2025年农林牧渔行业投资策略：养殖链和宠物景气延续，生物育种有望扩面提速

中心思想 农林牧渔行业投资主线：景气延续与创新驱动 本报告核心观点指出，2025年农林牧渔行业投资策略将围绕养殖链和宠物行业的景气延续，以及生物育种领域的扩面提速展开。在生猪养殖方面，预计2025年猪价调整空间有限，企业全年仍能盈利，推荐关注高质量成长的公司。禽类养殖中，白羽鸡供给充足，看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利；黄羽鸡产能增长偏缓，景气有望延续。饲料行业受益于下游养殖景气，销量有望持续修复，龙头企业竞争优势显著。动保行业需求有望触底回升，新产品上市将打开成长空间。种业行业在转基因商业化稳步推进下，龙头企业具备先发优势，市场扩容和降本增效潜力巨大。宠物行业则受益于海外代工订单恢复和国内市场高速发展，具备资金、供应链和研发优势的优质公司将强者恒强。 风险与机遇并存的投资格局 尽管行业整体呈现积极态势，但报告也提示了多重风险，包括畜禽价格波动、极端灾害、饲料原料价格波动以及汇率波动等。这些风险因素可能对行业盈利能力和市场表现造成不利影响。然而，在这些挑战中，通过技术创新（如生物育种）、产业链优化（如养殖成本控制）、市场拓展（如饲料企业出海、宠物国内市场深耕）以及品牌建设，具备核心竞争力的企业有望脱颖而出，实现持续增长。因此，2025年的农林牧渔行业投资将是一个机遇与风险并存，需要精选优质标的、关注长期发展潜力的格局。 主要内容 2024年农林牧渔市场回顾与生猪养殖展望 行业整体表现与生猪市场景气分析 2024年以来（截至11月18日），SW农林牧渔行业下跌8.16%，跑输沪深300指数23.30个百分点，在SW分类全行业中排名第29。其中，动物保健II跌幅最大为-27.59%，种植业跌幅最小为-1.88%。 生猪养殖：景气延续，盈利可期。 2024年猪价触底反转，第一季度猪价低位震荡，第二季度受前期母猪产能去化影响逐步转入向上趋势，第三季度快速上行。2024年前三季度单季度生猪销售均价分别为14.9元/kg、16.3元/kg和19.6元/kg，同比分别增长-4.8%、+12.2%和+21.8%。2024年1-10月国内生猪均价约为17.10元/kg，高于2023年全年均价15.4元/kg。 短期猪价支撑与长期供需分析。 短期来看，2024年四季度猪价仍有支撑，主要得益于产业谨慎预期下出栏意愿较强、压栏及二次育肥占比较低、冻品库容率处于较低水平，以及冬季猪肉消费转好预期和冻品入库备货需求增加。长期来看，能繁母猪存栏量在2024年呈现先降后升的趋势，但整体仍处于低位。根据农业农村部/涌益咨询/Mysteel数据，相比2024年年初，能繁母猪存栏变化幅度分别为-1.9%/+7.0%/+3.3%。预计2024年四季度及2025年一季度产能回补仍较慢。仔猪出生数量自2024年二季度以来呈上行趋势，对应2025年上半年生猪供应压力逐步增加，但母猪补栏情绪低迷，淘汰量持续高位，预计2025年整体供应增加有限。消费端，猪肉仍是家庭消费主流肉类，韧性较强，全国猪肉消费量已回到历史中枢水平，2023年人均猪肉消费量占肉类消费量比例为45.3%。2024年以来鲜销率持续提升，新发地白条肉批发量处于较低水平，反映需求仍有恢复空间。 养殖成本与利润。 饲料价格延续下行趋势，2024年玉米和豆粕现货价格分别下跌14.0%和23.6%，推动猪配合饲料价格年内（至11月8日）下行9.1%至3.38元/kg，为养殖成本带来约0.85元/kg的下降。2024年行业扭亏为盈，下半年盈利弹性显著。自繁自养养殖和外购仔猪养殖在2024年第二、三季度均实现显著盈利增长，规模养殖利润整体优于散养。预计2025年猪价下行幅度有限，成本有望延续下行，企业仍有望实现全年盈利。 上市公司表现与投资建议。 上市公司出栏量增速放缓，2024年前三季度生猪出栏量同比+2.75%，生产性生物资产有所下滑。但资产负债表持续改善，资产负债率呈下行趋势，截至2024年三季度为62.1%。资本开支处于低位，在建工程延续下行，现金流压力逐步缓解。