器械24Q3总结：收入略增利润承压，24Q4改善确定性强

中心思想 医疗器械承压与市场结构性机遇 本报告深入分析了2024年第三季度医药生物行业的市场表现与细分领域动态，核心观点指出，在政策影响下，医疗器械板块整体收入略有增长但利润承压，预计第四季度将迎来确定性改善。市场整体处于震荡阶段，医药板块表现出跟随市场轮动的特征，缺乏明确主线，但小市值、北交所、并购主题及部分Q3业绩超预期的公司表现抢眼。中短期来看，随着一揽子政策的持续出台，市场有望逐步企稳并向上，医药板块的投资机会将聚焦于“顺周期”领域。 长期发展逻辑与投资策略 从长期视角看，医药产业的结构性逻辑日益凸显，破局之路在于“出海&中国超市”和“保外刚需”；其次是“保内创新”、“集中度提升”以及“其他非药械端景气”。报告提出了具体的策略配置思路，包括短期关注顺周期资产、具有海外权益潜质的“中国超市”型药械公司、在政策刺激下预期改善的领域（如呼吸机、CRO及上游、消费医疗、其他医疗设备），以及ADC等“颠覆创新”技术领域和中药创新药。这些策略旨在引导投资者在复杂多变的市场环境中，把握医药行业长期稳健增长的结构性机会。 主要内容 医疗器械板块24Q3业绩分析 器械板块整体表现与挑战 2024年第三季度，医疗器械板块在政策（行业规范性政策、设备更新政策、安徽联盟发光集采政策等）影响下，整体收入实现略微增长，但利润端面临显著压力。具体数据显示，2024Q1-Q3器械板块收入同比增长1.1%，归母净利润同比下滑7.7%；扣非后归母净利润同比下滑4.7%。进入2024Q3，收入同比增长2.7%，但环比下滑8.6%；归母净利润同比下滑12.2%，环比下滑30.5%；扣非后归母净利润同比下滑13.2%，环比下滑34.6%。利润承压主要系毛利率下降（24Q3毛利率约48.59%，同比下滑1.68pct）和期间费用率提升（24Q3期间费用率环比提升3.85pct，达33.74%）所致，其中财务费用受汇兑损失影响较大。报告判断，随着规范性政策影响的边际改善、设备更新带动院端采购恢复以及去库存的推进，医疗器械企业业绩有望在24Q4持续向好改善。 医疗设备与体外诊断子领域深度剖析 医疗设备子板块在2024Q1-Q3收入同比下降2.1%，归母净利润同比下降15.2%，24Q3收入同比下降3.9%，归母净利润同比下降31.4%，主要受政策影响导致招投标延期。剔除迈瑞医疗后，医疗设备板块的收入和利润下滑更为显著，24Q1-Q3收入同比下降6.8%，归母净利润同比下降40.9%。 影像设备24Q3收入受政策影响下滑3.6%，利润受规模效应不佳下滑22.0%。 家用医疗设备（如鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗）受高基数及消费降级影响，24Q3收入同比增长4.3%，但归母净利润同比下降39.2%，销售费用投入增长明显。 康复设备（如翔宇医疗、伟思医疗）24Q3收入同比下降23.7%，归母净利润同比下降54.2%，主要受高基数影响及期间费用率增加。 呼吸机设备及产业链（如怡和嘉业、美好医疗）渠道库存已出清，24Q3收入同比增长37.3%，归母净利润同比增长41.1%，预计24Q4将持续改善。 体外诊断（IVD）子板块在2024Q1-Q3收入同比下降5.9%，归母净利润同比下降22.4%，细分领域表现分化。 化学发光（如新产业、安图生物）24Q3收入同比增长3.1%，归母净利润同比下降6.5%，短期受集采去库存影响国内收入增速，但毛利率持续提升。 呼吸道检测（如圣湘生物、万孚生物）24Q3收入同比增长31.7%，归母净利润同比下降44.4%，呈现“淡季不淡”特征，预计24Q4需求更好。 ICL（如金域医学、迪安诊断）24Q3收入同比下降11.5%，归母净利润同比下降98.1%，常规检测需求及价格承压，利润端主要受减值计提影响。 生化检测（如九强生物、迪瑞医疗）24Q3收入同比下降9.6%，归母净利润同比下降43.2%，集采影响利润表现，预计短期业绩承压。 高值与低值耗材市场动态 高值耗材板块在2024Q1-Q3收入同比增长3.9%，归母净利润同比增长6.0%，24Q3收入同比增长2.1%，归母净利润同比增长0.5%，集采影响边际改善。 心血管介入耗材（如惠泰医疗、佰仁医疗）24Q3收入同比增长18.8%，归母净利润同比增长29.7%，集采促进国产替代加速。 