医药行业周报：重点关注减肥赛道机会

中心思想 减肥赛道：GLP-1药物引领医药投资新机遇 本报告核心观点指出，全球减肥药市场，特别是以GLP-1为代表的创新药物，正成为医药生物板块最具潜力的投资赛道。诺和诺德与礼来凭借其畅销的减肥药产品，市值持续创新高，分别达到8349亿美元和6427亿美元，位列全球医药板块市值前两位，充分彰显了该领域的巨大商业价值。GLP-1药物不仅在减肥方面效果显著，更因其在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）等多个新适应症领域的优异疗效，展现出超越传统减肥药的颠覆性潜力。尽管GLP-1赛道研发项目众多，看似高度内卷，但鉴于全球庞大的超重/肥胖人群基数（预计2035年将达40亿人）以及多数在研项目仍处于早期临床阶段，未来疗效突出、具备多靶点优势的创新品种仍具备极高的投资价值。 医药板块：结构性分化下的投资策略与风险考量 在GLP-1赛道高歌猛进的同时，A股和港股医药生物板块整体表现承压，但内部存在显著的结构性分化。本周（2024年6月11日-6月14日）申万医药生物板块指数下跌0.7%，年初至今累计下跌16%，均跑输大盘。然而，医疗服务II、化学原料药等子板块表现相对稳健，而医药商业II和中药II则表现较弱。市场估值和成交额均有所下降，沪深股通资金呈现净卖出态势，但对部分龙头企业仍有增持。报告强调，在鼓励创新政策持续出台和公司业绩预期恢复的背景下，医药行业仍存在结构性投资机会，主要集中在医保总支出占比提高的品种以及具有全球竞争力的出口链企业。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等风险。 主要内容 专题聚焦：GLP-1减肥药的颠覆性价值与市场潜力 海外巨头市值飙升，彰显GLP-1市场吸引力 海外减肥药市场正经历前所未有的繁荣。诺和诺德（NVO）与礼来（LLY）凭借其GLP-1减肥药产品的畅销，市值持续刷新历史高点。截至2024年6月14日，礼来市值已达到8349亿美元，诺和诺德市值达到6427亿美元，二者在全球医药板块市值排名中分列第一、第二位。这一数据强有力地证明了GLP-1药物在全球范围内的巨大商业成功和市场吸引力。 GLP-1药物的独特健康益处与适应症拓展 GLP-1药物与以往FDA批准的传统减肥药存在本质区别。除了显著的减肥效果，GLP-1还能为患者带来更多健康益处，有效解决“病从口入”的症结。在新适应症领域，GLP-1的潜力远超糖尿病和减肥。它在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）、呼吸阻滞暂停综合症等领域展现出优异的治疗效果。此外，GLP-1在老年痴呆（AD）等多个全新适应症领域也展现出潜在疗效，预示着其广阔的治疗前景和市场空间。 内卷赛道中的投资价值深度分析 尽管GLP-1赛道看似高度内卷，全球在研项目已超过200个（包括生物类似药），临床阶段药物超100个，但报告认为其仍具备显著的投资价值： 研发格局与早期机会：目前研发进展大部分处于临床1/2期，进入3期品种较少。这意味着市场尚未完全成熟，仍有大量早期创新机会等待挖掘，具备疗效突破潜力的品种仍有广阔发展空间。 庞大的目标人群与市场空间：与传统创新药不同，GLP-1的市场空间和目标人群数量极为庞大。根据2023年世界肥胖联盟发布的《World Obesity Atlas 2023》，全球超重/肥胖率预计将从2020年的38%（26亿人）迅速增加到2035年的51%（40亿人）。在中国，根据《Diabetes, Obesity and Metabolism》杂志2023年发表的研究，成年人中超重占比34.8%，肥胖占比14.1%，为GLP-1药物提供了坚实的市场基础。 早期并购与临床数据指导：目前全球发生的多起GLP-1并购案发生在临床1期与2期，这表明市场对GLP-1的2期临床数据给予高度重视，认为其具有较大的指导意义，能够有效评估项目的潜在价值。 结论：综合来看，即便赛道研发已经高度内卷，但相比于司美格鲁肽与替尔泊肽等现有产品，绝大多数在研创新GLP-1品种仍处于研发前期，未来疗效突出的品种仍然具备很高的投资价值。 GLP-1赛道投资策略 报告提出了针对GLP-1赛道的具体投资策略： 制剂领域：遵循“数据优异+进展领先”原则，优选多靶点研发标的。GLP-1赛道正处于由单靶点向多靶点发展的趋势中，多靶点GLP-1拥有更好疗效预期。国内多靶点研发格局远好于单靶点，投资价值较高。重点关注：博瑞医药、众生药业、乐普医疗、信达生物、恒瑞医药等。 原料药领域：面对国内外市场对司美格鲁肽仿制药的庞大需求，GLP-1原料药需求将大幅提升。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。 