医药生物：第十批国家目录出台，医药生物Q4环境改善

中心思想 医药行业估值修复与政策驱动 本报告核心观点指出，截至2024年三季度末，医药生物行业估值仍处于近十年低位，但随着国家“一揽子”增量政策的执行实施，行业有望在四季度迎来估值修复。医药行业的景气度与国家财政政策具有高度正相关性，当前政策导向积极，为行业复苏提供了宏观支撑。 重点细分领域投资机遇 在当前宏观环境和增量政策的指引下，报告强调应重点关注创新药、血制品和医疗器械设备三大细分板块。创新药领域因估值处于历史底部且面临研发资金短缺，具备并购重组的有利条件；血制品行业因原料供给稀缺和高政策壁垒，头部企业有望进一步整合市场；医疗器械设备则受益于增量政策对财政支出的积极作用，国产龙头企业凭借高性价比和领先技术将迎来采购周期的主导地位。 主要内容 医药行业市场表现与估值现状 行业整体表现与细分差异 截至2024年10月18日，申万医药生物行业年初至今整体下跌2.5%，跑输沪深300指数29.8%，在细分行业中排名第27位。在医药生物三级分类中，原料药（+26.92%）、化学制药（+9.8%）和医药流通（+5.5%）表现居前；而其他医疗服务（-39.8%）、线下药店（-33.9%）和诊断服务（-24.8%）跌幅居前。在2024年下半年至今的个股表现中，双成药业、香雪制药等涨幅居前，而兴齐眼药、荣昌生物等跌幅较大。 历史估值水平分析 从十年历史估值区间来看，医药生物行业当前PE估值为26.65X，远低于中位数36.2X，处于历史估值水平的10.3%百分位。这表明行业估值已处于历史底部。同时，医药行业与沪深300的估值溢价率出现明显收缩，反映了过去十年医改、新冠疫情等因素对行业结构的影响。各二级细分板块的PE估值水平均处于历史底部，普遍在20X-30X之间。 政策导向与集采影响 第十批国家集采概况 2024年10月16日，第十批国家组织药品集中采购目录公布，共纳入62个品种、263个品规，其中注射剂品种占比56.45%。此次集采品种终端销售规模超过550亿元，其中销售规模在10亿元以上的品种超过20个。此次集采有望通过提升过评药品的市占率来降低医保支出。 集采对市场格局的影响 在第十批集采中，过评品种数最多的前五家企业分别为齐鲁制药、科伦药业、倍特药业、复星医药和石家庄四药。部分集采品种中，进口原研药的市场份额较高，例如马昔滕坦片（100%）、西格列汀口服常释剂型（98.21%）等，这为国产过评药品提供了巨大的市场替代空间。报告重点关注在过评品种数量上具有优势的上市企业，如科伦药业和复星医药。 重点企业业绩展望 截至2024年10月17日，已有11家医药生物A股公司披露2024年Q3业绩预告。其中，花园生物、圣诺生物和国药现代等公司的业绩增幅变动靠前，显示出部分企业在当前市场环境下仍能实现良好增长。例如，花园生物净利润预计增加55.77%~75.92%，国药现代预计增加64.01%~74.65%。 核心投资策略与细分领域分析 创新药：并购重组与平台型企业 创新药产业链在经历疫情和投融资爆发后，面临研发管线拥挤和医改政策不确定性。当前许多初创企业因投融资不景气或赛道拥挤导致研发资金短缺，估值处于历史底部，为行业并购提供了前提条件。随着经济政策刺激，医药投资信心有望恢复，建议关注现金流充足、研发实力强、具备销售能力的大型平台型医药企业，如恒瑞医药、百济神神州、科伦药业等，预计行业并购重组预期将进一步提升。 血制品：供给稀缺与行业整合 血制品行业因原料（人源血浆）供给弹性不足，国内市场长期处于供给不足状态。同时，该行业具有极高的政策门槛，生产企业无法新增，采浆站的新增也与规模和生产能力挂钩。随着头部血制品企业可生产品种的不断增加，行业有望进一步出清落后产能，集中度提升。建议关注头部血制品企业，如天坛生物、博雅生物等。 医疗器械：国产替代与政策推动 尽管国家多次出台设备更新政策，但受去年下半年医疗反腐影响，医疗设备采购进度持续不达预期。近期增量政策对财政支出具有积极作用，有望推动医疗设备采购景气度回升。当前医疗设备采购主要评判标准是经济性价比，国内部分龙头企业的医疗设备临床效果已达全球领先水平，且价格低于同水平进口设备。因此，预计下一轮医疗设备采购周期将以国产设备为主导，重点关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等国产龙头企业。 潜在风险因素 报告提示了多项风险：医改政策不确定性，如DRG/DIP等制度的持续完善可能推迟医疗服务市场复苏；医疗设备采购不达预期，医疗反腐工作可能影响实际采购订单完成；创新药研发风险，包括研发失败概率高、研管线拥挤导致供大于求以及研发项目提前终止的可能性。 总结 本报告分析指出，尽管医药生物行业估值目前处于历史低位，但随着国家增量政策的实施，行业有望在2024年第四季度迎来估值修复。市场表现方面，行业整体跑输大盘，但原料药、化学制药等细分领域表现较好。第十批国家集采的落地将进一步推动市场格局变化，国产过评药品有望获得更大市场份额。投资策略上，报告建议重点关注创新药、血制品和医疗器械设备三大细分板块，其中创新药具备并购重组潜力，血制品行业将加速整合，医疗器械设备则受益于国产替代和政策推动。同时，报告也提示了医改政策不确定性、设备采购不达预期以及创新药研发风险等潜在挑战。