开立医疗（300633）：短期业绩承压，逆势扩张有望受益招采回暖

中心思想 业绩短期承压与战略性投入 开立医疗2024年业绩面临显著压力，营收同比下降5.02%至20.14亿元，归母净利润同比大幅下滑68.67%至1.42亿元，主要受国内院端招采延迟、政策压制及集采价格承压影响，导致核心业务毛利率下滑。尽管短期业绩承压，公司仍逆势加大研发和销售投入，分别同比增长23.08%和17.32%，扩建内镜研发团队，并积极布局微创外科、心血管介入等潜力业务，全年新增员工超过400人，为未来增长奠定基础。 市场复苏预期与长期增长潜力 报告指出，2024年国内彩超和内窥镜业务收入均有所下滑，但海外业务保持3.27%的稳定增长。展望2025年，随着各省市设备更新政策的逐步落地，预计行业采购需求有望复苏，或将带来较大的订单增量，公司有望从中受益。基于公司在医学影像领域的领先地位和潜力业务的高速增长预期，华源证券维持“买入”评级，预测2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为3.76亿元、4.88亿元、6.04亿元，同比增速分别为163.90%、29.83%、23.84%。 主要内容 2024年度业绩回顾与挑战 整体财务表现 2024年，开立医疗实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%。归属于母公司股东的净利润为1.42亿元，同比大幅下降68.67%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。其中，第四季度表现尤为承压，实现营业收入6.16亿元，同比下降5.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降75.03%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降80.00%。此外，公司毛利率为63.78%，同比下降3.93个百分点，主要受国内招采需求下降和医疗设备集采增多导致项目价格承压影响。 核心业务收入分析 在核心业务方面，2024年彩超业务收入为11.83亿元，同比下降3.26%；内窥镜及镜下治疗器具收入为7.95亿元，同比下降6.44%。配件及其他收入为0.21亿元，同比下降38.79%。国内整体收入为10.44亿元，同比下降11.62%，反映出国内市场受政策因素持续压制院内采购需求及设备更新采购活动交叉影响。 市场环境与业务布局 国内市场受政策影响 2024年，国内医疗设备采购需求因政策因素（如院端招采延迟、集采增多）持续受到压制，导致公司核心彩超和内镜业务收入均出现下滑。国内整体收入同比下降11.62%，显示出政策环境对公司国内业务的直接影响。 海外业务稳健增长 与国内市场的挑战形成对比，开立医疗的海外业务在2024年保持了稳定增长，实现收入9.70亿元，同比增长3.27%，显示出公司在全球市场的韧性和拓展能力。 逆势扩张与费用投入 尽管业绩承压，公司仍采取逆势扩张策略，加大对未来增长的投入。销售费用达到5.73亿元，同比增长17.32%；研发费用达到4.73亿元，同比增长23.08%。公司通过引进研发和销售人才，扩建内镜研发团队，并加大对微创外科、心血管介入等潜力业务的投入，全年新增员工超过400人，导致费用端增加较多。此外，2024年威尔逊子公司计提商誉减值0.56亿元，对利润端也产生了一定影响。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 华源证券研究所预测，开立医疗2025-2027年营业收入将分别达到23.51亿元、27.24亿元和31.47亿元，同比增速分别为16.72%、15.88%和15.54%。同期归母净利润预计分别为3.76亿元、4.88亿元和6.04亿元，同比增速分别为163.90%、29.83%和23.84%。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为36倍、27倍和22倍。 风险因素提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业竞争加剧、新品推广不及预期、国内政策变动以及境外贸易冲突，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 开立医疗2024年业绩受国内医疗设备招采政策及市场环境变化影响，营收和净利润均出现下滑，毛利率承压。然而，公司在业绩承压背景下，通过逆势加大研发和销售投入，积极布局微创外科、心血管介入等潜力业务，为未来增长蓄力。海外业务保持稳健增长，为公司提供了部分支撑。展望2025年，随着国内设备更新政策的逐步落地，行业采购需求有望复苏，公司有望受益于市场回暖。基于公司在医学影像领域的领先地位和潜力业务的增长前景，华源证券维持“买入”评级，并预计未来三年公司盈利能力将显著提升，但投资者仍需关注行业竞争、新品推广、政策变动及境外贸易冲突等风险因素。