仙乐健康（300791）：业绩稳健落地，BF盈利改善可期

中心思想 业绩超预期增长与全球市场拓展 仙乐健康2024年上半年业绩表现强劲，收入和净利润均实现显著增长，符合或超出市场预期。公司内生业务在全球范围内展现出强劲的增长势头，尤其是在美洲及其他新兴市场。 BF业务盈利改善驱动未来增长 BF业务的盈利改善是未来业绩增长的关键驱动力，随着产能利用率提升和降本增效，其有望贡献显著的利润弹性，支撑公司整体业绩持续向好。 主要内容 2024年半年度财务表现亮眼 仙乐健康2024年上半年（24H1）实现营业收入19.9亿元，同比大幅增长28.8%。归属于母公司股东的净利润达到1.5亿元，同比增长52.7%；扣除非经常性损益后的净利润为1.5亿元，同比增长55.5%。其中，第二季度（24Q2）表现同样出色，实现收入10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长27.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长21.2%。公司24H1的归母净利润落在业绩预告中枢，扣非净利润则落在中枢偏上位置，显示出公司经营稳健且盈利能力超出预期。 区域市场多元化发展与业务结构优化 24H1，公司内生业务实现收入15.4亿元，同比增长22.3%，环比加速增长；并表BF业务实现收入4.5亿元，同比高速增长57.4%，主要得益于原有业务需求的修复以及个护、软糖等高增量新业务线的贡献。内生业务在各区域市场表现各异：中国区在高基数下实现稳健增长，收入达8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区保持较高增速，收入2.9亿元，同比增长13.8%；美洲出口业务快速恢复，收入2.8亿元，同比增长80.3%；其他地区（如亚太等新域）因基数较小且处于业务拓展期，收入实现快速扩张，达1.4亿元，同比增长185.7%。 盈利能力提升与BF业务的挑战及机遇 24Q2公司毛利率同比提升2.4个百分点至33.4%，主要归因于高毛利率的软糖和技术服务收入占比的提升。费用方面，24Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比上升0.6、0.4、0.7和1.4个百分点，至8.0%、10.2%、3.5%和2.2%。销售团队的持续扩张升级和研发的高投入是费用增长的主要原因，而财务费用率上升则主要源于利息费用的增加。BF业务（考虑并表层面摊销费用）在24Q2亏损3288万元，亏损额环比基本持平。尽管BF业务短期内受限于新产线产能利用率偏低，但公司已在全球建立了七大生产基地和五大研发中心，全球市场份额持续扩张，预计收入端将维持稳健增长。随着降本增效措施的持续推进和产能的逐步爬坡，BF的盈利能力有望逐季修复，为公司贡献利润弹性。公司员工持股计划锚定2024年净利润目标4.005亿元，也体现了对未来盈利的信心。 投资建议与潜在风险分析 国盛证券维持对仙乐健康的“增持”评级，并维持此前的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到3.9亿元、4.9亿元和5.8亿元，同比增速分别为40.0%、23.5%和18.7%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。报告提示的主要风险包括：市场需求恢复不及预期、子公司盈利改善不及预期以及原材料价格波动。 总结 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现显著提升，超出市场预期。公司通过内生业务在全球范围内的多元化拓展，尤其是在美洲及新兴市场的快速增长，有效支撑了整体业绩。尽管BF业务短期内仍面临亏损，但其毛利率的改善和未来产能利用率的提升，预示着其盈利能力有望逐步修复，成为公司未来利润增长的重要驱动力。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度，同时提醒投资者关注市场需求、子公司盈利改善及原材料价格波动等潜在风险。