报告建议优先选择能够实现确定性成长、保持低成本运营管理的公司，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、唐人神等。 后周期与禽养殖：业绩修复与结构性机会 饲料与动保行业复苏动能分析 饲料行业：受益下游养殖景气，销量有望持续修复。 2024年前三季度，全国工业饲料总产量22787万吨，同比-4.3%，行业销量暂承压。但伴随养殖工业化推进，饲料行业集中化程度持续提升，2023年10万吨以上规模饲料生产厂产量占比达61.1%。猪饲料和禽饲料占比最大，分别为47%、30%和10%。饲料行业具有明显后周期性，预计2025年销量和收入有望持续修复，毛利率有望延续上行。龙头公司凭借丰富产品结构、服务水平提升、规模采购议价能力以及海外布局，竞争优势不断扩大。推荐标的：海大集团。 动保行业：竞争趋缓业绩有望修复，新品上市长期增长可期。 2024年上半年，猪价低位导致动保产品销量承压；第三季度起，猪价快速上行，动保产品使用意愿增加，营业收入呈现环比改善。猪疫苗批签发次数降幅收窄，如伪狂犬增速从一季度的-43.7%收窄至三季度的-19.4%，圆环增速从-17.6%转为+5.4%。2024年三季度，价格竞争趋缓，毛利率普遍出现环比改善。产品周期角度，多款新产品上市有望打开行业未来增长空间，如科前生物、生物股份、普莱柯等公司获得新兽药注册证书。国内宠物疫苗国产化进程加速，2024年前三季度科前生物/瑞普生物/普莱柯在猫三联产品批签发次数中占比分别达到9.0%/12.8%/5.1%。报告建议关注研发实力强、新品上市、受益养殖景气回升的企业，如科前生物、中牧股份、生物股份、瑞普生物等。 禽养殖：白羽鸡与黄羽鸡的盈利前景 白羽鸡：看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利。 2024年白羽鸡产业链价格整体低迷，前三季度白羽肉鸡单季度均价同比分别下降18.8%、20.9%和12.5%。产业链各环节利润出现分化，父母代种鸡养殖利润向好，而毛鸡养殖和屠宰利润承压。供给端，2024年祖代鸡引种量持续回升，1-10月合计引种128.26万套，同比增长23.2%，预计2025年商品代供应量相对充足。但祖代鸡结构性问题依然存在，父母代鸡苗价格仍处高位。需求端，禽类仍是我国居民主要消费肉类，猪价景气有望对鸡价形成支撑。预计2025年供应链各环节利润有所分化，看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利。推荐标的：圣农发展、益生股份。 黄羽鸡：产能增长偏缓，成本持续改善，景气有望延续。 2024年黄羽鸡产业链受益于供应偏紧和需求韧性，价格具备支撑。饲料成本下行和生产效率改善使得成本下行更为显著，释放利润。当前在产父母代肉种鸡存栏量仍处于历史较低水平，预计2025年黄羽肉鸡景气度有望向上。相关关注标的：立华股份。 种业与宠物：创新驱动与市场份额提升 种业：转基因商业化与龙头企业优势 我国种业市场发展潜力大，市场集中度有待提高。 2021年全球种子行业CR5为52%，而中国种子行业CR5仅为17%，市场集中度较低。国内种企研发投入和能力与国际种企存在差距，产业格局分散。生物育种有望推动市场集中度提升。2025年杂交玉米和杂交水稻种子或仍保持供大于求态势，激烈的市场竞争有望淘汰一批中小企业。品种具有一定生命周期，育种创新加速迭代，转基因玉米产业化落地将加速品种更迭。 转基因商业化稳步推进，龙头企业具备先发优势。 目前共有19张转基因玉米安全证书获批，大北农、隆平高科参股公司、先正达全资子公司等具有先发优势。2023年10月和2024年3月公示的两批转基因品种中，大北农性状端品种数量占比58%，隆平高科品种端数量占比16%，头部公司优势明显。转基因商业化对玉米种子市场形成扩容，并可降本增效。根据测算，假设转基因玉米种子溢价30%、推广面积占总面积的80%，则潜在市场规模可达350.2亿元；转基因玉米性状授权费市场规模可达41.6亿元（假设每亩收费8元，推广率80%）。 龙头种企经营情况与投资建议。 