天坛生物（600161）：公司简评报告：业绩保持稳健，盈利能力持续提升

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 天坛生物2024年前三季度业绩保持稳健，营业收入达40.73亿元，归属于上市公司股东的净利润和扣非净利润分别同比增长18.52%和18.68%，显示出公司持续提升的盈利能力。 尽管短期内单季度收入增速有所波动，但公司通过高浓度静注人免疫球蛋白的贡献、产品价格提升及成本费用管控，实现了扣非净利润/收入比率的显著提高，达到近年来最高水平。 浆源拓展与产品线丰富驱动未来发展 公司积极通过多种方式拓展浆源，2024年上半年采浆量同比增长15%，在营浆站数量增加，并通过外延式收购进一步增强采浆潜力。 新产品研发进展顺利，多个重要凝血因子品种获批或处于临床试验阶段，预计将进一步丰富产品线，提升吨浆收入和利润空间，为公司长期发展提供持续动力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与波动分析 业绩快报数据： 2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比增长1.28%；归属于上市公司股东的净利润10.52亿元，同比增长18.52%；归属于上市公司股东的扣非净利润10.44亿元，同比增长18.68%。 Q3单季度波动： 2024年第三季度单季度收入同比增速为-7.44%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增速为0.04%。 波动原因分析： 主要系2023年第三季度业绩基数较高导致增速放缓，以及季度间发货量出现一定波动。 盈利能力持续提升的关键因素 盈利水平创新高： 2024年第三季度公司归属于上市公司股东的扣非净利润/收入比率达到近年来最高水平，体现盈利能力持续提升。 高浓度静丙贡献显著： 高浓度静注人免疫球蛋白于2023年9月获批，2024年上半年静注人免疫球蛋白（含层析）收入达13.39亿元，同比增长21.97%，毛利率同比增加11.42个百分点，预计持续提供收入和利润增量。 多因素协同作用： 产品价格提升、成本/费用管控等因素也对盈利能力提升产生了积极贡献。 充足的血浆和血制品储备： 截至2024年中报，公司存货金额达到近年来最高水平，预计血浆和血制品储备充足，有望驱动业绩持续稳定增长。 浆源拓展与新产品研发进展 采浆量稳步增长： 2024年上半年公司采浆量为1294吨，同比增长15%。 浆站数量增加： 截至2024年上半年，公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站80家，较2023年同期的76家有所增加，浆站数量和单个浆站采浆量均取得良好成效。 外延式发展： 2024年8月收购中原瑞德100%股权，进一步增加采浆量提升潜力。 产品线丰富： 成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过GMP检查，补齐主要凝血因子品种。 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段。 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利。 武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 吨浆收入和利润潜力： 随着新品种陆续获批上市，预计公司吨浆收入和利润仍有提升潜力。 盈利预测与投资评级 财务预测： 预计2024年至2026年公司营业收入分别为57.65亿元、67.34亿元和77.72亿元，同比增速分别为11.3%、16.8%和15.4%。归母净利润分别为13.69亿元、16.52亿元和19.83亿元，同比增速分别为23.3%、20.7%和20.0%。 估值： 以10月15日收盘价计算，对应PE分别为31.9倍、26.4倍和22.0倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示： 白蛋白竞争格局出现不利变化导致销量低于预期或价格下降；静丙需求增速低于预期；采浆量提升幅度低于预期。 总结 天坛生物在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长和持续提升的盈利能力，尽管短期内单季度收入增速受高基数和发货波动影响，但高浓度静注人免疫球蛋白的强劲贡献、产品价格优化以及有效的成本费用管控，共同推动了公司盈利水平达到新高。展望未来，公司通过积极拓展浆源（采浆量增长15%，浆站数量增加，外延式收购中原瑞德）和丰富产品线（人纤维蛋白原获批，多款凝血因子和免疫球蛋白新品处于研发或上市申请阶段），有望进一步提升吨浆收入和利润空间。基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持“增持”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将保持双位数增长。同时，报告也提示了白蛋白市场竞争、静丙需求及采浆量提升不及预期等潜在风险。