25.5%至10.39亿元，首次突破10亿元大关。2022年，尽管消毒湿巾大客户订单有所回落，但牙刷订单的增加和其他口腔护理产品的放量对冲了部分缺口，使得营收微增1.1%至10.5亿元。2023年第一至第三季度，受消毒湿巾订单回落（2022年同期高基数）和口喷业务调整的影响，公司营收微增1.3%至7.66亿元。 在自主品牌控费策略下，公司利润端表现亮眼，实现快速恢复。2023年第一至第三季度，公司归母净利润同比增长37.2%至0.59亿元。 公司毛利率近年来略有波动，主要受产能扩张带来的折扣费用增加和产品结构变化等因素影响。2021年，随着牙刷和湿巾产能的释放，毛利率下滑至20.56%。然而，随着产能逐步释放以及公司布局毛利较高的口腔护理新品类，2023年第一至第三季度毛利率快速回升至23.21%，同比增加0.75个百分点。 费用端优化显著。公司自2022年下半年开始注重降本增效，并对自主品牌的营销费用投放力度有所控制。2023年第一至第三季度，销售费用同比减少41.3%至5000万元，销售费用率同比下降4.76个百分点至6.57%。同时，公司持续加大新品研发投入，研发费用率逐年提升，从2018年的0.92%增至2023年第一至第三季度的2.84%。 在毛利率提升和费用率优化的双重带动下，2023年第一至第三季度公司净利率同比提升2.02个百分点至7.72%。 口腔护理市场机遇与竞争优势 二、 口腔护理行业：空间广、需求多元，代工企业顺势而为 品牌端：量增切换至价增，细分赛道机会大 中国口腔清洁护理用品市场规模已达到500亿元，行业整体呈现低个位数的平稳增长态势。2021年，市场规模同比增长4.56%至521亿元，其中牙膏和牙刷分别占据59.7%和33.9%的市场份额。尽管2022年受疫情影响略有下滑至482亿元，但预计未来将保持5.2%的增速，到2027年市场规模有望达到620亿元。未来行业增长的主要驱动力将来自于人均口腔支出的增加，包括刷牙频次的提升