2024年三季报显示，隆平高科、丰乐种业合同负债持续增长，各种业公司存货均有上升。2023-2024销售季，隆平高科玉米和水稻种业务均实现增长，水稻种均价提升；荃银高科三大核心业务均实现20%以上增长；丰乐种业玉米种和小麦种业务大幅增长。报告建议关注转基因玉米明年推广区域及种业公司的收并购动作，长期关注行业竞争格局转变及各公司业绩量价齐升。推荐标的：隆平高科、大北农、丰乐种业、荃银高科、登海种业、康农种业等。 宠物：海外订单恢复与国内市场发展 国内市场高速发展，宠物食品具有消费韧性。 宠物食品出口与内销均持续增长。外销方面，2024年1-9月零售包装狗食或猫食饲料出口金额同比持续增长，其中1月和6月增速分别高达37.9%和37.3%。内销方面，2024年双十一大促活动中，宠物食品同比增速为22.9%，2022-2024年复合增速为26.3%，显示出消费韧性。 市场集中度与龙头企业优势。 2023年中国宠物食品行业公司、品牌CR5仅分别为24.5%、17.7%，远低于北美成熟市场，市场集中度有较大提升空间。双十一大促活动中，国产品牌表现亮眼，麦富迪连续三年居于天猫宠物品牌销售榜首，乖宝高端品牌弗列加特快速上升至第四。报告认为，国内宠物市场竞争激烈，具备资金优势持续投入营销、供应链优势持续投入优质产能、研发优势持续推陈出新的优质公司将强者恒强，不断增强品牌力并提升市占率。 建议关注：龙头企业有望凭借自身优势提升市占率。 乖宝宠物： 深耕宠物食品赛道，境外收入稳定增长，2023年达14.6亿元。自有品牌“麦富迪”和高端品牌“弗列加特”表现亮眼，2024年双11全网GMV突破6.7亿元，同比增长65%，弗列加特销售额突破2亿元，同比增长190%。 佩蒂股份： 新增产能不断释放，境外业务恢复正常，2024年上半年境外收入6.9亿元。境内业务“爵宴”品牌增速亮眼，双十一销售额突破4250万元，增长70%以上。 中宠股份： 加码海外工厂布局，海外出口业务积极拓展新客户，自有工厂订单供不应求，2024年上半年境外收入13.4亿元。自主品牌调整完成恢复增长，境内业务板块已实现全面盈利。 报告看好这些龙头企业海内外双轮驱动战略，以及通过高毛利产品占比提高、产品结构优化、直营渠道占比增加等多措并举，持续增强整体盈利能力。 风险因素 行业面临的多重挑战 报告提示了农林牧渔行业面临的四大主要风险： 畜禽价格波动风险： 畜禽价格的周期性波动对养殖业务业绩影响巨大，若价格大幅下行持续低迷，将对行业盈利产生明显不利影响。 极端灾害风险： 自然灾害和极端气候可能对养殖面积造成不利影响，并可能引发疾病传播风险，从而减少产品产量，对行业产品销售产生不利影响。 饲料原料价格波动风险： 饲料原料的国际贸易存在很大的不确定性，价格波动风险将中长期存在。如果全球大宗农产品供应持续偏紧，价格进一步上行或维持高位，将推高饲料原料成本，对行业业绩产生不利影响。 汇率波动风险： 宠物行业经营涉及多国货币结算，已确认的外币资产和负债及未来的外币交易存在汇率波动风险，可能对业绩产生不利影响。 总结 2025年农林牧渔行业投资策略报告描绘了一个充满活力与挑战并存的市场图景。养殖链（生猪、禽类）、宠物行业和生物育种是驱动行业增长的核心引擎。生猪养殖预计将延续景气，企业盈利可期，成本优势和高质量成长是关键。禽类养殖中，白羽鸡父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利能力突出，黄羽鸡则因产能偏紧而景气延续。饲料和动保作为后周期行业，在下游养殖景气带动下，业绩有望持续修复，新产品和国际化布局将是龙头企业的重要增长点。 种业行业正迎来转基因商业化的历史性机遇，具备先发优势的龙头企业有望在市场扩容和集中度提升中率先受益。宠物行业则受益于海外订单恢复和国内市场的蓬勃发展，拥有资金、供应链和研发优势的本土龙头企业将通过多品牌战略和产品创新，持续提升市场份额。 然而，行业发展并非一帆风顺，畜禽价格波动、极端灾害、饲料原料价格波动和汇率波动等风险因素不容忽视。投资者需在把握行业景气主线的同时，审慎评估风险，精选具备核心竞争力、能够有效应对市场变化的优质标的，以实现长期稳健的投资回报。