派林生物（000403）：采浆持续增长，扩增产能保障长期发展

中心思想 业绩稳健增长与短期承压并存 派林生物在2024年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，分别达到26.55亿元和7.45亿元，同比增长14.00%和21.76%，显示出公司在血液制品市场景气和充足血浆保障下的稳健经营能力，并通过降本增效显著提升了经营效益，期间费用率同比下降4.26个百分点，净利率提升1.81个百分点至28.07%。然而，2025年第一季度业绩因派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量下降而面临短期压力，营业收入和归母净利润分别同比下降14.00%和26.95%。 产能扩增与研发创新保障长期发展 尽管面临短期业绩波动，公司通过“内生与外延并举”的策略，在2024年采浆量超过1,400吨，实现快速增长，为产品供应和未来发展奠定坚实基础。同时，派斯菲科二期产能已顺利投产，年产能提升至1,600吨，广东双林二期产能预计2025年中投产，年产能将提升至1,500吨，合计年产能将超3,000吨，有效保障公司长期可持续发展。此外，公司拥有国内领先的研发实力，超过10个在研产品进展顺利，新产品的陆续上市有望持续提升血浆综合利用率和市场竞争力。 主要内容 2024年年度业绩分析 营收与利润双增长： 2024年，派林生物实现营业收入26.55亿元，同比增长14.00%；归母净利润7.45亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润6.83亿元，同比增长21.01%。这主要得益于血液制品市场总体需求景气以及公司充足的血浆保障。 经营效益显著提升： 公司在2024年通过降本增效取得了显著成效，期间费用率降至16.70%，同比下降4.26个百分点；净利率提升至28.07%，同比增加1.81个百分点。 第四季度业绩波动： 2024年第四季度，公司单季度营业收入为7.64亿元，同比下降19.86%；归母净利润2.03亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下降37.27%。 2025年第一季度业绩与产能展望 短期业绩承压： 2025年第一季度，公司实现营业收入3.75亿元，同比下降14.00%；归母净利润0.89亿元，同比下降26.95%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降28.95%。业绩承压主要系派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降。 产能扩增保障未来： 派斯菲科二期产能扩增后，年产能已提升至1,600吨并顺利投产。广东双林二期产能扩增预计将于2025年中进行投产，年产能将提升至1,500吨。届时，公司年产能合计将超过3,000吨，为公司长期可持续发展提供有效保障。 采浆规模快速增长策略 内生挖潜与外延拓展并举： 公司在2024年采浆端坚持内生与外延并举策略。内生方面，加快新浆站验收，派斯菲科拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收并开始采浆，派斯菲科19个浆站全部实现采浆；广东双林东源浆站完成迁址搬迁；同时，老浆站不断拓展浆员，提高浆员复采率。外延方面，于2024年3月与新疆德源各相关方签订补充协议，延长战略合作期限至八个合作年度，并设置阶梯式奖励机制以激励其提升供浆量。 采浆量显著提升： 2024年公司采浆量超过1,400吨，同比实现快速增长，有效保障了产品供应和年度经营业绩的快速增长，并为公司未来可持续快速发展奠定坚实基础。 产品研发进展与血浆综合利用率提升 丰富在研产品管线： 公司拥有国内领先的研发实力，在研产品中进度较快的数量超过10个。 广东双林： 人凝血因子IX于2023年10月获批临床；新一代静丙于2024年5月获批开展适应症为原发免疫性血小板减少症（ITP）的临床试验，并于2025年4月获批新增适应症为治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病（CIDP）的临床试验，有助于提升产品市场竞争力；纤原正在推进PK试验和原发性三期临床试验；人纤维蛋白粘合剂处于临床试验阶段。 派斯菲科： PCC已完成三期临床试验研究，拟提交药品上市注册申请；人凝血因子Ⅷ拟提交临床试验申请；新一代静丙已提交临床前沟通会议申请资料。 提升血浆综合利用率： 随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升，进一步增强盈利能力。 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级： 国投证券预计公司2025年-2027年的收入增速分别为16.2%、13.9%、12.2%，净利润增速分别为19.8%、16.5%、14.2%。维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为24.42元，相当于2025年20倍的动态市盈率。 主要风险： 产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。 总结 派林生物在2024年表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现双位数增长，这得益于血液制品市场的良好需求、充足的血浆供应以及公司有效的降本增效措施。尽管2025年第一季度业绩因产能扩增导致的短期停产而有所承压，但公司通过持续的采浆规模扩张（2024年采浆量超1,400吨）和大规模的产能扩建（合计年产能将超3,000吨），为未来的可持续发展奠定了坚实基础。同时，公司在产品研发方面进展顺利，多款在研产品有望陆续上市，将进一步提升血浆综合利用率和市场竞争力。分析师维持“买入-A”评级，并预测未来三年公司收入和净利润将保持稳健增长。投资者需关注产品推广、浆源拓展及新产品研发进度等潜在风险。