预计国内业务将从 2025 年开始反弹

中心思想 国内市场承压与海外业务强劲增长 迈瑞医疗2024年前三季度业绩显示，国内市场受公立医院采购活动低迷及体外诊断（IVD）检测需求减弱影响，收入增长放缓并出现净利润下滑。然而，其海外业务表现强劲，尤其在欧洲、亚太和拉丁美洲市场实现显著增长，体外诊断（IVD）和新兴业务成为主要增长动力，有效对冲了国内市场的短期压力。 盈利预测调整与投资评级维持 鉴于国内市场短期压力，分析师下调了迈瑞未来三年的盈利预测，包括收入、毛利润和净利润。尽管如此，基于对公司长期增长潜力的信心，特别是海外市场的持续扩张和国内业务预计从2025年开始反弹的预期，分析师维持了“买入”评级，并相应调整了目标价格。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与挑战 整体财务表现 迈瑞医疗在2024年前九个月实现收入295亿元人民币，同比增长8.0%；归属于母公司的净利润为106亿元人民币，同比增长8.2%。然而，第三季度业绩显著放缓，收入同比仅增长1.4%至90亿元人民币，而归属于母公司的净利润同比下降9.3%至31亿元人民币。 国内市场表现及原因 收入增长放缓主要归因于国内公立医院采购活动低迷以及体外诊断（IVD）检测需求减弱，特别是在低级别医院。这导致迈瑞在国内市场的收入在2024年第三季度同比下降9.7%。此外，由于会计准则更新，第三季度的毛利率环比下降4.8个百分点。 国内市场策略与未来展望 IVD业务应对策略 国内IVD业务在2024年前九个月同比增长17%，但全国DRG（按疾病诊断相关分组付费）的实施对三级以下医院的诊断需求产生了负面影响，而这些医院是迈瑞国内IVD收入的主要贡献者。为应对这一挑战，迈瑞正积极通过其TLA（全实验室自动化）和IT解决方案将其IVD业务扩展到顶级医院，预计2024年将安装超过150个TLA。 国内业务反弹预期 尽管当前国内市场仍然面临压力，但报告指出采购复苏的迹象正在显现，并预计迈瑞的国内业务将从2025年开始反弹。 海外业务的强劲增长与驱动因素 海外市场区域表现 迈瑞的海外业务表现健康，2024年第三季度海外收入同比增长18.6%。其中，欧洲市场增长29%，亚太地区增长32%，拉丁美洲增长25%，尽管美国市场出现了一些疲软。 海外IVD及新兴业务贡献 海外体外诊断（IVD）业务在前三季度同比增长32%，得益于在中大型实验室领域的突破性进展，并占海外总收入的28%。迈瑞还加快了其海外本地化努力，截至2024年第三季度，已在9个国家启动本地制造，其中8个与IVD业务相关。此外，微创手术、除颤器和动物医疗等新兴业务在前三季度也取得了显著增长（均同比增长50%以上或30%以上），这些新兴业务贡献了超过10%的海外收入，预计将与IVD共同成为推动迈瑞海外业务增长的主要动力。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测下调 分析师下调了迈瑞2024年至2026年的盈利预测。与旧预测相比，2024E、2025E和2026E的收入分别下调了7.87%、10.70%和13.48%；毛利润分别下调了10.51%、13.35%和15.76%；净利润分别下调了6.57%、9.72%和12.07%。毛利率也相应下调了约1.9个百分点，但营业利润率和净利润率预测有所上调，反映了对公司成本控制和运营效率的乐观预期。 目标价调整与维持“买入”评级 鉴于盈利预测的调整，目标价从RMB 352.84调整至RMB 328.81，但分析师维持了“买入”评级。估值采用风险调整DCF模型，WACC为9.3%，终端增长率为3.0%。 CMBIGM与市场共识对比 CMBIGM的收入、毛利润和净利润预测均低于市场共识，但其营业利润率和净利润率预测则高于市场共识，这可能反映了CMBIGM对公司未来运营效率和费用控制的更积极看法。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度面临国内市场挑战，导致短期业绩承压，特别是第三季度收入增长放缓和净利润下滑。然而，其海外业务表现出强劲的增长势头，体外诊断和新兴业务成为重要的增长引擎，有效对冲了国内市场的短期不利影响。尽管分析师下调了未来的盈利预测和目标价格，但基于对公司海外扩张战略的成功实施以及国内市场在2025年有望反弹的预期，维持了“买入”的投资评级。公司正积极调整国内市场策略，以应对DRG等政策影响，并持续推进海外本地化和新兴业务发展，以确保长期增长。