2025一季报点评：一季度短期业绩承压，国际化及研发投入助力长期增长

中心思想 短期业绩承压，长期增长动力显现 爱美客（300896.SZ）在2025年第一季度面临短期业绩压力，营业总收入和归母净利润均出现同比下滑。然而，公司通过持续的研发投入和积极的国际化战略布局，如拟收购韩国REGEN，正在为未来的长期增长积蓄动能。尽管短期财务数据不佳，但其核心产品的市场竞争力与高毛利率为公司盈利能力提供了坚实支撑。 核心产品支撑，战略布局未来 报告指出，爱美客的核心产品如“嗨体”和“濡白天使”在市场上展现出强劲的竞争力，维持了高达93.85%的毛利率，显示出其产品价格的稳定性。公司在研发服务费用上的显著增长（预付款项同比增长109.53%）以及通过海外并购加速国际化进程，均表明公司正积极构建多元化的增长引擎，以应对市场挑战并抓住未来发展机遇。华龙证券维持“买入”评级，但基于短期业绩调整了盈利预测，并提示了多项潜在风险。 主要内容 2025年一季度财务表现与核心产品竞争力分析 一季度业绩概览： 爱美客于2025年4月25日发布的一季报显示，公司整体业绩表现不佳。2025年第一季度实现营业总收入6.63亿元，同比下降17.9%；归母净利润为4.44亿元，同比下降15.87%；扣除非经常性损益后的净利润为4.02亿元，同比下降24.02%。经营活动产生的现金流量净额为3.33亿元，同比下降37.99%，反映出主营业务现金流的压力。投资活动现金流量净额因理财产品到期赎回而大幅增长295.97%。 盈利能力与产品韧性： 尽管营收和净利润双降，核心主业盈利能力面临挑战，但公司整体毛利率高达93.85%，仅较去年同期减少0.7个百分点，这表明公司核心产品的价格稳定性较强，盈利韧性得以维持。以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂自2016年上市以来，其安全性和有效性获得广泛认可。同时，以“濡白天使”为核心的聚乳酸填充剂在市场上也展现出强劲的竞争力。 研发投入与国际化战略布局 研发投入持续加码： 报告强调，尽管短期业绩承压，公司对创新产品线的投入并未减少。预付款项同比增长109.53%，主要用于研发服务费用，这体现了公司对未来增长的战略性投入和对产品创新的重视。 国际化战略加速： 公司于3月10日公布拟收购韩国REGEN，此举被视为加速国际化布局的关键一步。通过整合双方在研发、生产和销售方面的资源，此次收购有望为公司未来的业绩增长注入新的动力，拓展海外市场空间。 盈利预测与投资评级调整： 华龙证券根据公司一季度表现和市场环境，调整了爱美客2025-2027年的收入预测至34.52亿元/39.63亿元/44.98亿元（原预测为42.08亿元/51.42亿元），归母净利润预测调整为21.35亿元/24.67亿元/28.40亿元（原预测为26.62亿元/32.26亿元）。基于2025年4月25日的股价，对应2025-2027年PE分别为25.1/21.7/18.9倍。尽管预测下调，但鉴于公司主业的稳健增长和持续的创新产品研发投入，华龙证券维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括产品获批进度不及预期、产品销售不及预期、海外拓展不及预期、政策及监管环境趋严，以及受宏观环境影响导致终端需求疲软等。 总结 爱美客在2025年第一季度面临显著的业绩压力，营业收入和净利润均出现同比下滑，经营现金流也表现疲软。然而，公司凭借其高毛利率的核心产品（如“嗨体”和“濡白天使”）展现出较强的盈利韧性。面对短期挑战，爱美客正积极通过加大研发投入和推进国际化战略（拟收购韩国REGEN）来布局长期增长。华龙证券据此调整了公司未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好其主业的稳健发展和创新能力。同时，报告也强调了产品审批、市场销售、海外扩张、政策监管及宏观经济环境等方面的潜在风险，提示投资者需审慎评估。