骨科耗材（如三友医疗、大博医疗）24Q3收入同比增长16.5%，归母净利润同比增长73.9%，集采影响逐步出清，盈利能力不断改善。 眼科耗材（如爱博医疗、昊海生科）24Q3收入同比增长9.4%，归母净利润同比下降5.6%，整体受集采及消费乏力影响，但个股因产品线差异表现分化。 内镜诊疗耗材（如南微医学、安杰思）24Q3收入同比增长14.0%，归母净利润同比增长14.5%，海外增长亮眼，国内集采影响承压。 神经外科耗材（如迈普医学、康拓医疗）24Q3收入同比增长18.3%，归母净利润同比增长24.9%，集采以量换价，进口替代加速。 低值耗材板块在2024Q1-Q3收入同比增长16.2%，归母净利润同比增长41.7%，24Q3收入同比增长21.9%，归母净利润同比增长92.4%，收入逐季改善，但Q3利润端受汇兑影响较大。 广义药品细分领域分析 创新药市场动态与展望 创新药板块在当周（10.28-11.1）中证创新药指数环比下跌3.11%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今，中证创新药指数下跌14.20%。热点聚焦于双抗ADC、自免领域新技术发展。报告关注GLP-1产业链的持续行情，认为其减肥药市场量级巨大，双靶点/三靶点减肥药是明年重要催化来源，推荐博瑞医药、信达生物、联邦制药等。同时，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线之一，推荐关注Trop-2、Nectin-4、HER-3等重点ADC靶点，如科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药。重点公司包括恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰等。 仿制药市场趋势与政策影响 仿制药板块当周环比下跌3.29%，年初至今表现跑输申万医药指数。重点事件包括东诚药业177Lu-LNC1004注射液获FDA快速通道资格、科伦药业芦康沙妥珠单抗新药申请获NMPA受理、悦康药业YKYY015注射液获NMPA临床试验批准、中国生物制药收购浩欧博、第十批国家组织药品集中采购启动等。报告认为，集采影响已逐步出清，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值修复。 中药板块稳健发展与投资机会 中药指数当周环比下跌0.79%，跑赢申万医药指数2.11个百分点；年初至今跑赢医药指数5.93个百分点，显示出较强的防御性。报告指出，近期多地医保部门发布药品比价系统引发市场对药店药品价格担忧，进而可能影响中药企业产品降价，但头部企业价格体系管控能力较强，基本面未受影响。中药行业在外部环境影响弱化、基数回归常态下，有望持续稳健发展，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下长期发展确定性高。建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。 疫苗与血制品市场挑战与机遇 疫苗板块当周申万疫苗指数环比下跌6.82%，年初至今下跌45.62%，跑输申万医药生物指数。报告认为，疫苗行业面临经济周期挑战，需探索新发展机遇，HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品具有较大发展潜力。 血制品板块当周申万血液制品指数环比下跌2.62%，跑赢申万医药生物指数0.28个百分点。年初至今跑输申万医药生物指数0.29个百分点。报告指出，血制品属于资源刚需，整体增长平稳，未来趋势是进一步整合和浆站持续拓展，吨浆规模是企业发展重中之重。特殊宏观环境后，静丙认知度提升，预计将持续驱动行业增长，纤原、PCC等产品也有深挖潜力。 配套领域市场分析 CXO行业触底反弹预期 CXO板块当周申万医疗研发外包指数环比下跌5.48%，年初至今下跌22.26%，跑输申万医药生物指数。药明康德、凯莱英、康龙化成等头部企业24Q3业绩显示，营收有所承压但新签订单保持良好态势，康龙化成收入实现10%同比增长，复苏势头明确。报告认为，CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策带来的创新情绪提升和水位提升，尤其国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，随着高基数消化、外部环境改善与新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气。 