三友医疗（688085）：Q2经营拐点已至，看好长期发展空间

中心思想 经营状况显著改善与长期增长潜力 三友医疗在2024年第二季度展现出显著的经营拐点，收入和利润端均实现环比及同比回升，超出市场预期。尽管上半年整体业绩受到骨科集采降价及一次性费用影响，但公司通过加大研发投入、深化国际化战略布局以及积极拓展新业务，成功抵消了部分负面冲击，并为未来的持续增长奠定了坚实基础。 国际化战略与研发创新驱动 公司坚定推进国际化进程，通过收购法国Implanet和水木天蓬，不仅拓宽了全球高端骨科市场布局，还丰富了产品线，新增超声骨刀等高附加值产品。同时，多项自主研发成果的落地，进一步增强了公司的技术储备和市场竞争力。这些战略举措共同驱动公司克服短期挑战，展现出强劲的长期发展潜力。 主要内容 支撑评级的要点 2024年第二季度业绩超预期 2024年上半年，三友医疗实现营业收入2.12亿元，同比减少24.86%，主要系骨科行业集采降价所致。归属于母公司股东的净利润为168万元，同比大幅减少97.34%。利润端下降除集采影响外，还包括水木天蓬4月份产生的一次性股权激励费用723.85万元，以及Implanet公司国际业务初期尚未盈利带来的872.06万元经营亏损。此外，公司研发费用显著增加，2024年上半年研发费用达4,387.96万元，同比增长47.09%，研发费用率为20.69%，显示公司对技术创新的持续投入。 然而，从单季度表现来看，2024年第二季度实现收入1.26亿元，同比增长3.51%，环比增长45.38%，超出预期。这主要得益于集采后公司覆盖医院的增加以及传统业务逐步迎来发展拐点。第二季度归母净利润为377.2万元，环比大幅增长279.97%，进一步印证了经营状况的改善。 经营拐点显现，未来逐季改善可期 报告分析指出，过去集采和反腐等因素对公司经营造成较大影响，但2024年第二季度业绩的环比和同比改善，表明集采对公司的影响有望逐步消除。随着公司国际化战略的深入推进以及超声骨刀等新业务的逐步放量，预计公司未来业绩将逐季改善，经营拐点已明确显现。 研发成果落地与国际化战略深化 2024年上半年，公司在研发方面取得显著进展，自主研发的“金属骨针”、“聚醚醚酮带线锚钉”、“肌腱韧带固定螺钉”等产品成功获得国家药监局注册批准，有效提升了公司在骨科市场的竞争力。公司积极布局新型骨与软组织损伤修复系统、脊柱椎体成形系统、射频消融设备、骨科生物材料和手术机器人等高端产品，以应对未来市场需求并巩固国内外市场地位。 在国际化方面，公司完成了对水木天蓬51%的控股收购，新增了超声骨刀和超声止血刀等产品线。同时，公司成功收购法国骨科上市公司Implanet 74.56%的股权，通过Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽了国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术已顺利完成并在法国上市，计划未来推广至美国、英国、意大利和德国等地。随着国际化进程的逐步铺开和创新成果的持续推广，公司长期发展空间广阔。 估值分析 基于对公司未来业绩的预测，报告预计三友医疗2024年至2026年归属于母公司股东的净利润分别为1.19亿元、2.46亿元和3.31亿元。相应的每股收益（EPS）分别为0.48元、0.99元和1.33元。按照当前市场价格计算，对应的市盈率（PE）分别为36.8倍、17.7倍和13.2倍。鉴于公司经营拐点已现及长期发展潜力，报告维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 尽管前景乐观，但公司评级仍面临多重风险，包括：政策变化风险，如未来医疗政策调整可能对公司业务产生影响；下游渠道拓展不及预期风险，可能影响产品销售和市场份额；国际市场产品销售可能不及预期风险，全球市场竞争激烈且存在不确定性；以及汇率波动风险，可能对公司国际业务的财务表现造成影响。 总结 三友医疗在2024年上半年，尤其是在第二季度，展现出强劲的经营复苏态势，成功扭转了受集采影响的颓势，经营拐点已明确显现。尽管上半年业绩受到集采降价和收购相关一次性费用的短期冲击，但公司通过持续加大研发投入、积极推动多项自主研发产品获批上市，并成功实施国际化战略，收购Implanet和水木天蓬，显著拓宽了产品线和全球市场布局。这些战略性举措不仅增强了公司的核心竞争力，也为未来的业绩增长提供了坚实支撑。展望未来，随着集采影响的逐步消退、新业务的增量贡献以及国际市场的持续拓展，三友医疗有望实现逐季改善并迎来长期发展空间。报告维持“买入”评级，但投资者仍需关注政策变化、渠道拓展、国际市场销售及汇率波动等潜在风险。