医药板块：2024年6月11日-6月14日市场回顾与投资展望 A股医药板块周度表现分析 整体指数表现：本周（2024年6月11日-6月14日），申万医药生物板块指数下跌0.7%，跑输沪深300指数0.2%，在申万行业分类中排名第15位。从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌16%，跑输沪深300指数19.2%，在申万行业分类中排名第26位，显示出医药板块整体持续承压的态势。 子板块涨跌幅：板块内部呈现结构性分化。医疗服务II、化学原料药均上涨0.7%，化学制剂上涨0.2%，生物制品II持平。而医疗器械下跌0.7%，医药生物下跌0.7%，中药II下跌2.8%，医药商业II跌幅最大，达到5.8%。这表明市场对不同细分领域的预期存在差异。 估值与成交额：截至2024年6月14日，申万医药板块整体估值（TTM法）为30.9倍，较前一周下跌0.3，较2024年初上涨2.7，在申万一级分类中排第7位。本周申万医药板块合计成交额为2040.1亿元，占A股整体成交额的6.8%，较上个交易周期（6月3日-6月7日）下跌14.5%，显示市场活跃度有所减弱。 个股与沪深股通资金流向：本周申万医药板块共416支个股中，188支上涨，210支下跌，18支持平。涨幅前五的个股为交大昂立（21.92%）、神奇B股（11.39%）、灵康药业（11.25%）、天智航-U（10.93%）、特宝生物（10.53%）。沪（深）股通资金本周合计净卖出29亿元。从增持情况看，迈瑞医疗、科伦药业、迪安诊断、恒瑞医药、云南白药等位列前五。减持前五的个股则包括药明康德、新产业、兴齐眼药、天坛生物、新诺威，反映外资对部分龙头和创新药企业的不同态度。 港股医药板块周度表现 整体指数表现：本周（2024年6月11日-6月14日），恒生医疗保健指数下跌0.4%，较恒生指数跑赢1.9%。然而，从年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数下跌21.9%，较恒生指数跑输27.1%，显示出长期表现弱于大市的趋势。 个股涨跌幅：本周恒生医疗保健的210支个股中，55支上涨，120支下跌，35支持平。涨幅前五的个股为中国智能健康（29.2%）、泰凌医药（15.0%）、瑞科生物-B（14.7%）、东曜药业（14.0%）、永泰生物-B（13.8%）。 医药行业投资策略与月度组合 报告认为，随着鼓励创新政策的不断出台以及公司业绩的预期恢复，医药行业将迎来结构性行情。看好的两大主线是：1）在医保总支出中占比提高的品种；2）出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合推荐：和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险：医药产业各细分行业均受到政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业蓬勃发展，在很大范围内实现了国产替代，但在某些细分领域也出现了供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险：尽管老龄化背景下市场对医药行业需求巨大，但受宏观经济环境、支付压力等因素影响，部分细分领域的需求存在波动风险。 总结 投资聚焦：GLP-1的长期价值与医药结构性机会 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇，核心聚焦于GLP-1减肥药赛道的颠覆性潜力。诺和诺德和礼来市值屡创新高，充分证明了GLP-1药物在解决全球肥胖问题上的巨大商业价值和广阔市场前景。GLP-1不仅能有效减肥，更在心脑血管、慢性肾病等多个领域展现出卓越疗效，且未来有望拓展至更多适应症，其深层健康益处使其区别于传统减肥药，具备长期增长的驱动力。尽管该赛道竞争激烈，但全球庞大的超重/肥胖人口基数（预计2035年达40亿人）以及多数在研项目仍处于早期阶段，为具备优异疗效和多靶点优势的创新品种提供了持续的投资价值。 市场展望：政策与创新驱动下的精选配置 在GLP-1赛道蓬勃发展的同时，A股和港股医药板块整体表现承压，但内部结构性分化明显。申万医药生物板块指数本周及年初至今均跑输大盘，但医疗服务、化学原料药等子板块表现相对稳健。市场估值和成交额有所下降，沪深股通资金呈现净卖出，但对部分优质龙头企业仍有增持。展望未来，随着鼓励创新政策的持续推进和公司业绩的逐步恢复，医药行业仍将呈现结构性投资机会。报告建议投资者关注医保总支出占比提高的品种以及在全球出口链上具备竞争力的企业，涵盖创新药、中药、原料药和部分医疗器械。同时，需警惕行业政策变化、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，通过精选配置，把握政策与创新驱动下的医药投资机遇。