原料药行业复苏与GLP-1机遇 原料药板块当周申万原料药指数环比下跌3.75%，年初至今跑赢申万医药生物指数10.88个百分点。2023年原料药行业受下游客户库存高企、产能扩张、外部竞争加剧等多重因素叠加，各品种价格基本处于低位。2024Q2，原料药板块整体业绩预计呈现环比恢复趋势，部分特色原料药企第二曲线（制剂板块）逐步体现，对冲了原料药板块压力。报告预计下半年业绩压力小于上半年，随着成本压力释放、原料药价格回升，板块基本面有望持续向好。GLP-1药物是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP-1先发优势的企业值得重点关注。 药店与医药商业市场展望 药店板块当周周涨幅6.58%，跑赢申万医药指数9.48%。报告认为，医保部门发布药品比价系统引发的价格担忧是短期情绪波动，对药店业绩未产生直接影响。药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变，在老龄化趋势下龙头药房有望稳健发展。2024年门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额提升。 医药商业板块当周涨跌幅1.69%，跑赢申万医药指数4.59%。报告建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及CSO赛道百洋医药。 医疗服务与生命科学产业链上游 医疗服务板块当周跌幅2.61%，跑赢申万医药指数0.29%。爱尔眼科、通策医疗、美年健康等公司24Q3业绩显示，营收和利润增速有所波动。报告认为，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，未来一段时间值博率较高。 生命科学产业链上游板块当周股价多数下跌，跌幅算数平均值为3.63%。年初至今，该板块大部分公司“估值+业绩”承压，跌幅算数平均值为24.27%。报告指出，该板块企业经营存在一定挑战，但随着业绩增速趋缓，估值逐步消化。短期关注企业经营拐点，高校科研端需求逐步恢复但强度有限，工业研发端受投融资数据承压影响。长期逻辑是国产替代+国际化，制药装备和科研仪器板块需关注新签订单景气度，科研仪器因国产替代率低和卡脖子属性提供业绩弹性空间和估值溢价。 医药行业行情回顾与热度追踪 当周（10.28-11.1）申万医药指数环比下跌2.90%，跑赢创业板指数但跑输沪深300指数。在所有行业中，医药涨跌幅排在第25位。年初至今，医药涨跌幅排在第26位，下跌11.74%。子行业方面，当周医药商业II表现最好，环比上涨1.37%；医疗服务II表现最差，环比下跌4.76%。年初至今，化学原料药表现最好，下跌0.86%；生物制品II表现最差，下跌23.75%。 医药行业估值水平下降，当周PE（TTM，剔除负值）为27.02，低于2005年以来均值（36.35）。行业估值溢价率上升至37.30%，但仍低于2005年以来均值（62.80%），处于相对低位。当周医药成交总额5619.53亿元，占沪深总成交额的5.50%，较2013年以来均值（7.24%）有所下降。个股方面，浩欧博、香雪制药、亨迪药业等涨幅居前，福瑞股份、科源制药、新诺威等跌幅居前。 总结 本报告对2024年第三季度医药生物行业进行了全面而深入的分析。整体而言，在多重政策因素影响下，医疗器械板块呈现收入略增但利润承压的局面，但随着政策影响的边际改善和市场需求的逐步恢复，预计第四季度业绩将有确定性改善。广义药品领域，创新药市场在GLP-1和ADC等新兴技术驱动下展现出巨大潜力，仿制药在集采影响出清后有望迎来估值修复，中药板块则凭借其刚需属性和高分红特点保持稳健发展。配套领域如CXO、原料药在经历调整后，有望受益于创新政策和新分子疗法而触底反弹，药店和医药商业则在集中度提升和门诊统筹政策下迎来增量。尽管市场整体处于震荡期，医药行业估值处于历史低位，但结构性机会显著，尤其在出海、刚需、创新和产业集中度提升等长期逻辑下，具备业绩确定性和估值性价比的细分领域及龙头企业值得重点关注。投资者应密切关注政策变化、市场消费数据以及各细分领域的研发进展和订单情况，以把握行业复苏和结构性增长的投资机遇。