丸美生物（603983）：双品牌市场渗透率稳步提升，研发创新与渠道协同拉动业绩增长

中心思想 双品牌驱动业绩高增，但销售费用攀升压缩利润空间 丸美生物2025年上半年实现营收17.69亿元，同比攀升30.83%，其中主品牌丸美与彩妆品牌PL恋火分别录得34.36%与23.87%的增长，双品牌矩阵的市场渗透率稳步提升。然而，销售费用同比大幅增长39.31%至10亿元，主要受线上流量成本高涨及品牌建设投入增加影响，导致归母净利润仅同比增长5.21%至1.86亿元，利润增速明显落后于营收增速，反映出行业竞争加剧下盈利效率承压。 研发创新与渠道协同构筑长期增长基石 公司在报告期内持续聚焦重组蛋白等核心原料研发，新增申请专利25项，累计获授权专利365项，并凭借重组胶原蛋白技术荣获IFSCC大奖。线上渠道坚持多平台协同、精细化运营，实现营收15.71亿元（占比88.87%），同比增长37.85%；线下渠道通过专供新品和场景体验营销实现1.97亿元（占比11.13%）。研发与渠道的协同发力为品牌差异化竞争提供了支撑，同时为未来品类拓展和市占率提升奠定基础。 主要内容 业绩概览：营收快速增长，盈利能力承压 2025年上半年公司实现营业收入17.69亿元，同比上升30.83%；整体毛利率74.60%，较上年同期略有提升。销售费用达10亿元，同比增长39.31%，管理费用及研发费用分别增长8.61%和13.53%。归母净利润1.86亿元，同比仅增长5.21%，净利率约为10.5%，较上年同期有所下滑，主因费用端扩张较快。 双品牌战略：丸美与PL恋火差异化布局协同发展 丸美品牌持续深化大单品策略，巩固眼部护理优势地位，并荣获福布斯中国美业卓越品牌100及IFSCC中国化妆品技术创新奖；PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，618期间线上GMV突破3.5亿元，荣膺2025CiE美妆大赏“年度最具影响力彩妆香氛品牌”。双品牌在品类、定位上形成互补，共同拉动整体业绩增长。 研发创新与渠道建设：技术驱动与渠道精细化运营 公司加速推进新型重组功能蛋白研发，构建一体化酵母表达平台，多款创新蛋白进入中试转化；重组胶原蛋白关键技术获IFSCC大奖，创新产品“小金针超级面膜”成功上市。检测评价研究方面，98项理化和微生物参数获CMA认证。渠道层面，线上推行“多平台协同、精细化运营”，营收15.71亿元（+37.85%）；线下主推丸美小金针灌肤面膜、嘭弹焕新眼部能量油等专供新品，加强场景体验营销，实现营收1.97亿元。 盈利预测与投资评级：稳健增长预期，维持“增持” 预计2025-2027年营收分别为37.36/45.58/59.25亿元，归母净利润分别为4.91/5.78/7.90亿元，对应2025年PE为37.0倍。参考可比公司珀莱雅、华熙生物、贝泰妮，公司大单品策略深化及渠道协同潜力被看好，但需关注行业竞争、销售费用提升及消费需求疲软等风险。 总结 本报告对丸美生物2025年半年报进行了全面点评，核心结论包括：(1) 公司营收保持30%以上高增长，双品牌渗透率持续提升，但销售费用的大幅增长导致净利润增速显著低于营收，短期盈利质量受到挑战；(2) 研发端在重组蛋白等前沿技术取得突破，专利储备丰富，为产品创新提供持续动力；渠道端线上精细化运营效果显著，线下通过专供新品强化体验，双渠道协同推动业绩增长；(3) 公司维持“增持”评级，预计未来三年营收及利润将保持较快增长，但需警惕行业竞争加剧、销售费用率攀升及终端消费疲软等风险。整体而言，报告强调了品牌分化、研发壁垒与渠道效率在当前化妆品市场竞争中的关键作用。